史上首次“零過會”背后殺手锏 新股發行撞上“遲疑則否”時代槍口

劉露揚

政策趨嚴，對于發行人而言，意味著需要付出更多的時間和成本，用以規范企業運作；對于保薦人而言，意味著需要更加全面和深入的輔導，花費更多的精力在申報材料及反饋意見上，以確保不留疑點

2017年11月29日，對資本市場來說無疑是意義深刻的一天：當日上會的3家企業，博拉網絡、北京全時天地、重慶廣電數字均被發審委擋在了IPO的大門外，“零過會”的首次出現正式宣告著證監會對新股發行“遲疑則否”時代的到來。

促成IPO發審趨嚴的原因是什么？又會對資本市場產生哪些影響？上市公司應該做出何種改變來適應新的發行政策？投資者又該如何從中覓得投資良機？帶著這些問題，《投資者報》記者采訪了相關的行業人士以及投行專家，對上述問題一一做了解讀。

嚴格監管利好資本市場

在證監會舉行的第十七屆發行審核委員會就職儀式上，證監會主席劉士余發表的講話著重強調兩點，一、“對于不合規的企業，要勇于投否決票”，二、“要健全監督制約機制，堅持無禁區、全覆蓋、零容忍，終身追責”。

對于證監會此次重拳出擊的原因，一位不愿具名的資深投行人士向《投資者報》記者表示，“過會率降低應該與2016年新股發行提速結合在一起來看。一方面新股發行提速，使得更多的優質企業得以完成首發融資，促進企業的發展，同時也為二級市場增加了存量；另一方面近年間如欣泰電器、萬福生科、綠大地、勝景山河等財務造假、欺詐上市事件層出不窮，也反映出現有的審核監管體制存在一定改進空間。”

10月中旬，市場傳聞因樂視造假上市疑云，多位創業板發審委委員被有關部門采取強制措施。此時，證監會表態，要健全監督制約機制，堅持無禁區、全覆蓋、零容忍，終身追責的首發審核原則。該投行人士認為，證監會此舉對市場而言，可以說是一個重大利好。

不過，據記者了解，在此趨嚴的監管形勢之下，仍有企業認為，近期證監會針對新股發行的嚴厲審核是一波“監管浪潮”，如果能夠延遲上會，則可以“避避風頭”，降低被否風險。對此，上述保薦人表示，“目前通過率驟降的主要原因是由于在會企業資質參差不齊、中介機構準備工作未做到位所導致的。在2018年，通過率會由于企業主動撤回材料或更新申報材料而將有所回升，但這并不代表著浪潮褪去。延遲上會不失為彌補前期工作不到位的一種措施，但不能指望監管會有松懈的時候。”

博拉網絡或因三類股東被否

很明顯，終身追責是IPO審核趨嚴的重要原因之一。在終身追責制下，發審委對IPO企業審核的嚴厲性也達到了前所未有的高度。

11月29日，博拉網絡作為第一家摘牌清理三類股東后上會的新三板企業，正好撞上了“零過會”的“槍口”，成為今年第8家轉戰主板IPO被否的新三板公司。

在10月25日的發審會上，博拉網絡就曾上會闖關，但是同另一家清理三類股東的新三板公司奧飛數據一起被暫緩表決。有市場人士認為，可能與三類股東監管政策即將出臺有關。針對二次上會的博拉網絡，發審委關注的焦點是股權代持問題，反復詢問小股東是否存在代持。

南山投資創始合伙人周運南此前曾對媒體表示，“這雖然不能證明三類股東或者對其清理導致了公司過會失敗，但也表明證監會對三類股東問題還是比較重視和謹慎的，三類股東問題的破解還得等相關指導意見的明確，否則發審委在此問題上依然是小心翼翼，不敢越雷池半步，市場也期待著三類股東政策的明朗化。”

從博拉網絡被否可以看出，如今財務指標已經不再是過會的唯一保障，企業內部控制、治理結構等因素正在成為首發審核的重點。一名不愿具名的保薦人對《投資者報》記者表示，“企業需要全方位無死角地進行規范運作，對于歷史遺留問題，需要聘請高度專業的中介機構，按照合法合規、合情合理的原則進行規范。在準備IPO前，必須確保所有材料真實可信，不留疑點。”

券商機構承銷收入普遍下降

政策趨嚴，對于發行人而言，意味著需要付出更多的時間和成本，用以規范企業運作；對于保薦人而言，意味著需要進行更加全面和深入的輔導，花費更多的精力在申報材料及反饋意見上，以確保不留疑點。而對券商機構而言，意味著承銷收入將會直接減少。

根據中國證券業協會統計數據顯示，2017上半年，證券公司未經審計財務報表顯示，129家證券公司實現證券承銷與保薦業務凈收入169.23億元；2016年上半年這一數據為241.16億元，今年上半年這一數據同比下滑幅度接近30%。

與券商一樣“受傷”的還有會計師事務所和律所。通過被否的22家企業可以看到，在會計師事務所方面，天健被否的項目數達到5家，立信緊隨其后，有4家承接的項目被否，信永中和、安永華明各有兩個項目敗北；在律師事務所方面，北京海潤、上海國浩分別有3個項目被否，上海錦天城、北京國楓等各有兩個項目失利。

無疑在重拳監管之下，是否好企業會遭到“錯殺”？投行專家對《投資者報》記者表示，“對于上市企業而言，何為‘好企業？需要我們重新思考一下。不是能賺錢的企業就是好企業，可以上市的好企業應該不僅僅有好的業績，也要有好的治理、管理水平。就目前而言，不能說沒有好企業被錯殺，如果被錯殺，那么主要責任也應該由券商來承擔。券商可能在申報材料、反饋意見等方面未能及時讓發審委委員消除疑慮。”