EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)有效性的實(shí)證研究――以青海省上市公司為例

文/丁翠英，青海廣播電視大學(xué)

EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)有效性的實(shí)證研究――以青海省上市公司為例

文/丁翠英，青海廣播電視大學(xué)

本文以青海省10家上市公司的面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，采用SPSS計(jì)量軟件，對(duì)EVA、FGV和傳統(tǒng)績(jī)效指標(biāo)的相關(guān)性和有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，在評(píng)價(jià)上市公司企業(yè)價(jià)值時(shí)，EVA與傳統(tǒng)績(jī)效指標(biāo)均具有一定的相關(guān)性，EVA和FGV相對(duì)于傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)公司價(jià)值具有明顯的增量解釋能力。

EVA；傳統(tǒng)績(jī)效指標(biāo)；有效性

經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）是指一定時(shí)期的公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（N OPAT）扣除所投入的資本成本之差額。若EVA值為正，說明公司利潤(rùn)大于債務(wù)與權(quán)益資本成本，資本供給者的要求得到滿足，股東財(cái)富增加，公司價(jià)值上升。若EVA為負(fù)，則說明公司還不能滿足資本供給者的要求，公司毀滅了股東財(cái)富，價(jià)值減少。所以，EVA與股東價(jià)值最大化的目標(biāo)是一致的，它能有效地評(píng)價(jià)公司的業(yè)績(jī)，反應(yīng)公司的價(jià)值。由此可見，經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)是從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度考核企業(yè)的價(jià)值，能準(zhǔn)確判斷上市公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值，也更能如實(shí)反映企業(yè)對(duì)投資者財(cái)務(wù)的增值或毀損程度。本文以青海省10家上市公司2007-2016年的面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，采用SPSS計(jì)量軟件，對(duì)E VA和傳統(tǒng)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行有效性分析。

1 資料來(lái)源、樣本選取與變量描述

1.1 資料來(lái)源

以青海省上市公司2005-2014年的數(shù)據(jù)資料作為分析基礎(chǔ)。所需上市公司的股價(jià)、凈資產(chǎn)賬面價(jià)值、EVA、FGV、ROE、EPS、C FOPS 等數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊金融終端（集群版）。

1.2 樣本選取標(biāo)準(zhǔn)

青海省上市公司除金融類公司截至目前為止共有 11 家，由于數(shù)量不大，為了較全面反映我省上市公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)情況，所以只剔出了1家ST股，剩余全部納入此次實(shí)證研究范圍，分別是西部礦業(yè)、西寧特鋼、青海華鼎、賢成礦業(yè)、金瑞、青海明膠、鹽湖鉀肥、青青稞酒、廣譽(yù)遠(yuǎn)、智慧能源。因此，本研究以青海省10家上市公司為例，通過其2007～2016年的若干樣本面板數(shù)據(jù)，研究青海省上市公司的EVA與傳統(tǒng)績(jī)效指標(biāo)的相關(guān)性，用SPSS軟件做相關(guān)性分析。

1.3 變量描述

表1-1 研究變量及其相關(guān)說明

表1-2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)信息

2 實(shí)證分析

2.1 研究假設(shè)

本文同時(shí)運(yùn)用這兩種方法來(lái)研究在青海省EVA和FGV相對(duì)于傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的有效性，驗(yàn)證它們是否能更為有效的衡量公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。所建假設(shè)如下：

(1)檢驗(yàn)EVA、FGV和傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法是否具有相同的相關(guān)信息含量，對(duì)公司價(jià)值的解釋力度是否相同。

假設(shè)1：EVA、FGV和傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法對(duì)公司價(jià)值具有相同的解釋力度。

(2)檢驗(yàn)EVA、FGV是否較傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法具有增量的信息含量，是否對(duì)公司價(jià)值具有增量的解釋力度。

假設(shè)2：EVA、FGV較傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法對(duì)公司價(jià)值不具有增量解釋力度。

2.2 研究模型

為了驗(yàn)證所提出的假設(shè)，本文以O(shè)hlson模型（剩余收益貼現(xiàn)模型）為基礎(chǔ)，建立包含EVA 、FGV及傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的線性評(píng)價(jià)模型，具體如下：

(1)建立模型(1-1) 以檢驗(yàn)假設(shè)假設(shè)1：

Pit=α+β1BVit+β2Xit+εt (1-1)(2)綜合考慮模型(1-1) 和模型(1-2) 以檢驗(yàn)假設(shè)假設(shè)2：

Pit=α+β1BVit+β2Xit+β3Xjt+εt(i≠j) (1-2)

2.3 實(shí)證結(jié)果分析

2.3.1 相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

首先對(duì)研究變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，表1-3 為變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣。可以看出，在這些變量中，除了CFOPS 與股價(jià)之間的相關(guān)性不是很強(qiáng)之外，其余的解釋變量EVAPS 、FGVPS、ROE 、EPS 、BPS等均與股價(jià)在0.01 水平顯著相關(guān)，這表明它們對(duì)股價(jià)都具有一定程度的解釋力。從相關(guān)系數(shù)的大小來(lái)看，F(xiàn)GVPS 與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)最高，為0.949304，其次是BPS 、EVAPS 、EPS和CFOPS，其相關(guān)系數(shù)分別為0.938395，0.925405，0.829342和0.389750，而ROE最低，僅為0.017838，這表明各變量的解釋能力存在著一定的差異。

表1-3 變量間之相關(guān)系數(shù)矩陣

2.3.2相關(guān)信息檢驗(yàn)結(jié)果

運(yùn)用模型(1-1)進(jìn)行分析得到的結(jié)果如表1-4 所示。從對(duì)模型的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看， F值比較大，相應(yīng)的相伴概率Sig都接近于零，說明模型均在0.01 水平顯著，也表明用該模型來(lái)描述績(jī)效評(píng)價(jià)方法的價(jià)值相關(guān)性是比較合適的，由此得出的結(jié)論比較可信。從t檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，除了EPS的回歸系數(shù)不顯著外，其余解釋變量的回歸系數(shù)均與零有明顯差異，說明它們對(duì)公司股價(jià)都具有比較顯著的影響作用。從系數(shù)的大小來(lái)看，F(xiàn)GVPS 、EVAPS 和EPS 這三個(gè)變量與股價(jià)的相關(guān)性較強(qiáng)，ROE 和CFOPS 的相關(guān)性相對(duì)較弱，這與前面Pearson相關(guān)系數(shù)分析的結(jié)果是基本一致的。

表1-4 單變量回歸結(jié)果

表1-4 的最后三列揭示了變量EVAPS 、FGVPS 及ROE 、EP S、CFOPS 等在相關(guān)信息含量上的差異。從調(diào)整Rs2值來(lái)看，五個(gè)變量似乎都能對(duì)公司股價(jià)做出一定程度的解釋，但解釋能力卻是有差異的。其中，CFOPS的調(diào)整值最高，為0.218，說明CFOPS的相關(guān)信息含量最大，也說明單獨(dú)的CFOPS對(duì)于股價(jià)的解釋力最強(qiáng)。其次是FGVPS、EVAPS和EPS，其調(diào)整的Rs2值分別為0.122、0.1000和0.060。最后是ROE，它的調(diào)整值最低，僅有0.049，說明ROE的相關(guān)信息含量最小，單獨(dú)對(duì)股價(jià)進(jìn)行解釋時(shí)力度最低。

2.3.3 增量信息檢驗(yàn)結(jié)果

運(yùn)用模型（1-2）進(jìn)行分析得到的結(jié)果如表1-5所示。從對(duì)模型的F檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，F(xiàn)值較大，且相伴概率Sig.＜0.01 ，說明所建模型顯著，它較好的描述了公司股價(jià)與各績(jī)效評(píng)價(jià)方法之間的關(guān)系。從對(duì)變量EVAPS 、FGVPS 、ROE ，EPS 和CFOPS 的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)進(jìn)行t檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，這些變量的回歸系數(shù)都在0.01 水平

顯著，這說明解釋變量對(duì)公司價(jià)值具有明顯的影響作用。

表1-5 雙變量回歸結(jié)果

3 結(jié)論

該部分采用Ohlson模型，通過相關(guān)信息檢驗(yàn)和增量信息檢驗(yàn)方法，對(duì)EVA 、FGV及傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)ROE、EPS 和CFOPS 與公司價(jià)值之間的相關(guān)性進(jìn)行了分析。結(jié)論如下：

(1)EVA、FGV、ROE、EPS 和CFOPS均具有一定的價(jià)值相關(guān)性，其中以FGV的相關(guān)信息含量最大，其次分別為EVA、EPS、ROE，最后是CFOPS。實(shí)際上，從調(diào)整R2值來(lái)看，EVA與EPS、ROE之間的差異并不是很大。這表明EVA 雖然與公司價(jià)值具有一定的相關(guān)性，但卻沒有像EVA倡導(dǎo)者宣稱的那樣顯著，這與國(guó)外相關(guān)的實(shí)證研究結(jié)論是基本一致的。所以，雖然市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件不同，但對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，或許還是更多的依賴了由傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法所提供的信息。

(2)EVA和FGV均具有比較顯著的增量信息含量，說明相對(duì)于傳統(tǒng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，EVA和FGV對(duì)公司價(jià)值具有明顯的增量解釋能力。將該結(jié)果與國(guó)外的有關(guān)研究相比較發(fā)現(xiàn)，雖然在EVA信息增量的顯著性上，本課題與國(guó)外研究有些微的差異，但有一點(diǎn)是肯定的，即EVA確實(shí)具有增量的信息含量。這就啟示我們，在評(píng)價(jià)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)時(shí)，如果能在傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上增加EVA或FGV，那么有可能會(huì)更好地反映出公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平，為股東投資決策提供更具價(jià)值的依據(jù)。

[1]余暉文，俞茜芝，沈友樂.基于EVA的企業(yè)價(jià)值有效性實(shí)證分析[J].興義民族師范學(xué)院學(xué)報(bào),2012,4：18-21.

[2]王丁丁.EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)有效性的實(shí)證研究——基于84家社會(huì)服務(wù)業(yè)上市公司2011年度數(shù)據(jù)[J].會(huì)計(jì)師,2012,11：13-15.

[3]屠巧平.公司價(jià)值評(píng)估與價(jià)值創(chuàng)造[D].中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2014.

丁翠英（1975—），女，青海平安人，青海廣播電視大學(xué)副教授，碩士，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。