直接融資與經濟增長關系的實證分析

丁曉云 李飛虎 黃雨晴 軒琪 馬甜甜

摘 要：直接融資和間接融資發展不平衡是我國金融市場長期以來存在的問題，但近年來隨著我國金融市場的不斷發展和完善，金融改革的不斷深化，該狀況有所改觀，直接融資市場變得更加豐富。研究直接融資對經濟發展的影響在當今的形勢下顯得尤為重要。構建OLS計量模型，定量分析直接融資對經濟增長的影響。結論顯示：直接融資對經濟增長明顯，直接融資總額每增加1%，則經濟增長15.5622%。結合當前我國融資實際情況提出進一步發展股票市場、大力發展企業債券融資、營造有利于直接融資發展的外部環境等促進直接融資發展的政策建議。

關鍵詞：直接融資；經濟增長；OLS計量模型

一、文獻綜述

關于金融發展與經濟增長的關系的實證研究，大部分都表明金融發展與經濟增長之間存在著緊密的關系。King和Levine（1993 a， b）開創了實證研究金融發展與經濟增長關系的先河，通過跨國回歸分析證明金融活動的水平、銀行發展程度以及證券市場發展程度都會對經濟增長產生正向影響。717-737Rousseau and Wachtel（1998）針對過去一個世紀5個主要發達國家的時間序列數據來研究金融發展和經濟增長之間的關系，實證結論為金融發展是導致經濟增長的原因。Xu（2000）運用改進的VAR方法使用了41個國家1960年-1993年間的面板數據，證明金融發展對長期經濟增長至關重要。除此之外，在直接融資對經濟增長的影響研究方面，劉偉和王汝芳（2006）通過動態模型實證，對比分析了間接融資和直接融資對經濟增長的作用，提出要不斷提高直接融資比例，進而促進經濟增長，陳雙和王慶國（2012）對金融內生增長模型進行改進，從理論和實證兩個方面來研究直接融資對經濟發展的影響，張燦和習節文（2016）基于協整理論構建VECM模型研究了直接融資和經濟增長之間的長期均衡關系。

本文根據我國2002年-2016年直接融資及經濟增長數據，構建OLS計量模型，定量分析了直接融資與經濟增長的關系，并為促進直接融資拉動經濟增長提出了相關政策建議。

二、直接融資與經濟增長關系的實證分析

直接融資一般指股票和債券融資，這里運用增量法計算了我國2002年-2016年直接融資總額X，即直接融資為非金融企業股票融資與企業債券之和。另外，運用國內生產總值Y的增長來代替經濟增長。設定計量經濟模型分析直接融資與經濟增長的關系：Y=B0+B1X

利用EVIEWS軟件，采用OLS方法估計模型參數，可得回歸方程。結果顯示，該模型R2=0.9471，可決系數較大，F檢驗值為232.8419，明顯顯著，Y與X的相關性較強，并且呈正相關，也就是說直接融資與經濟增長可能存在較強的正向關系。下面對模型進行檢驗。

1.模型異方差性的檢驗

運用White檢驗，可知nR2=1.7203，當α=0.05時，χ20.05（2）=5.9915，同時X和X2的t檢驗值并不顯著。再比較計算的χ2統計量與臨界值，因為nR2=1.7203<χ20.05（2）=5.9915，所以接受原假設，表明模型不存在異方差。

2.模型自相關性的檢驗

因為模型不存在異方差，所以模型OLS估計法得出的初始模型：

Y=156321.1053+15.5622X

該方程可決系數較高，回歸系數顯著，運用DW檢驗，在樣本為15，解釋變量為1，5%的顯著水平下，dL=1.077，dU=0.361，DW=1.3620，模型不存在自相關。

通過對模型進行異方差、自相關檢驗，可知模型能較好的反映直接融資與經濟增長的關系。如果直接融資總額每增加1%，則經濟增長15.5622%，顯然，直接融資對經濟增長影響明顯。

三、政策建議

1.進一步發展股票市場

經過分析，直接融資對經濟增長有明顯的促進作用，提高直接融資水平可以促進經濟發展。股票融資是直接融資的一部分，提高股票融資發展水平能促進直接融資水平，進而促進經濟增長。當前，我國股票市場有一定程度的發展，但是仍不夠成熟，如果能夠進一步發展股票市場，擴大其在金融體系中的作用，將會發揮其自身巨大的融資作用。當前，與歐美等發達國家相比，我國的股市規模還不夠大，需要擴大股市規模，從而擴大直接融資規模，促進經濟進一步增長。優化股票市場結構，不僅要擴大股市規模，還要提高中小企業的融資能力，積極發展創業板市場。除此之外，降低股市交易成本也是促進股票市場良好發展的一大要點，讓投資者更積極地進行融資活動，進一步提高股票市場的資源配置效率。另外，也需要加強對股市的監管，為保護投資者利益，形成有序的股票市場有重要意義。

2.大力發展企業債券融資

加快發展債券市場，尤其是要注重企業債券的發展。作為直接融資的一大組成成分，企業債券投資風險相對股票而言較小，收益也比較穩定，大力發展企業債券，有利于提高直接融資總額，進一步促進我國經濟的增長。推進企業債券市場發展，首先完善企業債券發行監管體系。我國的債券市場起步較晚，制度及市場體系都處于不成熟的階段，而復雜的監管體系使得不同的市場以及不同的債券品種在發行流程和制度流程上都存在差異，這更加不利于債券市場的健康發展。由于我國債券市場尚未成熟，監管體系也需要進一步完善，以促進債券融資有序進行。目前，我國企業債券信用評價主要通過信用評級機構出具評級報告，隨著債券市場的擴展，這顯然是不夠的，所以需要有一個完善的信用體系。完善信用體系建設，一方面要對發債主體進行信用評價，篩選出合格的發債主體，確保投資者獲取準確的信息；另一方面，也要求投資者有對企業債券投資的風險意識，保障自身合法權益。

3.營造有利于直接融資發展的外部環境

推動直接融資發展還需要一個良好的外部發展環境。首先，要改變融資觀念。在市場經濟的環境下，金融市場的發展呈現出更加健康、快速的態勢，企業也實現了多渠道融資。當下融資應該不僅僅是靠銀行，企業應該積極改變融資觀念，根據本企業的實際發展情況制定合理的融資方案。其次，要加強對投資者的教育，同時提升發債主體的素質。一方面，加強對投資者的教育，提升其風險意識非常必要，這對保護自身權益有重要作用；另一方面，也應提升發債主體的素質，誠信經驗、依法經營，以更好地實現融資目標。

參考文獻：

[1]717-737King R G， Levine R. Finance and growth： Schumpeter might be right [J]. Quarterly Journal of Economics， 1993 （108）.

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作者簡介：丁曉云，安徽財經大學經濟學院2015級學生，研究方向：經濟學