中小互聯網企業融資渠道和模式

◎王益

中小互聯網企業融資渠道和模式

◎王益

中小互聯網企業商業模式和運營管理面臨的市場不確定因素較多且變化較快，加上初創期信用不足、經營風險較高、持續盈利能力有限及財務管理不規范等諸多原因，很難通過銀行等傳統金融機構的信用評估從而獲得資金支持，其融資現狀普遍存在“難、貴、險、亂”等特點。本文通過對我國中小互聯網企業融資渠道和模式的研究，總結歸納出中小互聯網企業采用融資渠道和模式的決定因素，從而提出有針對性的融資建議。

創新和變化是互聯網企業發展永恒的主題。當今中小互聯網企業發展主要依靠自身持續不斷的探索和創新，特別是市場運作及商業模式方面，這些創新往往具有顛覆性，但很少有可供直接參考或借鑒的前人經驗和教訓。這是互聯網和傳統行業最大的差別，也是中小互聯網企業商業模式難以被傳統金融業所理解的原因。因此融資渠道和模式對中小互聯網企業生存和發展顯得尤為重要。

中小互聯網企業融資階段

一個企業從初創到穩定成長整體來看需要三輪融資：一是企業啟動資金；二是產品市場化資金；三是企業上市前融資。中小互聯網企業創業根據融資階段及規模可以將上述三輪細化為“種子階段”、“天使/早期初創階段”、“中期/擴張階段”、“后期/夾層階段”和“退出/獲利階段”，同時按照融資出處及結構可以劃分為天使投資、VC風險投資、PE私募股權投資、債務投資和夾層融資。投資階段與融資類型對應關系如圖一所示，大多中小互聯網企業初創時談論最多的是天使投資和VC，當企業開始擴張時有可能開始接觸到FA財務顧問、PE、債務投資或夾層融資，后期階段若想上市或并購可能接觸到IB投行。在此過程中，資本進入的順序可能存在交叉，尤其是在創業融資中后期階段。

圖1 互聯網企業創業融資階段

中小互聯網企業融資資金來源及特點

在中小互聯網企業融資實際操作中，資金投資范圍已開始互相交叉，VC和天使投資開始競爭種子期及早期初創階段企業，PE也介入到數額較大的VC交易中，VC也滲透到企業融資中后期上市階段等。近年來，隨著金融工具不斷創新，出現了介于股權和債務融資之間的很多新融資方式，如“假股真債”的夾層融資本質上屬于融資企業次級債務；又如可轉債融資幫助中小互聯網企業融資時延緩估值階段，有利于企業更早取得資金。

盡管融資工具千變萬化，但從融資渠道來看，中小互聯網企業不同融資渠道資金特點如表1所示。

從融資資金來源來看，中小互聯網企業融資資金可分為國內資金和海外資金。國內資金除特定個人或機構資金外，國內資本市場也是中小互聯網企業重要資金渠道。目前國內新三板市場不設財務門檻，市場有定向增發、私募債、優先股、股份轉讓、資產證券化等多種方式為企業融資，但目前受制于好壞企業良莠不齊、企業缺乏客觀估值、投資甄別成本較高等因素，新三板掛牌企業也普遍存在難以融到資的尷尬現狀。海外資本市場大多采用注冊制，相比較國內的審核制，對于資本要求、盈利沒有硬性要求。

中小互聯網企業融資決定因素及融資建議

投資資金指向性。在經歷過國內外資本輪番洗禮之后，國內中小互聯網企業融資所需企業特質愈發明晰，投資資金指向也更加明確：首先要求中小互聯網企業具有創業明星團隊，最好有成員來自BAT等知名企業；例如國內首家移動互聯網房產交易平臺房多多，項目本質是O2O房產交易平臺，行業雖與互聯網去平臺、去中介化思維違背，但兩位創始人分別具有知名房企和騰訊多年從業經歷，因此受到投資人追捧，甚至萬科董秘也加入該企業。其次融資項目要站在“風口”，要選擇切合當前趨勢的“賽道”，例如互聯網金融趣多多創始人之前因行業切入點不對創業從未融資成功過，當互聯網金融進入高增長期，企業選擇大學生貸款為切口，企業很快成功融資，并估值過億。

表1 中小互聯網企業不同融資渠道資金來源及特點

了解投資人偏好。中小互聯網企業融資本質是找到合適的投資人，投資人投資的本質是投資正確的企業團隊，投資人雖然對行業、產品、創業團隊背景偏好各不相同，但是標準總的來看還是有共同特征，特別是天使投資階段，中小互聯網企業融資時要避免以下多數投資人拒絕投資的標準：例如創業企業為夫妻店、創始人團隊為臨時拼湊的草臺班、創始人不出資、創始人年齡過大、創始人具有頻繁跳槽的背景、負責對外的創始人不善溝通、偏技術弱運營、企業名稱差等“減分項”。

合理度量企業估值。企業需要的融資規模、企業尋求什么類型的投資者融資、創始人是否有過創業成功的經歷等因素決定了企業估值大小，雖然估值并不反映企業真正價值，它只是體現了投資者用投資交換的公司股權，但合理“倒推”估值是中小互聯網企業融資的關鍵。企業從創業到推出產品所需的資金決定了企業的融資規模，企業愿意出讓的股份則決定了企業初創階段估值預期。風險資本介入后，企業所需的資金就要參照行業同類企業融資案例，在此基礎上商定融資規模和估值范圍。風險資本退出階段，如果企業沒有創造足夠的價值能夠IPO，則企業很多采用出售產品或人才團隊模式來退出。合理度量企業估值則是上述各階段融資的基礎。

國內資本市場偏好。近年來很多海外融資成功后的互聯網企業傾向回歸國內資本市場，最為典型的例子是暴風科技拆除VIE融資結構回歸A股，雖然暴風科技在中國互聯網公司排名200名之后，在視頻細分行業里排名前5之后，但是國內資本市場太缺乏互聯網概念公司，因此暴風科技在A股上市后2015年市值甚至超過了視頻行業龍頭優酷土豆。雖然2016年A股市場大幅波動，暴風科技市值暴跌，但是很多中小互聯網企業還是紛紛效仿暴風科技拆除VIE融資結構回歸國內資本市場。

中小互聯網企業融資渠道和模式不是一經選擇就始終不變，除了重視投資人或機構偏好外，企業還需要根據資本市場偏好選擇合理的融資規劃，這是企業長遠發展的關鍵，也可以有效避免企業進行盲目融資，使企業在不同的發展階段根據市場偏好選擇對自身最為有利的融資方式。企業融資規劃符合投資人利益和市場偏好能夠幫助企業盡早獲取資金。

（作者單位：天涯社區網絡科技股份有限公司）