淺談股權結構對反向并購績效的影響

趙婉婷

[摘要]由于資金籌集的需要和金融市場的迅速發展，各類企業都在尋求合適上市的契機，希望企業能擁有整合社會資源的權利，實現企業持續經營和長期發展的目標。上市的重要性眾所周知，但由于上市公司的數量日益增長，使得等待時間愈發漫長，上市的條件也越來越嚴格。限制當前，眾多企業迫于困境只得另謀出路，這就促使反向收購成為一種間接上市的重要手段。反向收購指的是非上市公司通過收購一個績效較差的上市公司，并將其中的一大部分資產注入，來完成企業間接上市的最終目的。從2015年開始，反向收購繼并購重組的熱潮之后再創新高，通過這種方式上市的企業幾乎與通過IPO上市的企業達到相同的數量，預計未來更有超越之勢。隨著反向并購關注度的劇增，影響其績效成果的因素也備受矚目，股權結構就是其中的一個重要方面。因此本文就股權結構的三種類型對反向并購的影響進行闡述，結合市場的客觀實際情況得出最后結論。首先將股權結構拆解為具體的的三個方面，分別是股權集中度、股權屬性和管理層持股。再依次分析每一種形式的變動在反向并購的過程中如何影響著公司的經營效益。最終就分析結果給出相應意見，論述在反向并購中應該如何調整股權結構以達到最佳效果。

[關鍵詞]反向并購績效；股權結構；股權集中度

一、引言

從全球角度來看，隨著經濟全球化的程度日益增強，各個國家之間的經濟往來更加密切。以這一現象為大背景，企業都力推上市，而反向收購并不是一個上市的罕見手段，無論是在國外或是國內。在美國，這是一個企業股票上市的重要途徑，已有長久的歷史。美國第一例反向并購的出現，是一個私營企業通過換股而收購了一個公眾公司控股地位的交易。在此之后，反向收購在美國變得司空見慣。大多數由此方法上市的企業都屬于中小型企業，他們通過反向并購獲得上市機會從而成長成一個中大型企業，將股票升級到更高級的資本市場。這些資本主義國家通過反向并購所帶來的優秀成果逐漸影響了中國，于是我們國家也漸漸開始有了苗頭，吸取國外的經驗來發展本國的并購市場。到目前為止，我國通過IPO上市的企業與通過反向并購進行上市的公司幾乎保持相同的數量。并購市場擴大的速度飛快，這不僅會引起經濟利益的變動，甚至會影響到整個地區的繁榮程度。因此，影響反向并購的因素是一個非常值得關注的話題。

反向收購是長期資金市場資源重組一個重要手段，從微觀上來看，它促進上市企業調整自身治理結構，同時能夠有效改善企業營銷方式，充分擴展與改進技術與經濟的關聯。宏觀方面來看，可以促進公司在擠破頭的爭奪中戰勝其他公司，不僅能調整產業結構優化升級，而且能提高企業自身經濟效益。

股權結構在一定程度上對控制權起著重要作用，它作為企業治理結構中至關重要的一部分，能夠直接導致企業的投資走勢和經營結果。所以從股權結構的角度來思考反向收購績效成果非常必要，可以幫助企業通過對股權結構的調整來擴大企業涉及領域從而達到一個良好的并購績效，使企業發展蒸蒸日上。

從企業的本質運營上面來看，股權結構是企業治理結構中很重要的一個方面，如果一個企業的股權結構不夠符合本公司現狀或是并購的要求，一定會對反向并購的績效產生負面影響，甚至會損害企業利益。

二、股權結構與反向并購績效的關系

（一）股權集中度對反向并購的影響

股權集中程度具體來說，就是股東由于擁有的股數差異而反映出股權聚集或分散的數值。股權集中度的不同形式對企業并購成果的影響也不同。股權集中度大致上可以分為三種類型。

第一種：高度集中型。在這種形式下，股份數額集中在單一或是少量的股東手中，他們與利益的相關程度也非常高，致使他們所要承擔的風險會大大超過其他股東，因此他們在進行并購的策劃與決議時也會更加鄭重和嚴謹。同時，由于股權集中，因此決策的過程相對簡便，使得并購效率大大增加。

第二種模式：股權相對集中。在這種情況下，相對股東可以及時發覺企業在進行反向并購時策劃或執行中發生的錯誤并及時糾正，以防止企業鑄成大錯而造成利益損失。權力一旦相對均衡，就會牽制著各方股東在收購其他公司之前先要通過很多其他股東的意見，這有利于決策的正確性。但是當股東們持有的股東數額非常相近的時候，他們能夠行使的權利也相差無幾，若是在反向并購的決策中存在著一定的分歧，就會引起企業經營效率降低，從而影響企業利潤。

第三種模式：股權高度分散。這一種模式下，雖然有利于權力制衡和民主決策，但是權力過于分散帶來的問題不容小覷。過于分散容易降低公司的反應速度，很可能錯失～些并購機會，降低企業的經營效率。

綜上來看，股權集中度與并購績效有正向影響，股權集中度越大，其經營決策機制就會更加有效率并購的績效越好。

（二）控股股東屬性對反向并購影響

企業股權的性質也同樣對反向并購起著重要作用。國有股股東一般包含國有控股集團，國有資產管理局，財政局。享有國有股的單位則代表著群眾，他們身上承擔了一部分的政治任務和社會責任。國有企業并購在并購中，擁有的政治背景以及資源都很充分，也可以獲得更多的優惠政策和福利。另外，在并購中資金的重要性毋庸置疑，而國有企業的融資渠道廣闊，相對于非國有企業能夠更輕易地從銀行獲得較低的融資成本。

因此本文認為，我國控股股東國有屬性對企業的反向并購績效有正向的影響，國有法人股權作為企業第一大股東，能夠對企業進行有效的治理，同時也擁有著更好的并購條件。

（三）管理層股權對反向并購影響

管理層持股是指，持有股份的股東同時也是企業經營管理人員。這是一種非常徹底也非常明顯的激勵機制。管理層持股后，管理層本身的利益和企業的利益具有一致性，管理層在為自身利益考慮的同時也會提高公司績效。

另一方面，管理者持有公司股份時，其自身利益與其他股東利益一致，也就和其他股東一樣擁有公司剩余索取權并承擔公司的經營風險，這種情況下會使管理者更加關心公司的長遠發展，選擇股東最大化的決策。但在并購中，管理者容易也更容易將自身利益最大化而侵占其他股東利益，所以管理層需要做收益與成本的權衡比較。

由此本文認為，管理層持股比例與并購績效正相關，管理層持股數量越大，越能夠刺激員工提高工作效率。

三、建議

企業應當適量減少國有股份的持有比例，使得股權分散一部分，平衡政府對企業的控制，促使關系更加分明，企業經營的目的清晰化。

逐步地推行管理層持股，建立對經理層的激勵和約束機制。讓內部的激勵機制和監督機制對公司績效起充分的作用。靈活持股，可以讓個人利益與公司利益緊密相連，有助于企業的發展同時也有助于個人的發展。對員工適當的激勵能促使工作效率的有效提升，使反向并購的績效也能夠隨之有效提升。

保持合理的股權集中度，既要防止股權過分的集中帶來專權的后果也要防止股權的分散致使工作效率降低，使得在收購中有一個健康的治理結構。endprint