中國智能投顧的發展現狀及監管對策

楊麗

（福建師范大學協和學院，福州350117）

中國智能投顧的發展現狀及監管對策

楊麗

（福建師范大學協和學院，福州350117）

2016年以來，中國許多一站式理財平臺紛紛推出智能投顧概念，致力于為投資者提供自動化、智能化投資服務，提升客戶體驗，增大客戶粘性。分析目前行業發展面臨的問題，中國智能投顧監管應明確相關監管法規，為智能投顧的規范發展提供良好的法律環境；明確相關業務的資質和牌照，保持對市場的密切關注；對智能投顧進行行為監管，增強對從業資格的管理；建立智能投顧的核心評價指標，避免發生系統性風險完善市場信息披露制度，促進智能投顧健康發展。

智能投顧；發展現狀；問題；監管對策

智能投顧，在國外被稱為robo-advisor，是一種創新的線上財富管理形式，它是人工智能和金融結合的產物。這種智能理財技術，是在使用馬科維茨資產組合理論及大數據技術、智能化算法的基礎上，依據投資者的投資風險承受能力、投資收益目標以及投資風格偏好等信息，提供投資建議，并根據市場后續變化情況，對投資組合進行不斷修正，以此來提高投資收益率，為投資者帶來“零基礎、零成本、專家級”的動態資產投資配置。智能投顧作為金融科技的重要發展，帶來了財富管理新的理念和方法，在未來面臨巨大的發展空間。

一、智能投顧的發展背景及特點

（一）發展背景

2016年3月，AlphGo戰勝人類的世界圍棋冠軍之后，人工智能技術引起的產業浪潮方興未艾，人工智能技術帶來的巨大投資機會和產業變革逐步凸顯。人工智能應用于投資領域的產物——智能投顧也被炒熱，一時間國內十幾家平臺紛紛推出“機器人理財”概念，涵蓋P2P、基金、證券等多個領域。

其實智能投顧并不是最近才有的概念，最早起源于美國，產生背景是2008年金融危機后，華爾街面臨巨大的信任危機，投行構建的各種對沖基金是如何建立資產組合的，投資者不得而知，而智能投顧利用機器人理財，增加了資產配置的透明度。并且，智能投顧建立的資產組合大多是選擇成熟市場中的指數型基金，采用線上交易形式又為投資者帶來了更低廉的交易費用。同時，智能投顧通過規劃交易品種和稅務安排，為投資者實現了財務規劃和節稅，所以智能投顧出現之后獲得了快速發展。美國市場上，智能投顧管理的資產額度2015年年底達到187億美元，而根據畢馬威預測，這一數據到2020年可達2.2萬億美元，由此可預測智能投顧必將發展成為資產管理市場不容忽視的重要力量。

而在國內，智能投顧也日益成為各金融機構競相爭奪的新藍海。由于近些年來居民收入增長帶來了旺盛的理財需求，而傳統理財市場無法滿足群眾的理財需求。同時，國內互聯網理財形式快速發展，具有很高的滲透率，所以智能投顧一經出現就獲得了井噴式發展。國內許多證券公司、商業銀行等傳統金融機構以及部分互聯網企業紛紛搶灘智能投顧行業。

（二）特點

1.投顧服務成本和門檻較低。傳統投顧服務的成本和門檻較高，時間成本、人工成本、物理網點成本累加起來，傳統投顧營銷一名新客戶的邊際成本相當高，服務主要依賴人力，服務范圍有限，服務門檻比較高，只有少數高凈值客戶才能享受到專業服務，并且人工服務難免容易出現紕漏。相比較而言，智能投顧依靠投資組合優化理論和智能算法等模型，采用純線上形式，獲取新客戶的邊際成本幾乎可以不考慮，擁有規模效應優勢，體現“低成本、廣覆蓋”的互聯網優勢，有助于實現普惠化的投顧服務，使得之前只有高凈值客戶才能享受到的服務，普通投資者現在也可以有機會享受到，有利于資產管理行業的發展。

2.效率高，滿足個人投資者的個性化需求。投資者性別、年齡、風險偏好不同，未來的支出計劃也不同，智能投顧建議的最優投資組合也就有所不同。對于近期支出較少的人，會建議較多配置權益類等市場波動較高的資產；而近期支出較高的人，則會更多配置債券類等固定收益類資產。智能投顧會根據用戶風險容忍度與投資收益率要求，提供適合的配置組合。此外，智能投顧可以應用于手機移動終端，更加方便及時地為客戶提供服務。

3.投資理性，免受情緒影響

紀律性是機器人理財的價值主張之一，貪婪和恐懼是人性的弱點，智能投顧可以完全摒除情緒影響，避免投資中的追漲殺跌。機器人管家提供智能監控與動態平衡機制，當投資組合當前資產配置與目標出現偏差時，及時調整各類資產所占的比重，從而實現目標收益水平。

二、中國智能投顧的發展現狀

2016年，智能投顧在中國國內市場開始飛速發展，許多證券公司、商業銀行、互聯網企業和第三方理財平臺都競相布局人工智能理財市場。其中，證券公司中的廣發、國泰君安、華泰、海通等都推出了各自的人工智能投顧服務；互聯網企業也推出了諸如螞蟻聚寶、京東智投等產品；基金公司也不甘落后，廣發基金、天弘基金等基金公司也積極推出自己的人工智能投顧產品；此外，人工智能理財市場上也出現了大量新創企業。

智能投顧在中國遍地開花，重要的原因在于中國居民可支配收入增多，理財需求提升，而傳統的投顧未能把大量的中低凈值客戶覆蓋到。2015年，由證券協會進行的針對中國個人投資者的調查顯示國內投資者的資產分散程度嚴重不足，投向銀行的資金占比高于60%（41.3%的銀行存款，20%的銀行理財），公募基金占22%，所以資產配置服務很有必要。但是當前我國國內市場上能為投資者提供專業資產配置服務的投資顧問數量非常短缺，其與投資者數量的比例幾近1：3190，因此專業投資顧問服務的嚴重供需矛盾帶來了智能投顧發展的巨大空間。

三、中國智能投顧發展面臨的問題

（一）缺乏專門的法律條款來規范智能投顧的發展

在我國的金融監管方面，投資顧問和資產管理兩塊業務是分開監管的，分別適用于不同的監管法律條款。我國《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》規定，投資咨詢機構及其人員不得代理投資人進行證券買賣，這就意味著投資顧問只能向投資者提供投資建議，而不能代替投資者進行投資，即不能進行資產管理業務。而智能投顧強調兩種業務的合一，雖然中國證券業協會2015年3月發布征求意見稿，擬規范證券公司投資咨詢業務，并將代客理財業務合規化，但截至目前意見稿尚未通過正式實施。

（二）金融產品銷售牌照管理不明確

目前，我國金融行業實行高度管制，股票、信托、銀行理財、公募、私募等每種產品都有自己的牌照，很少有機構同時擁有這么多的牌照，如果因為缺少牌照或資質只能向客戶提供一兩類資產，最后又淪落成賣自己的產品，這樣會與智能投顧整體配置的理念背道而馳。目前，在監管政策上尚未就智能投顧資產管理業務是否需要向監管部門以及向哪個監管部門申請牌照、申請何種牌照做出明確規定。在政府整頓、規范互聯網金融，發放金融牌照進行管理的背景下，法律監管政策的不清晰會極大影響智能投顧行業的發展和創新。有些互聯網機構沒有在監管部門注冊過卻以智能投顧名義進行公募基金的銷售，證監會對此也進行過查處。智能投顧涉及到的業務領域不局限于證券投資，同時還涉及到各種不同金融機構產品的銷售，所以智能投顧行業的監管也自然會牽涉到不同的監管機構。

（三）產品銷售導向缺乏投顧的獨立性和客觀性

有些互聯網金融機構把自家平臺的產品包裝成智能投顧概念，銷售不同金融產品、向投資者非法薦股，從中進行利益分成，絕非是幫助投資者進行科學的資產配置。行業從業者既從咨詢業務中收取費用，又從金融產品銷售中獲取傭金收入，這樣容易模糊投資咨詢與產品銷售之間的界限，也增加了有些平臺以智能投顧為噱頭吸引客戶，銷售產品的動機，從而難以保證投顧的獨立性和客觀性。

（四）可能發生大規模協同行為，引起系統性風險

由于投資者使用智能投顧服務來進行投資決策，如果大量投資者都使用同一個智能投顧的服務進行投資，那么可能會造成大量在法律上相互獨立、并無關聯的投資者賬戶在實際投資操作中表現出協同性，出現大規模“一致行動人”現象，從而引發系統性風險。

（五）短期理財產品為主，缺乏長期財富增值產品

由于中國股票市場較大的波動性，在實際投資收益率方面，長期投資組合的表現不是特別出眾，甚至比單一投資品種收益率還低，從而國內對于智能投顧所提倡的長期投資理念普遍接受度不高。所以當前國內智能投顧給投資者提供的產品主要偏向短期性的理財產品，專業人士經過研究測試也證實使用不同算法和模型在短期投資中取得的收益率相差無幾。而真正的人工智能資產配置體現的是長期投資理念。投資者在投資中為提高收益水平，實際上是需要配置長期金融產品的。在資產管理行業，利用金融科技創新通過發展智能投顧技術，為投資者提供更科學的長期資產配置建議，這恰恰是智能投顧行業國內目前的不足之處，同時也是以后行業發展的正確方向。

四、中國智能投顧監管對策建議

（一）明確相關監管法規，為智能投顧的規范發展提供良好的法律環境

在中國目前的法律監管方面，投資咨詢和資產管理業務是實行分開管理的，分別適用于不同的法律法規，機構要進行這兩類業務必須要分別申請不同的金融牌照，但是在金融市場發展比較成熟的英美國家，機構只要申請到金融顧問牌照就可以同時進行這兩種業務。建議學習國外做法，針對智能投顧在產品設計、客戶服務、市場監管等方面制定完善的法規，進一步明確規定具體監管部門和適用條款。

（二）明確相關業務的資質和牌照，保持對市場的密切關注

監管部門進一步明確智能投顧相關業務的資質和牌照，保持對市場發展的密切關注。目前股票和基金是國內智能投顧機構涉及到的主要投資標的，所以可以優先考慮申請投資咨詢和基金銷售牌照。另外，還應該主動申請公募和私募基金牌照，以此來提高未來資管業務的合規性。在提供的服務上，先易后難，隨著后續相關資質的獲得及監管政策的明朗再逐步增加服務項目。

（三）對智能投顧進行行為監管，增強對從業資格的管理

對智能投顧的從業行為進行監管是非常重要的，采取主動或被動的方式監管智能投顧的行為，規定智能投顧要主動向監管部門進行行為指標報告，保證行為合規，避免不合規行為給投資者帶來損失。同時，智能投顧行業可以開發出一套系統，為每一個智能投顧做相關測試，確保從業人員通過相關從業資格考試才能取得從業資格，確保投資者利益。

（四）建立智能投顧的核心評價指標，避免發生系統性風險

未來智能投顧大規模投入應用，要注意防范趨同交易、操縱市場、內幕交易和釣魚交易，要對投資組合相似度進行度量，并對投資數量、質量和投資建議做適當性匹配。要建立一系列評測和指標來進行風險度量，避免發生市場系統性風險。

（五）完善市場信息披露制度，促進智能投顧健康發展

為實現對投資者的保護，應該建立完善的信息披露制度，提高投資信息透明度，向投資者充分揭示投資中存在的各種風險，保證投資者的知情權，能及時了解投資操作及其盈虧等信息。建立推動智能投顧發展的有關政策機制，激勵智能投顧行業分析客戶投資需求，將金融產品與投資需求很好匹配，真正實現長期資產配置，提高投資者投資收益。

總之，整個智能投顧行業面臨來自監管、市場、技術等多方面的考驗，處在萌芽期的智能投顧還有相當長的一段路要走。

[1] 徐慧中.我國智能投顧的監管難點及對策[J].金融發展研究，2016(7):86-88.

[2]姜海燕，吳長鳳.智能投顧的發展現狀及監管建議[J].證券市場導報，2016(12):4-10.

[3] 薛洪言.我們離機器人理財還有多遠？[EB/OL].http://it. sohu.com/20161010/n469929813.shtml，2016-10-10.

[4]藍克義.機器人幫你理財，靠譜么？[EB/OL].http://money. 163.com/16/0516/09/BN66GN6O00253B0H.html，2016-5-16.

［責任編輯：紀姿含］

The development status of China's intelligent investment and its countermeasures

Yang Li
(Fujian Normal University,Fuzhou 350117)

Since 2016,many comprehensive financial platforms in China have launched a“robo-advisor”concept, which is committed to provide investors with automation and intelligent investment services to improve customer experience and increase customer stickiness.This paper analyzed the development background and characteristics of the roboadvisor and introduced the current status in China,and analyzed the current problems in development of the industry;at last,put forward the related suggestions of supervision.

robo-advisor,current status,problems,suggestions of supervision

F830

A

1005-913X（2017）07-0098-02

2017-05-09

福建省教育廳資助項目(JB13482S)

楊 麗(1979-)，女，湖北襄樊人，講師，研究方向：金融市場與技術創新。