盈利增長低于100%的不叫成長股

胡斐

在投資“江湖”中，價值投資有兩大流派。

一種是巴菲特的“護城河+定價權”模式。好公司巴菲特早就定義了：產品簡單，消費壟斷，有護城河，面向C端。面向B端（公司），G端（政府），M端（軍事）公司的盈利預測，經營穩定性很難把控。

所以巴菲特的經典投資——喜樂糖果，可口可樂，華盛頓郵報，美國運通，富國銀行，DQ冰激淋，都完全符合以上四個特點。巴菲特不喜歡高科技股，認為成長性雖好但是風險也大，他說不在他能力圈之內。

另一種是耶魯大衛·斯文森（David F. Swensen）的基金模式，耶魯的模式就是資產配置，耶魯基金連續30多年年化高達20%左右。但無論如何價值投資總是要找到低估的股票，最好的買入時機符合戴維斯雙擊理論“合適的品種，合適的價格”。品種有了，時機有了，那么應該是比較完善的理論了。

不過橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳；筆者認為價值投資本身不會變質，但是有人把它變成工具，人會變質。

有個真實的笑話可以揭示這一切，大意是一個華爾街知名財經媒體采訪一位中國投資人，記者問：“誰會是中國的巴菲特？”該投資人回答：“Which one？there are so many ‘CHINA Buffeetsin China.” 該段子迅速流傳，成為諷刺中國人誰都說自己是中國的巴菲特，消費巴菲特，利用巴菲特營銷的一種行為。

但巴菲特或是其代表的價值投資，并非是一個可以用來標榜某個人、某類標的的代號。筆者的理解，價值投資是個普世的東西，任何東西必然要低買高賣才能賺錢。無非是持有的時間長短。買房也是價值投資，買股票也要買那些品質好，能保值，會上漲的。所以段永平和巴菲特都說，“價值投資適合任何地方，任何市場”。

拿房地產投資舉例來說。中國的房子，是公允、公認的一個標的，一個可以與可口可樂，蘋果，亞馬遜股票等超級大牛股類比的標的。雖然和股票的外表不一樣，但本質都一樣，是“有價值的”。

買房應該什么時間買？答案是有錢了就應該買。買房應該買什么樣的房子？應該買戶型好，品質好，樓層好，地段好，總價低的，容易脫手的。

實際上買股票的標準也不外乎此。價值投資股票，有了錢就應該隨時買；買入的時候應該用戴維斯雙擊理論：好公司，低市盈率，好價格。

價值投資在考慮賣出的時候，應該參考我的《資產重整理論》，有三種情況需要賣出：一，該股票資產的漲速不如另外的備選價值股，有更好漲速更快的股票；二，該股票資產的安全性已經無法判斷，而另外的備選資產可以100%安全；三，該股票資產占用自己的資金過于龐大，存在“資產重整”提高整體收益率的可能。

相對于價值投資，成長股的投資不同，首先就是持有時間。筆者認為，不持有10年以上的，都不能叫成長股投資，以至于成長股投資根本不需要在二級市場交易股票。企業要成長，一個關鍵的指標就是每年的盈利應該有大幅的增長，這個增長的幅度，至少應該為100%。低于100%的年度盈利增長，那就不叫成長股。高速成長股，連續的年度盈利增長應該是200%—300%。

成長股最典型的就是騰訊控股（00700.HK）。公司2004年6月16日上市，如今最新股價為前復權后319.8港元，股價漲幅高達533倍。目前騰訊市值3萬億=1.37個工商銀行=1.83個中國石油=10個萬科。

其次是網易，截至2017年9月16日，網易收報238.03美元（復權價為1032.66美元），市值為312.96億美元；今年以來，網易股價漲幅高達33%；過去4年里，網易股價漲幅超過500%。若從2001年7月26日最低價0.51美元起算，15年網易復權股價累計漲幅達2023倍。這一漲幅不僅超越了騰訊12年300多倍的漲幅，也成了中國企業海外上市的第一牛股。

筆者認為，京東有可能成為下一個網易。京東的市值再漲10倍到100倍是很輕松的。關于京東的成長性，筆者要談兩點：一是內部的增長，也即讓用戶只在上面買電器手機書籍之類的東西，擴展到所有東西都在京東下單購買；二是外延增長，也即讓原來是通過實體店買的人都在京東購買，這類客戶主要集中在二、三、四線城市。

不過這些都是港股或美股，投資起來不太方便。

A股里已經存在的成長股也有不少，主要集中在中小板，行業以生物醫藥業最多。例如2004年9月9日上市的雙鷺藥業（002038.SZ）。自上市以來的累計漲幅達到了3000%多。在股價飆漲背后，是公司實實在在的業績增長。

據統計，2004—2013年9個會計年度，雙鷺藥業凈利潤由上市的2004年僅有的3200萬元，上升到5.77億元，漲了18倍，是中小板公司高成長的典范。醫藥生物是中小板牛股輩出的傳統板塊，雙鷺藥業、科華生物、上海萊士、魚躍醫療、華蘭生物、達安基因、鑫富藥業，其他行業有大華股份，蘇寧云商，東華軟件，同方國芯，金螳螂，沃華醫藥等個股，業績年年增長，累計漲幅均在20倍左右，甚至更高。

當然，A股的成長股未來還是要看創業板。創業板里面有大批的成長股，代表著中國的新興產業和未來，都值得投資者密切關注。endprint