投資者情緒、研發投資及創新效率
——基于理性迎合渠道的研究

翟淑萍，黃宏斌，何瓊枝

（天津財經大學 a.商學院；b.理工學院，天津 300222）

投資者情緒、研發投資及創新效率
——基于理性迎合渠道的研究

翟淑萍a，黃宏斌a，何瓊枝b

（天津財經大學 a.商學院；b.理工學院，天津 300222）

文章探討投資者情緒是否通過管理者理性迎合渠道對企業研發投資產生影響，并進一步檢驗迎合研發投資是否給企業帶來了創新效率損失、迎合效應與效率損失產生的具體情境。研究發現：管理者會迎合投資者情緒的高漲增加研發投資，但研發投資的增加未能帶來相應的創新成果，即管理層迎合投資者情緒進行的研發投資決策降低了企業創新效率；進一步按照產權性質和高管持股分組的實證結果表明，以上效應只存在于非國有性質和管理者高持股的企業，說明企業性質和高管持股是影響管理者迎合動機的重要因素。研究結論對于上市公司、投資者以及市場監管部門都具有重要的政策涵義。

投資者情緒；研發投資；創新效率；迎合渠道；隨機前沿模型

一、引言及文獻綜述

創新是經濟增長方式轉變的重要源泉，更是企業提升競爭力、獲得競爭優勢的根本動力。然而研發投資信息不對稱和不確定性較高，研發投資企業估值具有較高的主觀性。而我國“新興加轉軌”環境下的股票市場投機氛圍濃厚，投資者具有更大的認知偏差，更容易形成系統性的投資者情緒①，使得研發投資的企業更容易被錯誤定價，其相應的投融資決策也更容易受到投資者情緒的影響。……