焦點

中國將在兩三年內進入金融杠桿拐點區域

中國人民大學財政金融學院 馬勇

中國財政金融政策研究中心 陳雨露

“金融杠桿、杠桿波動與經濟增長”

《經濟研究》2017年第6期

實證結果表明，金融杠桿和經濟增長之間存在顯著的“倒U型”關系，即隨著金融杠桿水平的提高，經濟增速會先升高后降低，存在一個“拐點”。此外，實證結果還顯示，金融杠桿波動和經濟增長之間存在顯著的負相關關系，這意味著金融杠桿波動性的加大會對經濟增長產生明顯的負面效應，從而削弱經濟增長。上述兩個基本結論在多種穩健性檢驗下均是顯著成立的。

基于實證分析得出的金融杠桿拐點位置，并根據中國最近十年私人部門信貸/GDP和M2/GDP的平均增速推算，預計中國將于2019年-2020年間進入拐點區域。此后，宏觀經濟可能進入“拐點后時代”，從而面臨經濟“次高速”和金融“去杠桿”兩個基本問題。對此，結合本文的實證分析結論，我們提出兩點政策建議：1.考慮到中國不久將進入金融杠桿的拐點區域，而“拐點后時代”的經濟增長通常會面臨下滑壓力，在這種情況下，應積極加快經濟的轉型升級，尋找新的經濟增長支撐點;2.由于金融杠桿本身的波動也會對經濟增長產生負面影響，因此，應從宏觀上前瞻性地加強金融杠桿的動態管理，避免金融杠桿大幅波動對宏觀經濟產生猛烈沖擊，這意味著采取穩健有序的“去杠桿”策略將有助于在促進經濟增長和維護金融穩定兩個方面維持平衡。……