“混改”前后股權構成與會計穩健性關系對比研究①

肖彥+裴旭真+謝曉君

編者按：增強國有企業活力、促進其長遠發展一直是我國經濟改革的重要任務。十八屆三中全會通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》為深化國企改革指明了發展方向和路徑——混合所有制改革，十九大報告進一步強調深化國有企業改革，發展混合所有制經濟。國企混合所有制改革是對國企的國有產權進行重組，通過參股等形式實現與其他資本的融合，目的在于降低政府對國企的干預，發揮國有資本的引導能力，優化資源配置。選擇混合所有制為改革手段，是借助“混合”的制度優勢，通過國有資本與非國有資本的深度融合來激發國企活力。混合所有制改革優化了國企股權結構，而股權結構作為公司治理結構的基礎，推動了公司治理結構和治理機制的優化，實現了提高會計穩健性、降低資本成本、提升投資效率和企業價值等目的?；旌纤兄聘母镅芯肯盗形恼抡腔谏鲜鲞壿嬔芯炕旌纤兄聘母飳ζ髽I的財務影響，具體包括混合所有制改革對企業會計穩健性、資本成本、高管薪酬、創新績效、股東利益保護及公司治理等方面影響的方向和程度等內容，比較研究對象改革前后的變化情況，對混合所有制改革的效果進行驗證，同時從改革的財務影響情況發現問題，提出改進建議，為進一步推進改革提供實踐效果依據。

【摘 要】 文章以我國發展混合所有制經濟為背景，以2008—2015年A股上市公司為數據樣本，將國有企業改革最集中的時期（2008年、2013年）作為樣本的劃分時點，對混合所有制改革前后股權構成特征與會計穩健性的關系進行對比研究。研究表明：改革前，國有股第一大股東持股比例和股權集中度與會計穩健性呈負相關關系，股權制衡度與會計穩健性呈正相關關系；改革后，國有股第一大股東持股比例與會計穩健性呈正相關關系。股權集中度、第一大股東持股比例下降，股權制衡度有所升高，從股權結構的改變來看，混合所有制改革在一定程度上優化了公司治理，提高了會計穩健性。

【關鍵詞】 混合所有制改革； 股權構成； 會計穩健性

【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）23-0129-07

一、引言

混合所有制經濟作為新一輪國有企業改革的突破口，是深化國有企業改革的基本方向和重要內容，必將引起公司治理結構的基礎——股權結構的構成和特征的變化，這對企業會計穩健性必將產生影響[ 1 ]。一般而言，股權構成特征是指不同類型的股東持有股份的比重，但其內涵是非常豐富的，包括所有制性質的不同、持股數量的不同、境內或境外、機構或個人等[ 2 ]。股權構成特征被視為公司治理的產權基礎，公司治理結構則是股權構成特征的具體運行形式。股權構成的差異代表了不同利益主體的存在，具有不同的背景、管理特點，利益需求各異，就會產生差異性的、相互制衡的公司治理結構，最終影響企業行為和治理效率，影響到企業會計政策的穩健，同時，提高會計穩健性又可以優化公司治理結構[ 3-4 ]。混合所有制改革后，非公有資本的加入改變了國有企業的股權結構，國有資本和非公有資本在混合所有制企業中占比的靈活性會使公司控制權結構衍生出多種形式[ 5 ]，控制權結構的差異化也會促使混合所有制企業內部治理結構的改變[ 6 ]。對此，公司大股東或管理層的反應是采用兩種不同的方式進行會計處理——積極的會計處理和消極的會計處理，以實現其通過會計信息傳遞企業經營狀況的目的。不同的會計處理方法實際上就是會計穩健性的表現，所以企業股權結構的變化最終會對會計穩健性產生不同影響[ 7 ]。因此，建立良好的股權結構，改善企業內部治理，提高企業會計穩健性，是中國經濟改革需要研究的現實經濟管理課題。

研究混合所有制改革前后的企業股權構成特征與會計穩健性關系的變化，在理論上，可以檢驗國有企業進行混合所有制改革是否能夠保證會計信息的質量，改革形成的混合所有制企業的會計信息是否穩健、股權構成特征是否會影響公司的會計穩健性及影響程度等；在實踐上，通過對比可以明晰企業股權構成特征、會計穩健性的變化及它們之間相互關系的變化，凸顯混合所有制改革對兩者關系的影響，對改革的推進提供依據。

二、相關文獻回顧

國外對股權結構和會計穩健性關系的研究始于內部治理問題，研究對象多為股權結構分散的企業。隨著研究的深入，研究者逐漸發現股權集中使控股股東擁有更大的權利，往往促使代理問題的產生，中小股東利益受到較大威脅。于是，國外學者將對股權結構和會計穩健性之間關系的研究重心轉向了股權集中的企業，分析在這類企業里股權制衡是否能改善一股獨大帶來的一系列公司治理問題。Leftwich（1981）在研究企業股權集中度對會計穩健性產生的影響時提出，公司的大股東對小股東和公司會產生利益協同效應，集中的股權使大股東對公司運營的監管力度加強，管理者披露的會計信息穩健性增強。La Porta等[ 8 ]提出，在投資者保護水平較高的企業中，股權制衡度往往能發揮作用；在投資者保護較低的企業中，控股股東持股份額與投資者保護負相關；但是當投資者保護水平較高時，控股股東持股份額對投資者保護產生正面影響。

Joseph and Wong[ 9 ]實證研究了不同所有權結構下，股權結構對企業會計穩健性的影響，研究發現金字塔式或交叉式股權結構的公司股權集中度高，委托代理問題嚴重，控股股東為了自身利益阻止管理層披露穩健的會計信息。較高的股權集中度能防止公司尋租行為信息外泄，降低會計信息質量。Annie and Frank[ 10 ]提出企業股權過于集中會降低企業會計盈余信息質量，企業控股股東為了掩飾其獲得控制權收益時對企業的掏空和掠奪行為，傾向于披露虛假的會計信息，使得企業會計信息質量水平降低。

我國對公司股權結構與會計穩健性關系的研究主要是將股權結構劃分為股權集中度和股權制衡度進行分析，主要研究領域是股權集中度和股權制衡度與會計穩健性之間的關系。王化成和佟巖[ 11 ]用盈余回報模型對股權結構和會計穩健性的關系進行回歸分析，結果表明會計信息質量同時受到股權集中度和其他股東對控股股東制衡度的影響。與此同時，一些學者研究發現會計信息質量與股權集中度呈正相關。王雄元和沈維成[ 12 ]提出，股權集中度與會計信息質量正相關。在我國企業改革過程中，國有企業效率低下、急需改革的現狀和公有制經濟不可動搖的主體地位使改革陷入進退兩難的困境。自此，國有企業混合所有制改革成為必然。本文論述的重點是把國有企業改制為混合所有制企業的經營管理模式，本質上是實現民營資本與國有資本的結合，借助民營資本的優勢，轉變國有企業的“公地悲劇理論”現象。endprint