2017最慘A股和隱蔽資產(chǎn)

王東岳

眾和調查之五——

賬上一座亮閃閃的“金山”，賬面值卻極低，導致凈資產(chǎn)已深度逼近債務重整線；深交所不去質問為何鋰電主業(yè)不能順利開展，卻任由眾和提前15天復牌，融資盤踩踏，18個跌停板。2017年還有一周，是否退市懸而未決，30多億元市值的中國最大在產(chǎn)鋰礦，誰做的局？

馬爾康縣黨壩鄉(xiāng)金鑫礦業(yè)位于川西高原南緣大雪山山脈北延部分大金河東岸，所在地區(qū)海拔2200-4200米，屬構造剝蝕高山極深切割高山區(qū)，溝谷呈“V”字形地貌形態(tài)，區(qū)內(nèi)發(fā)育有地拉秋溝、高爾達溝兩條水系，自北東向南西流入大金河。

這里是大陸性高原氣候，全年平均氣溫約12.8℃，區(qū)內(nèi)冬長夏短，每年5-10月為開展野外工作的最佳季節(jié)。從1959年開始，四川省地質局404隊在馬爾康縣、金川縣及周圍地區(qū)開展了以尋找稀有金屬礦產(chǎn)為主的普查找礦工作，最終提交了《四川省可爾因花崗偉晶巖田初步勘查報告》。

這是福建印染紡織上市公司*ST眾和（002070.SZ）轉型鋰電的起點。至2017年10月，該公司已暫停全部紡織業(yè)務的生產(chǎn)，轉型一只純鋰電股，主要包括以下三塊資產(chǎn)：鋰電正極材料領軍企業(yè)深圳天嬌70%股權、中國最大在產(chǎn)鋰礦金鑫礦業(yè)98%股權，以及待出售的紡織資產(chǎn)（含廈門集美10萬平米的工業(yè)用地）。

11月2日，一名小債主以*ST眾和“不能清償?shù)狡趥鶆詹⑶颐黠@缺乏清償能力”為由，向法院申請對眾和股份進行重整。

*ST眾和對此公告稱，截至目前，已有數(shù)十家上市公司實施了重整，均取得了良好的經(jīng)濟效果和社會效果；因此，債權人申請公司進行重整為妥善解決公司目前的債務困境、盡快恢復持續(xù)經(jīng)營和盈利能力提供了一個良好的契機。

此外，*ST眾和在公告中表示，由于長期不能清償?shù)狡趥鶆眨菊媾R著嚴峻的財務風險以及核心資產(chǎn)（金鑫礦）被拍賣的風險，并已喪失債務清償能力；由于公司2015年度及2016年度連續(xù)虧損，公司股票已被實施退市風險警示，如果不能在2017年實現(xiàn)扭虧為盈，公司股票將暫停上市。

根據(jù)《證券市場周刊》記者的統(tǒng)計，在各類重整案例中，因百萬欠款提請重整的情形極為少見，且多數(shù)進入債務重整的上市公司都是資不抵債（經(jīng)評估的凈資產(chǎn)歸零）。

然而，有投資者指出，*ST眾和2006年IPO凈融資2.21億元，2010年定增又獲得4.1億元，加上2006-2013年每年都有5000萬元上下的純利，至2013年公司凈資產(chǎn)達到12億元之多。因為2014年公司對金鑫礦業(yè)剩余股權的收購導致凈資產(chǎn)減少約4.9億元，2015-2017年，連續(xù)三年的經(jīng)營虧損又導致凈資產(chǎn)減少4億元。縱使如此，根據(jù)*ST眾和2017年三季度報告對全年業(yè)績的預測，至2017年年底還有5億元左右凈資產(chǎn)（如果算上12月對2016年年報的1.7億元減值，大約還有3.3億元凈資產(chǎn)）。

“既然不是資產(chǎn)負債表的問題，而是流動性的問題，那么債務重整、現(xiàn)有投資人讓渡權益的依據(jù)何在？”投資人問道。

隱蔽資產(chǎn)

沒有人愿意融資買進一只退市股，但《證券市場周刊》記者持續(xù)追蹤的*ST眾和正是一只這樣的股票。

停牌前，連虧兩年的*ST眾和宣稱2016年轉型鋰電產(chǎn)業(yè)初見成效，成功扭虧，占流通值21%的融資盤大批涌入；停牌后，公司突然宣布業(yè)績大幅虧損，瀕臨退市。自11月3日復牌以來，*ST眾和連續(xù)收獲18個跌停，市值僅20億元出頭，被媒體稱為年度最慘股。

截至2017年三季度末，*ST眾和資產(chǎn)總計約為26.58億元，負債合計約為20.84億元。其中，流動負債約為19.99億元，公司尚有凈資產(chǎn)5.74億元。12月12日，*ST眾和對2016年年報的應收款項計提資產(chǎn)減值準備，增加資產(chǎn)減值損失1.77億元。也就是說，截至2017年12月12日，公司尚有凈資產(chǎn)約4億元。

24億多元的資產(chǎn)項中，金鑫礦業(yè)的礦業(yè)權（包括一探一采）就在“其它非流動資產(chǎn)”科目中。根據(jù)2016年年報，礦業(yè)權價值評估約為5.6億元，期末余額已按照公允價值調整，這一數(shù)據(jù)是依據(jù)2012年北京恩地科技發(fā)展有限公司恩地礦評字【2012】第30703號礦業(yè)權評估報告確定的。該評估報告有兩個重大假設前提：一是鋰精礦價為1965萬元/噸，二是對應金鑫礦氧化鋰儲量為29.56萬噸。眼下，這兩個假設都發(fā)生了重大變化。

其中，鋰精礦價格目前在7000元/噸以上，近期FOB還一度沖到10000元/噸，而金鑫礦業(yè)氧化鋰儲量也從評估時的29.56萬噸升到2015年的66萬噸。

《證券市場周刊》記者獲知，*ST眾和最近幾年每年投入約2000萬元進行探礦，勘探工作一直由四川省地質礦產(chǎn)勘查開發(fā)局化探隊德陽科地礦產(chǎn)勘查有限公司承擔。兩個獨立的信源告訴《證券市場周刊》記者，金鑫礦業(yè)氧化鋰儲量已接近100萬噸。由于上市公司高管多人離職，記者無法聯(lián)系到公司人員對此確認。

眾和擁鋰記

金鑫礦業(yè)所屬馬爾康地區(qū)的鋰礦發(fā)掘工作可追溯到上世紀80年代。1980年，四川省核工業(yè)地質局282大隊在“大金—馬爾康”一帶可爾因巖體分布范圍內(nèi)進行了1：50000放射性概查，發(fā)現(xiàn)偉晶巖600多條，且這些偉晶巖大多分布在距可爾因巖體0km-5km范圍，其中153個異常點，兩條異常帶與含鈮鉭的鋰輝偉晶巖有關。

2004年，金鑫礦業(yè)在可爾因偉晶巖田東南密集區(qū)內(nèi)取得了馬爾康縣黨壩鄉(xiāng)鋰輝石礦探礦權，先后由四川省地質礦產(chǎn)勘查開發(fā)局攀西地質大隊開展過普查，初步詳查地質工作，在勘查區(qū)內(nèi)發(fā)現(xiàn)了9條鋰輝石偉晶巖脈，大致查明了偉晶巖脈的產(chǎn)出位置、規(guī)模、分布規(guī)律、含礦特征等，著重對各礦體礦化較好的地段進行較系統(tǒng)的工程控制，發(fā)現(xiàn)了一小型鋰輝石礦床，于2008年12月16日在阿壩州國土資源局對查明的資源部部分辦理了開采許可證，開采礦種為鋰輝石礦，并保留了原探礦權。

2011年4月至12月，四川省地質礦產(chǎn)勘查開發(fā)局化探隊在本區(qū)開展了資源儲量核實及補充詳查工作，于2012年1月6日提交了《馬爾康黨壩鋰輝石礦資源儲量核實及補充詳查報告》，四川省礦產(chǎn)資源儲量評審中心于2012年1月17日出具了川評審[2012]009號評審意見書。

根據(jù)《儲量核實及補充詳查報告》，黨壩鋰輝石礦床規(guī)模已達大型，礦床開采條件簡單、礦體厚度大，鋰輝石礦石之鋰精礦、錫石精礦、鉭鈮精礦回收率較高，區(qū)內(nèi)的鋰輝石礦體的工業(yè)利用性能良好。至2011年8月，馬爾康黨壩鋰輝石礦采礦權、探礦權評估范圍內(nèi)的保有資源儲量為：（122b）+（333）類別（礦石量）2144.66萬噸，其中122b類別（礦石量）1645.73萬噸，333類別（礦石量）498.93萬噸，氧化鋰資源/儲量29.56萬噸，為大型礦床，礦床氧化鋰平均品位1.29%。

2014年，金鑫礦業(yè)氧化鋰儲量已升至66萬噸，品位也進一步上升。

根據(jù)*ST眾和第八大流通股股東張立良按公告信息整理，上市公司實控人許建成曾分三次收購閩鋒鋰業(yè)（主要資產(chǎn)是金鑫礦業(yè)），每次收購價都大幅上升。

2011年，由于受下游需求低迷影響，碳酸鋰價位于3萬元/噸以下；金鑫礦業(yè)所屬地拉秋、喇嘛廟礦點開采條件不完善，高爾達待建，公司一探一采探明儲量約29.56萬噸氧化鋰當量。

2011年11月，廈門市帛石貿(mào)易有限公司（下稱“帛石貿(mào)易”）出資6500萬元獲得閩鋒鋰業(yè)33%股權，閩鋒鋰業(yè)整體估值1.97億元。

2012年8月，上市公司發(fā)布增資公告，擬以1.94億元受讓閩鋒鋰業(yè)29.95%股權，對應閩鋒鋰業(yè)整體估值6.48億元。

2014年，鋰需求逐漸走出低迷，政策逐步明朗，價格升至3萬元/噸；閩鋒礦業(yè)一探一采探明儲量從29.56萬噸增至48.9萬噸氧化鋰當量；同時，地秋拉、喇嘛廟礦點開采不如預期，高爾達試產(chǎn)。

2014年3月，廈門國石以2.94億元收購閩鋒鋰業(yè)33.19%股權，整體估值升至8.86億。

從2011年到2014年，從1.95億元至6.48億元再至8.86億元，閩鋒鋰業(yè)三次估值都大幅提升，比創(chuàng)始股東投資溢價10倍以上。

此后，2014年8月，上市公司發(fā)布公告擬受讓廈門黃巖100%股權，廈門黃巖主要資產(chǎn)為眾和新能源（原帛石貿(mào)易）33.33%股權以及閩鋒鋰業(yè)33.19%股權。

由此可見，隨著鋰精礦價格上升和儲量上升，金鑫礦業(yè)的交易價格一直在穩(wěn)步上升，而賬面的5.6億元礦業(yè)權已完全不能反映現(xiàn)狀。有投資者據(jù)此對本刊表示，*ST眾和的凈資產(chǎn)遠遠被低估，一個例子是2014年年報比2013年凈資產(chǎn)減少約4億元，會計附注的原因是收購了金鑫礦的部分股權，購買價高于凈資產(chǎn)公允值4.9億元，據(jù)此調減凈資產(chǎn)4.9億元。而金鑫礦事實上是一座在不停升值的礦山！

規(guī)模更小的鋰礦估值反而更高

根據(jù)此前所述北京恩地科技發(fā)展有限公司恩地礦評字【2012】第30703號礦業(yè)權評估報告，金鑫礦業(yè)一探一采礦業(yè)權價值5.6億元的評估主要基于以下條件：氧化鋰資源/儲量29.56萬噸，礦床氧化鋰平均品位1.29%，礦山生產(chǎn)規(guī)模為85萬噸/年，每年可生產(chǎn)鋰精礦14.64萬噸，主要產(chǎn)品為含量為6%鋰精礦價格，含稅價取2300元/噸，不含稅銷售價格為1965.81元/噸。同時，公司有地拉秋礦區(qū)選礦廠日選規(guī)模350噸，于2008年4月建成投產(chǎn)，礦區(qū)范圍內(nèi)僅地拉秋Ⅰ號礦體在生產(chǎn)。

與之對應，2016年5月，*ST眾和擬發(fā)行股份并募集配套資金收購四川德鑫礦業(yè)等一眾鋰電資產(chǎn)，雖然交易因與后來證監(jiān)會的定增新規(guī)沖突而不成功，但是上市公司披露了對德鑫礦業(yè)旗下李家溝鋰輝石礦的評估報告。

這份由北京中天華偉礦業(yè)技術咨詢有限公司出具的《采礦權評估報告書》顯示，截至2015年年底，四川省金川縣李家溝鋰輝石礦，礦區(qū)查明的資源儲量為：（331）+（332）+（333）類礦石資源儲量4036.17萬噸，氧化鋰資源儲量51.23萬噸。

《采礦權評估報告書》預計，李家溝鋰輝石礦評估利用的可采儲量為3027.08萬噸，預計每年可生產(chǎn)鋰精礦產(chǎn)品產(chǎn)量13.29萬噸，鋰精礦銷售含稅價格2850元/噸，不含稅價格2435.9元/噸。

依照上述條件，評估機構最終確定李家溝鋰輝石礦的整體價值為13.5億元。

對比之下，2015年，李家溝鋰輝石氧化鋰儲量低于金鑫礦業(yè)；但假設其鋰精礦產(chǎn)品銷售價格增長470.09元/噸，增幅23.9%。最終，李家溝鋰輝石礦整體估值大幅超出金鑫礦業(yè)。

另兩起鋰礦收購案也預示金鑫礦業(yè)的價值被低估。2017年10月10日，中葡股份（600084.SH）發(fā)布收購預案，擬以27.08億元收購國安鋰業(yè)100%股權。

國安鋰業(yè)主要依托西臺吉乃爾鹽湖資源儲備，公司產(chǎn)品包括電池級碳酸鋰、硫酸鉀以及氯化鉀等鉀肥相關產(chǎn)品。本次評估中，涉及的礦業(yè)權（西臺吉乃爾湖鋰礦采礦權）采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行預估。截至評估基準日，西臺吉乃爾鹽湖采礦權預估結果為14.73億元。

西臺吉乃爾鹽湖具有豐富的鋰、鉀資源儲備。截至2017年3月31日，礦區(qū)內(nèi)固體礦中仍保有氯化鉀資源量2125.97萬噸；液體礦中仍保有氯化鋰孔隙度資源量262.83萬噸，氯化鉀孔隙度資源量2073.10萬噸。對應氧化鋰儲量約200萬噸以上。

但是，中國鹽湖普遍存在高鎂鋰比特征，開發(fā)難度大，技術要求高。

對于礦業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，《采礦許可證》為其核心生產(chǎn)資質，截至預案出具日，西臺吉乃爾鹽湖鋰礦《采礦許可證》由國安鋰業(yè)的母公司青海國安持有，且處于抵押狀態(tài)。根據(jù)預案，這個采礦許可證編號為C630002010125210103379，有效期五年，自2014年2月27日至2019年2月27日，也就是兩年后到期。預案提示投資者關注國安鋰業(yè)尚未取得《采礦許可證》的風險。

2012年10月，融捷股份（002192.SZ）發(fā)布收購草案，擬以2.65億元收購融達鋰業(yè)49%股權。陜西中和同盛礦業(yè)權評估有限責任公司出具的《礦業(yè)權評估報告書》采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的評估方法，最終確認融達鋰業(yè)礦業(yè)權資源量為氧化鋰41萬噸，評估價值為6.13億元（未扣減探礦權價款 9048萬元）。

本次評估設定甲基卡鋰輝石礦的生產(chǎn)規(guī)模為采選原礦105萬噸，鋰精礦產(chǎn)量為18.94萬噸/年，礦山評估計算年限為29.5年，主要產(chǎn)品6%鋰精礦，平均不含稅銷售價格為1576.07元/噸，含稅銷售價格為1844元/噸。

中國最大鋰礦礦業(yè)權公允價值幾何

在回復深交所問詢函中，*ST眾和表示，2012年以來，鋰資源價格大幅上漲，碳酸鋰價格已從2012年年末約4.2萬元/噸漲至2015年年末約12萬元/噸；鋰精礦價格（不含稅）由1966元/噸升至2430元/噸；自2012年收購評估基準日以來，四川馬爾康縣黨壩鄉(xiāng)鋰輝石礦基本處于建設、試投產(chǎn)階段，鋰資源生產(chǎn)開采量很少，且該礦山探明儲量已從2012年收購評估基準日時點約29萬噸金屬氧化鋰增長至2015年年末約66萬噸金屬氧化鋰。

根據(jù)北京中天華偉礦業(yè)技術咨詢有限公司中天華偉礦評報[2016]1008號，確認四川馬爾康縣黨壩鄉(xiāng)鋰輝石礦礦業(yè)權價值[評估基準日2015年12月31日]評估價值為21.35億元，遠高于公司調整后的礦業(yè)權公允價值。

2017年年底，時隔兩年的*ST眾和礦業(yè)權又價值幾何？

根據(jù)公開信息，截至2017年，隨著電池級碳酸鋰價突破17萬元/噸，鋰精礦價格已在7000元/噸以上。

2013年，金鑫礦業(yè)礦山已勘探區(qū)域折合氧化鋰資源量為48.9萬噸（評估時僅為29.56萬噸），2014年又上升至66萬噸，平均品位提升至1.34%。2014年以后，*ST眾和不再披露這兩項數(shù)據(jù)，但公司在年報中多次提出2015年、2016年儲量均有上升，且開采年限隨儲量亦上升。

12月17日，*ST眾和發(fā)布公告稱，公司控股子公司馬爾康金鑫礦業(yè)有限公司申請的四川省馬爾康縣黨壩鄉(xiāng)鋰輝石礦勘探的探礦權業(yè)務（案件編號：510000-20171011-200060）已于2017年12月8日辦結。