小微企業(yè)融資渠道選擇及其影響因素實(shí)證分析

張?zhí)N暉+董繼剛

摘要：依據(jù)山東省小微企業(yè)的調(diào)研數(shù)據(jù)，采用多元 Logistic 模型對(duì)小微企業(yè)融資渠道選擇行為的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明：多數(shù)小微企業(yè)資金來(lái)源主要依賴(lài)內(nèi)部融資；銀行貸款是小微企業(yè)主要的外部融資渠道；當(dāng)小微企業(yè)成立時(shí)間越長(zhǎng)、資產(chǎn)規(guī)模越大、信用狀況越好、擁有有效抵押物以及市層面中小銀行數(shù)量越多時(shí)，越傾向于選擇銀行貸款的融資方式。

關(guān)鍵詞：小微企業(yè)；融資渠道；影響因素；多元Logistic模型

中圖分類(lèi)號(hào)：F324文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)號(hào)：A文章編號(hào)：1001-4942（2017）11-0157-05

Empirical Analysis on Choice of Financing

Channels of Small and Micro Enterprises and Its Influencing

Factors Based on Survey Data of Shandong Province

Zhang Yunhui， Dong Jigang

（College of Economics and Management， Shandong Agricultural University， Taian 271018， China）

AbstractBased on the survey data of small and micro enterprises in Shandong Province， we used the multivariate logistic regression model to conduct empirical analysis on factors influencing their choice of financing channels. The results showed that the source of funding of most small and micro enterprises mainly relied on self-funding， and bank loans were the main external financing channels. This research also found that small and micro enterprises with longer life-span， larger asset size， better credit status， effective collaterals and more small- and medium-sized banks at the city level were inclined to choose bank loans for financing.

KeywordsSmall and micro enterprises； Financing channels； Influencing factors； Multivariate logistic regression model

我國(guó)約有小微企業(yè)7 000萬(wàn)家，在提供就業(yè)崗位、維持社會(huì)穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面發(fā)揮著重要作用，然而融資渠道受限、融資難的問(wèn)題長(zhǎng)期困擾著小微企業(yè)，成為制約其生存和發(fā)展的主要原因。

學(xué)者對(duì)小微企業(yè)融資渠道的劃分和融資渠道選擇的影響因素進(jìn)行了大量研究。田秀娟（2009）[1]把融資渠道分為正規(guī)融資渠道和非正規(guī)融資渠道。梁琦等（2005）[2]認(rèn)為我國(guó)中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)、生存和成功三個(gè)階段分別依賴(lài)自有資金、商業(yè)信用和民間借貸。周月書(shū)等（2009）[3]認(rèn)為企業(yè)年齡、規(guī)模和盈利能力是影響中小企業(yè)融資決策的主要因素。許立民（2010）[4]實(shí)證研究表明資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)制度是否健全以及產(chǎn)品銷(xiāo)售是否穩(wěn)定是影響中小企業(yè)融資渠道選擇的主要因素。張揚(yáng)（2012）[5]通過(guò)實(shí)證分析得出，企業(yè)規(guī)模、成立時(shí)間、法人學(xué)歷等因素與農(nóng)村中小企業(yè)選擇正規(guī)金融渠道融資呈正相關(guān)。唐文萍（2013）[6]實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，中小微企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以自有資金為主，外部融資以銀行貸款為主，民間借貸是外部融資的重要補(bǔ)充。黎翠梅等（2016）[7]指出農(nóng)村小微企業(yè)多偏好銀行貸款的融資方式，而企業(yè)內(nèi)部特征與外部環(huán)境對(duì)其融資偏好會(huì)產(chǎn)生一定影響。

本文以山東省小微企業(yè)為調(diào)查對(duì)象，總結(jié)山東省小微企業(yè)的融資現(xiàn)狀及行為偏好，并構(gòu)建影響因素的指標(biāo)體系，采用多元 Logistic回歸模型對(duì)小微企業(yè)融資渠道選擇行為及其影響因素進(jìn)行實(shí)證研究并提出政策性建議，以期為拓展小微企業(yè)融資渠道、緩解小微企業(yè)融資困境提供參考。

1研究方法

1.1數(shù)據(jù)來(lái)源

數(shù)據(jù)來(lái)源于2017年3月至5月對(duì)山東省17地市383家小微企業(yè)融資狀況的調(diào)查。此次調(diào)查采用問(wèn)卷調(diào)查與實(shí)地調(diào)研相結(jié)合的方法，小微企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)采用2011 年工業(yè)和信息化部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》。樣本企業(yè)集中在工業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和餐飲業(yè)，占比分別為29%、24%和12%。在受訪的383家小微企業(yè)中，313家有融資需求且有實(shí)質(zhì)性融資行為，其中305家的主要融資渠道為內(nèi)部融資、民間借貸和銀行貸款，因此本文以這305家小微企業(yè)為分析樣本。

1.2變量選擇

借鑒國(guó)內(nèi)外企業(yè)融資的相關(guān)研究成果，結(jié)合調(diào)查數(shù)據(jù)與小微企業(yè)融資特征，本文將影響小微企業(yè)融資行為的因素分為企業(yè)成立時(shí)間、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者個(gè)人特征、企業(yè)盈利能力與成長(zhǎng)性、市層面銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、企業(yè)融資特點(diǎn)與信貸合約特征6個(gè)方面。鑒于樣本企業(yè)所選融資渠道主要有內(nèi)部融資、民間借貸和銀行貸款3種，將影響企業(yè)融資行為的13個(gè)因素作為解釋變量，3種融資渠道作為被解釋變量（表1）。

表1變量定義及其統(tǒng)計(jì)特征變量類(lèi)型 變量名稱(chēng) 變量定義均值標(biāo)準(zhǔn)差被解釋變量小微企業(yè)融資渠道選擇（Y） 內(nèi)部融資=1；民間借貸=2； 銀行貸款=32.3210.8521.企業(yè)成立時(shí)間企業(yè)成立時(shí)間（X1） 5年以下=1；5～10年=2； 11～15年=3；15年以上=42.1771.0462.企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模資產(chǎn)總額（X2）100萬(wàn)元以下=1；100萬(wàn)～300萬(wàn)=2；300萬(wàn)～500萬(wàn)元=3；500萬(wàn)～1000萬(wàn)元=4；1000萬(wàn)以上=52.3441.1683.企業(yè)盈利能力與成長(zhǎng)性利潤(rùn)率（X3） 虧損=1；0～10%=2；10%～19%=3； 20%～29%=4；30%及以上=52.5871.246銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（X4） 10%及以下=1；10%～20%=2； 20%～30%=3；30%～40%=4； 40%以上=52.1111.0304.企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者個(gè)人特征管理者文化程度（X5）高中（中專(zhuān)）及以下=1；大專(zhuān)=2；本科=3；本科以上=4；2.2391.057管理者年齡（X6）20～29歲=1；30～40歲=2；40～50歲=3；50歲以上=42.2620.9655.市層面銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度市層面中小銀行數(shù)量（X7） 小于5家=1；5～10家=2； 10～20家=3；20～30家=4； 30家以上=52.8661.1666.企業(yè)融資特點(diǎn)與信貸合約特征企業(yè)是否有抵押（X8） 是=1；否=00.4690.500企業(yè)是否有擔(dān)保（X9） 是=1；否=00.4690.500企業(yè)財(cái)務(wù)制度是否完善（X10） 完善=1；不完善=00.5700.496企業(yè)信用（X11） 信用低=1；信用一般=2；信用高=31.9770.796貸款成本（X12） 成本較低=1；成本中等，可以接受=2；成本較高，難以接受=31.9970.776融資期限（X13）半年及以下=1；半年到一年=2；一年到兩年=3；兩年到三年=4；三年以上=51.8640.923

1.3模型構(gòu)建

企業(yè)融資行為受多種因素共同影響，因此本文建立多元 Logistic 回歸模型檢驗(yàn)這些因素對(duì)小微企業(yè)融資渠道選擇行為的影響程度及顯著性水平。多元 Logistic 模型表示為：

lnP（y=j|x）P（y=J|x）=αj+∑Kk=1βjkxk。

式中：P（Yi=j） 表示企業(yè)選擇第 j 種融資渠道作為其主要融資渠道的概率；xk表示第K個(gè)影響小微企業(yè)主要融資渠道選擇的自變量；βjk表示自變量回歸系數(shù)向量。以 J 為參照類(lèi)型，企業(yè)選擇其他融資渠道作為其主要融資渠道的概率與選擇 J 類(lèi)居主的概率的比值P（y=j|x）P（y=J|x）為事件發(fā)生比。本文分別以?xún)?nèi)部融資、民間借貸為參照，構(gòu)建以下3個(gè)Logistic模型：

ln（P2P1）=α2+∑Kk=1β2kxk；（1）

ln（P3P1）=α3+∑Kk=1β3kxk；（2）

ln（P3P2）=α3+∑Kk=1β3kxk。（3）

式中：α為自變量回歸系數(shù)，P1、P2、P3分別為企業(yè)選擇內(nèi)部融資、民間借貸和銀行貸款的概率。模型 1 是以?xún)?nèi)部融資為參照，估計(jì)企業(yè)是選擇民間借貸還是內(nèi)部融資。模型 2 是以?xún)?nèi)部融資為參照，估計(jì)企業(yè)是選擇銀行貸款還是內(nèi)部融資。模型 3 是以民間借貸為參照，估計(jì)企業(yè)是選擇銀行貸款還是民間借貸。運(yùn)用 SPSS 21.0 進(jìn)行多元 Logistic模型回歸分析。

2結(jié)果與分析

2.1 樣本企業(yè)融資行為統(tǒng)計(jì)分析

表2顯示，大多數(shù)小微企業(yè)將內(nèi)部融資作為其主要融資渠道，但隨著企業(yè)成立時(shí)間的延長(zhǎng)，選擇內(nèi)部融資作為其主要融資渠道的企業(yè)所占比率逐漸下降。

資產(chǎn)總額在500萬(wàn)元以下的小微企業(yè)大多把內(nèi)部融資作為其主要融資渠道，500萬(wàn)元以上的多把銀行貸款作為其主要融資渠道。

企業(yè)利潤(rùn)率和銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者年齡和文化程度、所在城市中小銀行數(shù)量、企業(yè)融資特點(diǎn)與信貸合約特征對(duì)融資渠道的選擇影響不大，多數(shù)小微企業(yè)均把內(nèi)部融資作為其主要融資渠道。

2.2基于多元Logistic模型的影響因素分析

回歸結(jié)果（表3）顯示模型預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率達(dá)到了72.8%，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率較高，說(shuō)明回歸結(jié)果可以作為分析的重要參考。

2.2.1企業(yè)成立時(shí)間在模型1 和模型 2 中，企業(yè)成立時(shí)間變量均通過(guò)了10% 統(tǒng)計(jì)水平的顯著性檢驗(yàn)，且系數(shù)都為正，這說(shuō)明企業(yè)成立時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)越傾向于選擇銀行貸款或民間借貸而不是內(nèi)部融資，與預(yù)期一致，說(shuō)明我國(guó)小微企業(yè)融資渠道選擇符合先內(nèi)源融資再外源融資的特征[8]。

2.2.2企業(yè)規(guī)模資產(chǎn)總額通過(guò)模型2和模型 3的1%統(tǒng)計(jì)水平檢驗(yàn)，且系數(shù)都為正，說(shuō)明相較于內(nèi)部融資和民間借貸，資產(chǎn)總額越大的企業(yè)越偏好選擇銀行貸款，與預(yù)期一致。可能的解釋是，規(guī)模較大的小微企業(yè)財(cái)務(wù)制度較完善，信息透明度較高，銀行更偏向于選擇資產(chǎn)總額較大的小微企業(yè)作為放款對(duì)象，從而降低企業(yè)單位信息披露成本。同時(shí)，資產(chǎn)規(guī)模較大的小微企業(yè)一般可以提供有效抵押物，可以在發(fā)生信貸風(fēng)險(xiǎn)時(shí)彌補(bǔ)損失。

2.2.3企業(yè)盈利能力與企業(yè)成長(zhǎng)性企業(yè)利潤(rùn)率沒(méi)有通過(guò)模型檢驗(yàn)，說(shuō)明利潤(rùn)率對(duì)企業(yè)是選擇貸款渠道沒(méi)有顯著影響。可能的解釋是，多數(shù)小微企業(yè)利潤(rùn)率在10%左右，整體利潤(rùn)率較低，僅依靠?jī)?nèi)部融資難以滿足企業(yè)全部資金需求，因此小微企業(yè)同樣看重外部融資渠道而不會(huì)只依賴(lài)內(nèi)部融資。企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率沒(méi)有通過(guò)模型檢驗(yàn)，可能的解釋是，小微企業(yè)容易受到外部市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)的影響，當(dāng)行業(yè)不景氣時(shí)小微企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，往往面臨著更大的生存壓力。因此，小微企業(yè)成長(zhǎng)性較好并不能規(guī)避未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.4企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者個(gè)人特征管理者文化程度和年齡沒(méi)有通過(guò)模型檢驗(yàn)，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)者的文化程度和年齡對(duì)小微企業(yè)融資渠道的選擇沒(méi)有顯著影響。可能的解釋是，企業(yè)管理者文化程度和年齡的差異與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、信用狀況并沒(méi)有直接關(guān)系。企業(yè)管理者溝通談判及信息搜集能力越強(qiáng)對(duì)獲取銀行貸款或許會(huì)有一些幫助，但是必須建立在企業(yè)基本特征和財(cái)務(wù)狀況符合銀行貸款條件的基礎(chǔ)上，因此難以成為企業(yè)取得銀行貸款的關(guān)鍵因素[9，10]。

2.2.5市層面銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度市層面中小銀行數(shù)量通過(guò)了模型2的10%統(tǒng)計(jì)水平檢驗(yàn)，且系數(shù)為正，說(shuō)明相較于內(nèi)部融資，企業(yè)所在地中小銀行數(shù)量越多，企業(yè)越傾向于銀行貸款。可能的解釋是，在銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較強(qiáng)的地區(qū)，小微企業(yè)可以獲得更多的貸款機(jī)會(huì)。

2.2.6小微企業(yè)信貸合約特征與融資特點(diǎn)在模型 2 和模型 3 中，抵押品變量均通過(guò)了1%統(tǒng)計(jì)水平的顯著性檢驗(yàn)，且系數(shù)都為正，說(shuō)明擁有有效抵押品的企業(yè)更偏好選擇銀行貸款。可能的解釋是，小微企業(yè)通過(guò)內(nèi)部融資和內(nèi)部積累難以滿足融資需求，尋求銀行貸款的意愿比較強(qiáng)烈；然而因?yàn)殂y企信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，銀行往往對(duì)小微企業(yè)抵押有著較為嚴(yán)格的要求，是否擁有有效抵押品是企業(yè)能否成功獲得銀行貸款的關(guān)鍵因素。

企業(yè)信用通過(guò)了模型2的10%統(tǒng)計(jì)水平上顯著性檢驗(yàn)，且系數(shù)為正，說(shuō)明企業(yè)信用越好，企業(yè)越傾向于選擇銀行貸款而不是內(nèi)部融資。可能的解釋是，山東省小微企業(yè)信用體系建設(shè)取得顯著進(jìn)展，特別是隨著我國(guó)推進(jìn)稅收信用體系建設(shè)，開(kāi)展納稅信用評(píng)級(jí)，企業(yè)納稅等級(jí)成為衡量企業(yè)信用的重要依據(jù)，信用等級(jí)較高的小微企業(yè)獲得銀行貸款的機(jī)會(huì)顯著提高。

企業(yè)財(cái)務(wù)制度狀況對(duì)企業(yè)融資渠道選擇影響不顯著。可能的解釋是，多數(shù)小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限在5年以下，即使企業(yè)有較完善的財(cái)務(wù)制度，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)于反映其償付能力也只能提供有限的信息；在小微企業(yè)貸款審核中，財(cái)務(wù)制度是否完善往往是銀行選擇貸款企業(yè)的首要條件但不是決定因素。

企業(yè)是否有擔(dān)保對(duì)企業(yè)融資渠道選擇影響不顯著。可能的解釋是，小微企業(yè)之間相互擔(dān)保的現(xiàn)象比較普遍，缺少資產(chǎn)質(zhì)量較好的大中型企業(yè)為其提供擔(dān)保，在發(fā)生信貸風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，擔(dān)保企業(yè)無(wú)力償還的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，而擔(dān)保公司和政府擔(dān)保的作用有限。

在模型2和3中，銀行貸款成本對(duì)小微企業(yè)融資渠道選擇的影響不顯著。可能的解釋是，小微企業(yè)銀行貸款的基準(zhǔn)利率上浮以及各種費(fèi)用大多都在小微企業(yè)可接受的范圍內(nèi)；通過(guò)調(diào)查也發(fā)現(xiàn)，影響小微企業(yè)融資渠道選擇的并不是銀行貸款成本，而是銀行較為嚴(yán)格的貸款要求。

在模型3中，融資期限對(duì)小微企業(yè)融資渠道選擇的影響不顯著。可能的解釋是，目前小微企業(yè)通過(guò)銀行貸款和民間借貸的渠道進(jìn)行融資，都以短期融資為主，小微企業(yè)很難獲得長(zhǎng)期貸款。

3結(jié)論與政策建議

研究表明：企業(yè)成立時(shí)間、企業(yè)資產(chǎn)總額、企業(yè)信用狀況、企業(yè)抵押物狀況和市層面中小銀行數(shù)量對(duì)小微企業(yè)融資渠道的選擇有影響。基于研究結(jié)論，提出以下政策性建議。

第一，小微企業(yè)應(yīng)提高自身實(shí)力，增強(qiáng)市場(chǎng)應(yīng)變能力和盈利能力，保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。同時(shí)，小微企業(yè)要完善財(cái)務(wù)制度、拓展企業(yè)信息披露渠道，提高企業(yè)傳遞和收集信息的能力，樹(shù)立自主品牌理念。

第二，商業(yè)銀行要加快信貸產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，特別是加快抵押貸款技術(shù)的創(chuàng)新，積極探索靈活多變的抵押方式。同時(shí)，中小銀行要明確市場(chǎng)定位，進(jìn)一步細(xì)分市場(chǎng)，簡(jiǎn)化貸款手續(xù)，優(yōu)化信貸業(yè)務(wù)運(yùn)作流程，為小微企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。

第三，政府要出臺(tái)政策進(jìn)一步激勵(lì)銀行向小微企業(yè)提供資金支持，處理好小微企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)較高與銀行偏好低風(fēng)險(xiǎn)貸款這一矛盾，平衡好銀行收益與政策性扶持之間的關(guān)系。同時(shí)進(jìn)一步完善誠(chéng)信體系建設(shè)，拓寬小微企業(yè)信用評(píng)級(jí)覆蓋面，提高市場(chǎng)透明度。

第四，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系，特別是建立適合中小微企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資和債權(quán)融資的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，提高小微企業(yè)直接融資比例。

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本試驗(yàn)結(jié)果表明，使用LED燈作為籠養(yǎng)蛋雞照明光源，蛋雞個(gè)體均只產(chǎn)蛋量試驗(yàn)組比對(duì)照組有所降低，耗料量也有所增加，但破蛋率、死淘率下降，且節(jié)能效果顯著。

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收稿日期：2017-06-30

基金項(xiàng)目：山東省現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系生豬創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)建設(shè)項(xiàng)目（SDAIT-08-11）

作者簡(jiǎn)介：季斌（1994—），女，山東臨沭人，在讀碩士研究生，主要從事產(chǎn)業(yè)組織與管理研究。E-mail：dian32dian@163.com

通訊作者：孫世民（1962—），男，山東莒縣人，博士，教授，博士生導(dǎo)師，主要從事農(nóng)林產(chǎn)業(yè)組織與管理、農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈管理等研究。E-mail：smsun@sdau.edu.cn