淺析人民幣升值作用下對我國外匯儲備增長的風險

文/韓雅楠，陜西建工第六建設集團有限公司

淺析人民幣升值作用下對我國外匯儲備增長的風險

文/韓雅楠，陜西建工第六建設集團有限公司

我國自改革開放以來，外匯儲備資產一直以來都呈現良好的增長勢頭，主要原因是由于長期以來人民幣幣值被嚴重低估。人民幣匯率與外匯儲備作為在開放經濟中兩個較重要的經濟變量，二者存在著密切關系。對人民幣匯率和外匯儲備關系的討論和研究也在不斷發(fā)展之中。在全球經濟一體化浪潮的加深和國家經濟體的開放程度加強，二者之間的相互關系對于一國經濟的影響也日漸顯著。本文將重點分析人民幣升值對我國外匯儲備資產規(guī)模所產生的影響并對其影響做出評價。

人民幣匯率；外匯儲備；儲備流量；通貨膨脹；貨幣政策

1 我國外匯儲備規(guī)模的發(fā)展現狀

1.1 人民幣對美元中間價之間成高度的負相關關系

當我國外匯儲備增加，人民幣對美元中間價會降低，即人民幣升值，美元貶值。究其原因，這與長期以來實行缺乏彈性的匯率制度有關。我國外匯市場起步較晚，發(fā)育相對不完善，交易主體少，受客觀環(huán)境影響，中央銀行常常被動入市干預，匯率形成機制市場化程度低。在缺乏彈性的匯率機制下，當人民幣匯率得到很小程度的升值，其對外匯儲備增長的傳導影響卻很大，而它的傳導載體則是中央銀行的入市干預維持匯率穩(wěn)定。隨著時間跨度的增大和匯率彈性的逐漸釋放，人民幣升值必然會使外匯儲備進入緩慢增長的長期均衡狀態(tài)。

1.2 外匯儲備增長與人民幣匯率升高的惡性循環(huán)效應

人民幣升值加之必不可少的一系列緊縮貨幣條件，使得“熱錢”藏在貿易項下大量流入，結果就算貿易短暫平衡，但長期看，不僅無法保持平衡，外匯儲備的增速將更高。結果形成“人民幣越升值，貨幣越收縮，熱錢涌入越多，外匯儲備增長越快，迫使基礎貨幣通過外匯占款大量投放。近而中國不得不進一步緊縮貨幣，回收流動性，迫使人民幣進一步升值，熱錢再涌入，外匯儲備再增加，這就是所謂的“惡性循環(huán)”。這個惡性循環(huán)不僅最終使央行回收流動性的壓力越來越大，最后無以復加，更要命的是，沒完沒了的人民幣升值和越擰越緊的貨幣條件，將使得國內企業(yè)承受巨大的經營壓力。

2 我國外匯儲備的面臨主要風險

2.1 通貨膨脹風險

隨著外匯儲備持續(xù)增長，外匯占款逐漸增多，央行的基礎貨幣投入量也持續(xù)增加，通過貨幣乘數效應，造成貨幣供應量的大幅增長，進而加劇通貨膨脹的壓力。這一過程具體表現為：外匯流入增加——國家外匯儲備增加——中央銀行以人民幣外匯占款形式投放的基礎貨幣增加——國內貨幣供給總量增加——加劇通貨膨脹壓力。為了穩(wěn)定貨幣供給，央行采取對沖操作，但由于中國的外匯儲備持續(xù)快速的增長，仍難以控制外匯占款過快的投放。而且由于金融危機，美元持續(xù)疲軟，為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行在外匯市場上大量購進美元，人民幣投放量進一步增大，使我國的通貨膨脹風險進一步加劇。

2.2 人民幣升值風險

巨額的外匯儲備使人民幣面臨升值的壓力。具體表現為兩個方面：一方面，外匯儲備規(guī)模的不斷擴大，增加了人民幣的升值預期，大量熱錢紛紛流入中國。為了緩解這種壓力，穩(wěn)定人民幣幣值，央行被迫在外匯市場上購入多余的外匯，這樣卻進一步加劇外匯儲備規(guī)模的擴張。外匯儲備規(guī)模的不斷擴大，必然導致更大的人民幣升值壓力，這樣便形成了一個惡性循環(huán)；另一方面，西方國家經濟不景氣，加上一些國家擔心中國出口商品沖擊，紛紛要求人民幣升值，使人民幣承受空前的升值壓力。

2.3 匯率風險

中國外匯儲備最主要的匯率風險是美元匯率風險。從2001年起美元一直處于貶值的過程，由于美國政府財政赤字和經常賬戶赤字一直居高不下，美元面臨的持續(xù)貶值的壓力很大。美國為了刺激經濟復蘇，而實施過度寬松的貨幣政策和央行直接購買財政部發(fā)行國債的行為，必將導致全球美元流動性進一步泛濫，使美元購買力進一步下降，美元長期貶值趨勢還將延續(xù)下去，這將給中國外匯儲備帶來了巨大的損失。

2.4 影響我國貨幣政策的有效性

首先，它削弱了央行貨幣政策的獨立性。20世紀60年代，美國經濟學家克魯格曼提出了匯率制度選擇中“不可實現的三位一體”理論，也就是“三元悖論”。該理論指出，在資本自由流通、匯率穩(wěn)定和保持貨幣政策獨立性三個目標中，一國只能同時實現兩個目標而不得不放棄第三者。在面對巨額外匯存儲引起的過剩流動性問題時，央行必然以犧牲貨幣政策獨立性為代價。其次，它削弱了央行的貨幣政策效果。一方面，外資的大量流入迫使中央銀行在外匯市場，大量買進外匯，造成外匯儲備急劇增加，人民幣升值壓力進一步增強；另一方面，中央銀行大量買進外匯，投放基礎貨幣，通貨膨脹壓力越來越大。央行通過提高法定準備金率、再貼現率和公開市場操作來控制流動性，保持匯率穩(wěn)定，穩(wěn)定提升的利率又有引起國際熱錢內流套利的危險，熱錢內流必然引起外匯占款的增加，從而經濟社會又會重新陷入通脹的惡性循環(huán)，削弱了央行的貨幣政策效果。

3 人民幣升值對外匯儲備流量的影響

3.1 人民幣升值對出口創(chuàng)匯的影響

人民幣升值的情況下，從短期看出口量不會立即下降。進口量也不會馬上增加，所以貿易順差不會立即減少。人民幣升值會造成出口下降和進口增加，從而使經常項目下外匯儲備積累減少，甚至出現下降。但是由于我國特殊的貿易結構，加工貿易占很大比例。人民幣升值在降低出口利潤的同時也降低了進口的成本，不會造成出口明顯下降。如果我國出口企業(yè)在人民幣升值沖擊下，能夠盡快地進行技術革新、加強管理、調整產業(yè)，從而降低成本、增強出口競爭力，那么我國的貿易順差有可能長期維持。只要人民幣升值的速度不是很快，幅度不是很大．勞動生產率的提高可以降低出口企業(yè)生產成本，從而在一定程度上抵消人民幣升值帶來的不利沖擊，保證我國出口不受重大影響。

3.2 人民幣升值對國際資本流動的影響

人民幣升值會增加國際直接投資的初始投資成本，使國際直接投資流人減少。但是，如果我國經濟保持良好的發(fā)展勢頭，投資利潤率依然豐厚，那么國際直接投資不會大幅度減少，或者大幅度撤離中國。因為決定國際直接投資流向的因素很多，包括東道國的利率、政策環(huán)境、市場潛力、勞動力和土地成本等。匯率只是其中的一個因素。此外，如果人民幣的升值呈現出一個長期的趨勢，那么在人民幣升值預期之下，國際直接投資會加速流人我國，因為人民幣升值對進人我國的國際直接投資來說會產生財富效應，進入我國可以獲得額外的收益。但是這些以直接投資名義進來的資本將可能更多地投向房地產或者能源、交通、流通、公共設施等非貿易部門，而投向出口品生產部門的外來投資可能下降。

4 外匯儲備增長對人民幣升值影響的建議

4.1 改革現行的外匯管理制度

隨著外匯儲備數量的增加，我國外匯儲備已經告別短缺時代，進入相對充裕時代，此時，國家應該改變外匯管理制度，逐步變強制結售匯為企業(yè)意愿結售匯制，擴大銀行的外匯頭寸，以實現“藏匯中央”和“藏匯于民”并舉。這樣，可以減輕央行購買外匯的負擔，減少因外匯占款投放的基礎貨幣量。適當放開匯率波動的幅度、改變人民幣匯率形成機制，可有效杜絕因固定匯率目標導致的國際套匯套利行為對本幣供給的沖擊，減輕維持固定匯率目標對外匯儲備規(guī)模的壓力，削弱外匯儲備與貨幣供給的內在聯(lián)系。

4.2 實現外匯儲備和貿易對象的多樣化

我國的外匯儲備幣種還較單一、美元所占比例高，外匯儲備在保值增值方面還受美元幣值的影響大。實施外匯儲備幣種的多元化，有利于儲備資產的管理。我國尚處于一個出口拉動型的國家，且與幾個主要貿易伙伴的貿易量占整個中國對外貿易量的絕大比重，這使得國內經濟的增長受主要貿易對象國的經濟影響。一旦貿易對象國發(fā)生經濟衰退，通過貿易渠道傳導國內，使國內經濟受到沖擊，也不利于本幣的匯率穩(wěn)定。

4.3 變以貨幣為主的外匯儲備形式

我國貿易順差形成的巨額外匯儲備，是以耗用土地、水、石油、礦產等稀缺資源為代價換得的。我國以高額的能源消耗向發(fā)達國家提供低廉的出口商品，以高昂的代價換回的外匯儲備卻因美元的弱勢和波動而大量縮水。另外，資源短缺已是制約中國經濟增長的瓶頸。隨著世界范圍內能源的逐漸緊缺，保障能源的供應已是一國經濟發(fā)展所必須面對的問題。為穩(wěn)定國內能源供應，以防突發(fā)事件帶來的能源供應中斷，可以借鑒美日國家的做法——把多余的外匯儲備用于國家石油和其他戰(zhàn)略物資儲備的投資，充分利用充余外匯儲備建立我國的能源儲備，以抵御能源價格波動對中國經濟發(fā)展的沖擊和制約。

4.4 警惕投機性資本的大量流入

外資的持續(xù)擴張和國際游資的大量涌入使我國外匯儲備增長呈現一定的“泡沫”，隱含著金融風險，并影響央行貨幣政策獨立性和本幣升值的壓力。因此，必須對國際收支進行預防性調節(jié)，實現國際收支的均衡發(fā)展。在資本流動的管理上，我國應從目前鼓勵流入、限制流出轉向促進流入流出的平衡。為此，我們可以鼓勵一部分企業(yè)實施走出去的戰(zhàn)略，一方面，可以投資于能源領域，拓展國內的能源供應渠道，保障國內經濟發(fā)展所需能源；另一方面，可以加快國內產業(yè)升級，實現國內的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。

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