結合三難選擇分析我國穩定人民幣匯率的意義與措施

“三難選擇”理論指的是在開放經濟條件下，本國的貨幣政策獨立性、匯率的穩定性和資本的完全流動性三者不能同時實現，最多只能同時滿足兩個目標。本文結合“三難選擇”理論和我國經濟改革發展實際，分析穩定人民幣匯率的意義與措施。

一、“三難選擇”理論與中國的選擇

（一）“三難選擇”理論

“三難選擇”理論由美國經濟學家保羅·克魯格曼提出，其核心思想可總結為：一個國家的貨幣政策獨立性、匯率的穩定性和資本的完全流動性不能同時實現，最多同時只能達到兩個目標，而必須放棄另外一個。

（二）“三難選擇”組合分析

1.保持資本的自由流動和匯率穩定，放棄本國的貨幣政策獨立性。在資本賬戶開放的條件下，國際資本頻繁的出入會導致國際收支的不平衡。或者是本國貨幣受到沖擊時，中央銀行為維護本幣匯率的固定，被動地在外匯市場上進行操作，以維持公開的匯率平價水平，中央銀行的政策獨立性將蕩然無存。

2.維持匯率穩定和貨幣政策獨立性，限制資本流動，實行資本管制。對于許多發展中國家和那些金融脆弱的國家和地區，為了避免金融危機的沖擊和傳染，對外來資本進行嚴格的審查和限制，目的是避免投機性資本的進入，造成國內經濟的混亂。

3.保持資本自由流動和貨幣政策獨立性，將犧牲匯率穩定，實行浮動匯率制。

（三）“三難選擇”與中國的選擇

在當前經濟全球化、金融一體化的國際大趨勢下和我國加入WTO的大背景下，實行資本管制不符合我國經濟迅速增長的需求。要么放棄貨幣政策獨立性，以保持固定匯率制，要么放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，擁有貨幣政策的獨立性，顯然后者于我國更加有益。貨幣政策是政府重要的宏觀調控工具，掌握其獨立性、主動性、有效性對于調節本國宏觀經濟走勢，實現物價穩定，促進經濟增長，增加就業，保持國際收支平衡至關重要。所以，保持獨立的貨幣政策、放開資本管制、實行浮動匯率，將是我國經濟發展達到一定水平后的必然選擇。

近些年以來，隨著人民幣外匯市場的活躍程度逐漸提升，匯率市場化壓力也不斷增大。另外，穩定的匯率不僅關系著對外經貿的健康快速發展，還與國內經濟的穩定密切相關。所以，在推進匯率體制改革的進程中，需要更加重視匯率對金融安全的影響。所以，與有些國家快速實施金融自由化不同，中國采取的是一條更謹慎的道路，即緩慢實施資本賬戶開放，維持有限匯率制度彈性，追求貨幣政策自主性。

2005年7月21日，我國進行了匯率制度改革，開始實行“以市場供求為基礎的，參考一籃子貨幣進行調節的，有管理的浮動匯率制度”，這是一種介于完全固定與完全浮動之間的中間匯率制度。完全浮動的匯率制度可以說表示了資本的自由流動，在民眾、金融機構對匯率風險的認識還較為缺乏的前提下，實現匯率的完全自由浮動會產生一定的消極影響。因此，我國實施“有管理的浮動匯率制度”。這種有管理的浮動匯率是根據中國經濟發展水平以及經濟實力確定的，也是經過實踐檢驗適合中國國情的匯率，既優于固定匯率也優于完全的浮動匯率。這種有管理的浮動匯率有力保證了中國國際收支平衡，促進了中國對外貿易發展。

二、人民幣匯率波動的原因

2005年的匯率改革，增強了人民幣的升值預期，使國外投資者產生了很大的利潤想象空間，所以境外熱錢大量涌入到我國境內。一部分熱錢進入樓市，另一部分進入金融證券市場，抬高證券價格，到一定程度便會造成經濟過熱、形成泡沫。

隨著我國匯率浮動的增加和資本賬戶開放進程的深入，尤其是當前經濟增速處于下滑態勢，國際資本對我國經濟、金融的沖擊將會越來越頻繁、密集，投機勢力做空人民幣導致資本大規模外流，影響人民幣的匯率穩定。

三、我國穩定人民幣匯率的意義

隨著國際資本投機者對人民幣進行攻擊，大量資本在短時間內外逃，當可用于干預市場的國際儲備消耗殆盡的時候，就會形成貨幣危機。我國當前的外匯儲備規模巨大，大部分是以美國國債的形式持有，人民幣兌美元匯率的大幅度浮動將對我國外匯儲備管理體制提出較大挑戰。為了支撐人民幣匯率，中國政府近年來動用了數千億美元的外匯儲備，按這個速度，中國外匯儲備將會在2018年完全耗光。不僅如此，貨幣的巨幅貶值對外幣凈負債的企業造成沉重打擊，使其財務狀況惡化，國內銀行壞賬增加，銀行危機將會隨之爆，持續多年的信貸泡沫和地方政府債務泡沫也將會被擠破，房地產價格也會暴跌，由于我國匯率市場形成機制還不成熟，須由政府指導并適當控制。假如政府不在適當時候對市場進行干預，待到泡沫破滅的那天，我國經濟將遭受重大損失。所以，保持人民幣匯率的相對穩定具有非常重大的意義。

四、我國穩定人民幣匯率的措施

首先，針對“蕩秋千”式的熱錢流入流出，一方面要加強監管，防止熱錢的突然流入流出對我國貨幣政策及經濟的沖擊。另一方面，要加強國際協調，保持利率、匯率政策的相對穩定和可預見性，減小套利空間，從而降低以套利和套匯為目的的、對市場因素敏感的熱錢突然流入流出的規模。考慮到中國已經制定了擴大內需戰略，來自經常項目盈余的外匯流入會持續下降，而中國對外國直接投資也在有針對性地進行控制和引導。因此，限制熱錢流入應該是中國今后應對外匯資本流入的重點。

其次，盯住一籃子貨幣對于維護我國的金融安全具有重要的意義。為了維護金融安全，我國目前仍需堅持固定盯住匯率制度，以此作為危機的緩沖器。實施參考一籃子貨幣進行調節的政策之后，匯率的波動幅度可能變小，起到了分散風險的作用，有利于保持貿易部門的競爭力和主要出口市場的穩定。另外，一籃子貨幣也有助于化解可能出現的投機壓力。由于主動權在央行手里，可以通過外匯操作對匯率進行干預，從而使對本幣國的投機壓力轉換為對其他貨幣的投機壓力。

在未來較長一段時期內，我國的對外貿易還將保持較大的順差，外國對華直接投資和我國對外直接投資持續增長，外匯儲備非常充裕，這些因素都決定了人民幣沒有持續貶值的基礎。人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，是增加匯率雙向彈性，漸進、穩健地實現匯率清潔浮動的前提。在我國基本匯率制度不變的情況下，市場化改革機制的完善將會不斷向前推進，市場在匯率形成過程中的作用將進一步增強，最終的目標是要穩步實現人民幣匯率的清潔浮動。（作者單位為中國社會科學院研究生院）