主權(quán)財富基金資產(chǎn)配置對收益率影響分析

文/黃杏桃，廈門大學經(jīng)濟學院

主權(quán)財富基金資產(chǎn)配置對收益率影響分析

文/黃杏桃，廈門大學經(jīng)濟學院

主權(quán)財富的基金主要是將政府作為宏觀經(jīng)濟戰(zhàn)略目標而制定，主權(quán)財務(wù)所有者則持有管理和治理資產(chǎn)所采用包括投資外國資產(chǎn)、金融的策略來完成財務(wù)目標。資產(chǎn)配置全部問題直接影響著主權(quán)財富基金整體收益高低，所以，對資產(chǎn)龐大基金展開優(yōu)化配置成為核心問題。本文結(jié)合主權(quán)財富基金和資產(chǎn)配置問題展開分析，進一步提出對收益比率的影響，以供參考。

主權(quán)財富基金；資產(chǎn)配置；收益率

1 主權(quán)財富基金資產(chǎn)配置問題

自從2015年度金融國際市場動蕩幅度持續(xù)上升，股票指數(shù)不斷下降，全球大宗性商品價格和新興市場的資產(chǎn)深度逐日下滑。年度MSCI股票的指數(shù)下跌百分之二點三六、債券下降百分之十一、原油價格下降百分之三十六。同時，美元升值百分之九點二六、非美元的貨幣環(huán)比跌幅明顯。針對這一復雜國際背景下，主權(quán)財富基金怎樣合理配置資產(chǎn)，成為行業(yè)內(nèi)關(guān)注焦點問題。

1.1 主權(quán)財富基金資產(chǎn)配置類別

1.1.1 類別分類

資金來源多樣性造成主權(quán)財富基金間比較難度加重，而另一復雜的因素是部分體量較大主權(quán)財務(wù)基金嚴重缺乏透明性，發(fā)生單一性資產(chǎn)類別的數(shù)據(jù)缺失。因此，按照SSGA標準資產(chǎn)類別可以定義為權(quán)益資產(chǎn)、現(xiàn)金與固定收入、私募市場等。第一，現(xiàn)金與固定收入主要包括應收票據(jù)、銀行存款、有擔保企業(yè)債和國債等。結(jié)合凱捷統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，自2016年全球資產(chǎn)總配置中的現(xiàn)金與固定收益合計資產(chǎn)占據(jù)百分之四十四，而固定收益的資產(chǎn)配置比例高達百分之十七。第二，權(quán)益資產(chǎn)主要是指投資在股票型及股票的資產(chǎn)。相較于現(xiàn)金與固定收益而言，權(quán)益資產(chǎn)收益更高，但是也面臨著更多風險。第三，私募市場，概況來講是私募股權(quán)的投資和另類投資。風險和收益明顯高于權(quán)益投資，此外，由于私募市場和權(quán)益資本、現(xiàn)金與固定收益關(guān)聯(lián)性較低。主權(quán)財富基金實際展開私募市場的資產(chǎn)配置內(nèi)容，也有著一定風險分散效果。

1.1.2 發(fā)展趨勢

首先，部分工業(yè)化國家主要實施零利率的市場利率制度，造成高流動性固定收益的工具對長期投資收益降低。所以，主權(quán)財富基金是長期投資所做出的反應，將資產(chǎn)配置的組合再次分配至股票與非流動性另類投資內(nèi)。其次，自2013年至2015年成立和推行主權(quán)財富基金，其所有者明確提出最大限度提高回報。主權(quán)財富基金沒有按照傳統(tǒng)基金的發(fā)展路線，基于擴大基金的配置之前，將投資范圍放置在高收益性風險資產(chǎn)內(nèi)。最后，以政府掌控基金而言，主權(quán)財務(wù)基金已經(jīng)擁有了更加平衡和多樣化投資策略，搭配相對成熟的專業(yè)知識和設(shè)置機構(gòu)，確保實現(xiàn)投資更豐富類別資產(chǎn)的目標。

1.2 資產(chǎn)配置合作主權(quán)財富基金

自2015年主權(quán)財富基金所表現(xiàn)了越發(fā)強烈的意志同其他金融投資、大型企業(yè)以及其他主權(quán)財富基金一并尋找合作投資和機會。而主權(quán)財富基金開始管理大量資產(chǎn)，利用有限人力資源，與合作投資方學習分散風險和資產(chǎn)配置。其中，最為重要的原因是主權(quán)財富基金能夠和投資合作方分享信息，產(chǎn)生規(guī)模性經(jīng)濟，基于增強控制力基礎(chǔ)上保障了投資組合多元化。

2 主權(quán)財富基金資產(chǎn)配置對收益率影響

2.1 變量選擇

第一，被解釋變量。主權(quán)財富基金有著獨立企業(yè)形象，并且追求長期商業(yè)回報。因此，主權(quán)財富基金作為企業(yè)核心目標之后，最重要的內(nèi)容是利潤追逐。利潤追逐最直觀量化的指標是收益率，所以主權(quán)財富基金的資產(chǎn)配置研究最終還是需要落實到收益率影響中。第二，解釋變量。資產(chǎn)配置主要分為四項具體變量當做解釋變量：高風險資產(chǎn)、合作投資、不動產(chǎn)以及新興地區(qū)的投資比例。第三，控制變量。資產(chǎn)規(guī)模：按照資產(chǎn)配置的理論，針對管理資產(chǎn)不斷擴大規(guī)模，企業(yè)能夠進行更多元化資產(chǎn)配置。而多元化資產(chǎn)配置則代表著采用分散風險的方式來增加收益；透明程度指標：主權(quán)財富基金具有不同組織機構(gòu)，而差異性組織機構(gòu)條件下主權(quán)財富基金主要按照制度模式、管理機構(gòu)以及監(jiān)督機構(gòu)不同來選擇治理方法。不同的治理方法對資產(chǎn)配置實施有著非常重要影響，進一步控制收益率高低。主權(quán)財富基金按照實際企業(yè)組織和制度優(yōu)化配置資產(chǎn)，使用基金具有的透明程度指標量化處理主權(quán)財富基金的治理能力和方式；匯率：主權(quán)財富基金的各級投資管理人員制定資產(chǎn)配置階段對金融和市場風險綜合性分析，對比風險的最小化原則和分散化方法對基金資產(chǎn)做出配置。因此，非系統(tǒng)性風險影響主權(quán)財富基金的收益率。在國外投資總占比相對較高，資產(chǎn)組成主要是外幣，實際收益也通過外幣進行表示。

2.2 結(jié)果分析

通過解釋變量分析可得，高風險性資產(chǎn)投資的比例系數(shù)是零點零三九，T值是一點七六二，且在零點一水平最為顯著。不動產(chǎn)、合作投資以及新興地區(qū)的投資比例各項系數(shù)為零點三四九五、零點零八五七九、零點零六五。對應T值為二點一八八、二點四三二、二點四三九，且在零點零五水平通過T檢驗。按照方程式結(jié)果得出，高風險性投資比例提高百分之一、收益率增加百分之零點零四；不動產(chǎn)性投資比例提高百分之一、收益率增加百分之零點零七；新興地區(qū)的投資比例提高百分之一、收益率增加百分之零點零七。因此，高風險性投資比例和收益率的關(guān)系最為明顯，但是相較于其他的解釋變量而言，權(quán)益投資的比例通過零點一水平檢驗。按照經(jīng)濟原理角度進行分析，高風險性投資能夠更快速的獲取投資回報。但是，國際權(quán)益市場與私募市場的風險相對較高，表明了高風險性投資影響主權(quán)財富基金的收益率并不高。

通過上述信息研究后表明，合作投資的比例影響收益率程度并不高。主權(quán)財富基金實行委托投資或合作投資階段取得效果并不明顯，雖然合作投資方式能夠在一定程度上帶動主權(quán)財富基金進入新領(lǐng)域時降低風險。但是，主權(quán)財富基金針對合作投資方，尤其是金融機構(gòu)和大中型企業(yè)了解不全面，投資階段不能更加及時的傳遞投資理念，造成資產(chǎn)配置無法充分發(fā)揮出作用。此外，雖然合作投資可以保障風險的共擔，可利潤成果也需要共享給投資伙伴。在特定情況下將，合作投資也是投資風險分散的特殊工具。收益率和匯率變化相關(guān)系統(tǒng)也是控制收益率、變量最大系數(shù)，說明了匯率風險成為主權(quán)財富基金風險管理體系主要內(nèi)容。如果國際貨幣開始升值，投資收益在進行換算時，本幣價值也會增加，進而使得收益率發(fā)生變化。

3 企業(yè)資產(chǎn)配置建議

3.1 重視企業(yè)治理

主權(quán)財富基金機構(gòu)組織對資產(chǎn)配置的計劃制定具有重要影響作用，其中模式制度決定資產(chǎn)配置方針和目標。管理和監(jiān)督機構(gòu)間運行的協(xié)調(diào)性也關(guān)系著資產(chǎn)配置實施計劃成果。此外，按照主權(quán)財富基金資產(chǎn)配置影響收益率結(jié)果分析，透明指標可以側(cè)面的反應企業(yè)治理指標提高針對收益率的積極影響。所以，企業(yè)必須按照實際業(yè)務(wù)情況和經(jīng)營特征，合理改進自身結(jié)構(gòu)組織和管理監(jiān)督架構(gòu)部門。健全企業(yè)職能，提高資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)流程和制度建設(shè)，確保在資產(chǎn)配置的任務(wù)實施階段不受到外界因素干擾基礎(chǔ)上，提高其透明度。明確風險作為主權(quán)財富基金的資產(chǎn)配置前提條件，完善風險管理內(nèi)容是編制資產(chǎn)配置主要內(nèi)容，要求企業(yè)必須客觀衡量風險指標。分析風險可承受的能力以及對資產(chǎn)配置總體風險把控水平。針對市場風險，必須結(jié)合宏觀經(jīng)濟、策略研究以及組合機構(gòu)等方面內(nèi)容；針對操作風險，加強對企業(yè)制度和流程的管理，進一步提高操作風險管理精細化能力。預測和制定匯率風險的解決措施，確保資產(chǎn)配置的目標能夠順利完成。

3.2 資產(chǎn)配置的多樣化

主權(quán)財富基金的資產(chǎn)類別角度進行分析，高風險性資產(chǎn)投資并不能嚴重影響收益率。所以，企業(yè)不可以片面追求高風險性資產(chǎn)，而放棄企業(yè)基礎(chǔ)運營業(yè)務(wù)。嚴格按照能接受風險的范圍內(nèi)實現(xiàn)最大程度的收益這一原則，正確了解國際范圍內(nèi)資產(chǎn)類別的配置多樣化走向，不斷完善資產(chǎn)類別的配置策略，搭建適用于企業(yè)自身投資的多樣化組合。

3.3 重視不動產(chǎn)資產(chǎn)配置

企業(yè)需要加大不動產(chǎn)投資的力度，尤其是房地產(chǎn)方面的投資，企業(yè)必須充分發(fā)揮投資規(guī)模和期限優(yōu)勢，將重點放在成熟市場的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)項目。此外，保持對地產(chǎn)投資市場的信息跟蹤，全面了解行業(yè)內(nèi)相關(guān)政策變動情況緊抓市場先機，合理實現(xiàn)資產(chǎn)的退出，進一步提高投資總收益。

4 結(jié)束語

現(xiàn)階段，全球范圍內(nèi)主權(quán)財富基金將資產(chǎn)主要投在國外地區(qū)，進而緩解資金流入到國內(nèi)市場加速流動速率，造成通貨膨脹問題。所以相關(guān)企業(yè)開始承擔起金融體系變革的重要職責，加大國內(nèi)市場投資的力度。但是，在對國際市場構(gòu)建起資產(chǎn)配置的階段依舊對國內(nèi)資產(chǎn)展開投資，使得二次投資問題頻繁發(fā)生，資產(chǎn)配置和收益估計準確程度得不到提高。因此，主權(quán)財富基金制定國內(nèi)和國外的資產(chǎn)投資分析階段，必須和中行貨幣政策的具體操作相協(xié)調(diào)，降低對匯率和貨幣政策的沖擊和影響。

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