通貨膨脹對建設項目財務評價的影響分析

梁昌

摘要：通貨膨脹是經濟發展過程中客觀存在的現象。在經濟分析中，通貨膨脹的重要性不容忽視。建設項目具有周期長的特點，所以在進行財務評價時應當考慮通貨膨脹因素的影響。在不考慮與考慮通貨膨脹情況下，通過對凈現值的計算分析，指出了通貨膨脹對建設項目財務評價的影響，并提出了建議。

Abstract： Inflation is an objective phenomenon in the process of economic development. In economic analysis， the importance of inflation should not be ignored. Construction projects have the characteristics of cycle is long， so when making financial evaluation should consider the effect of inflation. The paper pointes out that inflation influence on construction financial evaluation， and puts forward some suggestions through calculating and analyzing net present value without considering and considering inflation.

關鍵詞：通貨膨脹；凈現值；財務評價

Key words： inflation；NPV；financial evaluation

中圖分類號：F253.7 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2017）34-0004-02

1 通貨膨脹的概述

通貨膨脹是指在出現價格膨脹之前，為獲得等量的產品或服務而必然出現的金錢數量的增加。一直以來，在投資項目財務評價上，我國的做法是不考慮通貨膨脹的影響，假定項目處在一個經濟穩定環境下，這顯然是不合理的。在大多數國家，尤其在中國，通貨膨脹無時無刻不在發生，通貨膨脹影響貨幣（人民幣）的貶值，而建設工程項目具有建設周期長的特點，所以，對于建設工程項目財務評價而言，不考慮通貨膨脹因素顯然是不合理的。

1.1 不變貨幣與現實貨幣

不變貨幣（基價）是指購買力相同的貨幣，不變貨幣用基年的貨幣來表示，基年根據分析任意選定，通常在項目分析中選取第0年作為基年。

現實貨幣（時價）是指任意特定年份的貨幣發生在任何年份的實際收入或者實際支出，對于實際支付來說，我們得使用現實貨幣。不變貨幣與現實貨幣之間可以利用下式相互轉換。

不變貨幣=今日貨幣=（1）

現實貨幣=將來貨幣=今日貨幣×（1+f）n（2）

1.2 實際利率、市場利率、通貨膨脹率

①實際或無通貨膨脹利率i。實際利率代表了真實的購買力。

②通貨膨脹修正的利息率if。該利率是考慮了通貨膨脹因素而調整的利率，該利率把實際利率i和通貨膨脹f結合起來，隨著通貨膨脹的變化而發生變化，稱為通貨膨脹利息率。

③通貨膨脹率f。表示流通貨幣價值的變化率。

相同產品或服務的成本由于貨幣的貶值而增加，在計算時，我們可以把通貨膨脹率等同于利息率。下面，本文通過現值P探討三者之間的關系：

在現值分析中，考慮通貨膨脹主要涉及利息的調整。以P/F公式為例，有

P=F其中，F是考慮通貨膨脹因素后的將來貨幣量，利用公式（1）轉化成現在貨幣量：P==F（3）

如果定義i+f+if=if，則式（3）變為P=F=F（P/F， if，n） （4）

記if=i+f+if（5）為通貨膨脹修正的利息率。

2 通貨膨脹對財務評價指標的影響

建設工程項目財務評價主要是通過利用工程財務評價的評價指標來對一個項目的投資狀況進行評價，本文通過比較所得稅前與所得稅后兩種情況下，有無通貨膨脹因素時凈現值（NPV）的變化來探討通貨膨脹對財務評價的影響。假定在本次分析中，通貨膨脹對現金流入和支出的影響相同，且在計算期內，通貨膨脹率f保持不變。

2.1 所得稅前通貨膨脹對項目經濟評價的影響

財務現金流量表中：

現金流入（CI）=營業收入+補貼收入+回收固定資產余值+回收流動資金

現金流出（CO）=建設投資+流動資金+經營成本+營業稅金及附加

2.1.1 不考慮通貨膨脹的凈現值

NPV1=∑[（現金流入-現金流出）（P/F，i，n）]（6）

式中NPV1—凈現值；（P/F，i，n）—折現系數；i—基準折現率。

2.1.2 考慮通貨膨脹的凈現值

考慮到通貨膨脹因素時，我們要利用公式（2）把基期的今日貨幣轉化為將來貨幣，然后再折現，此時折現系數if為考慮基準折現率與通貨膨脹率之后的通貨膨脹修正系數。

NPV2=∑[（現金流入-現金流出）（F/P，f，n）（P/F，i，n）（P/F，f，n）] （7）

式中NPV2—凈現值；（P/F，i，n）、（P/F，f，n）—折現系數；（F/P，f，n）—終值系數；i—基準折現率，f—通貨膨脹率。

又公式（7）中，（F/P，f，n）×（P/F，f，n）=1所以，NPV2=∑[（現金流入-現金流出）（P/F，i，n）]

得NPV1=NPV2，由此可見，所得稅前通貨膨脹對項目的凈現值沒有影響，根據凈現值計算的內部收益率與動態投資回收期也不變，由此可見：通貨膨脹對所得稅前項目的財務評價沒有影響。endprint

2.2 所得稅后通貨膨脹對項目經濟評價的影響

所得稅后分析時，現金流量與所得稅前構成元素相同，而現金流出比所得稅前增加了所得稅。所得稅的計算過程如下：

所得稅=利潤總額×所得稅稅率

=（營業收入-營業稅金及附加-經營成本-折舊

和攤銷-利息支出）×所得稅稅率（8）

上式中，營業收入、營業稅金及附加和經營成本都會隨著通貨膨脹率f的變化而發生變化。但是折舊費只與固定資產原值和折舊年限有關，攤銷費也只與無形資產和其他資產的原史價值和攤銷的年限有關，計入總成本的利息只與貸款額度和年利率有關，所以這三項費用不會隨著通貨膨脹率的變化而變化，屬于通貨膨脹的不敏感因素。

2.2.1 不考慮通貨膨脹的凈現值

NPV1=∑（稅前凈現金流量-所得稅）×（P/F，i，n）

=∑[稅前凈現金流量-（營業收入-營業稅金及附加-經營成本-折舊和攤銷-利息支出）×所得稅稅率）]×（P/F，i，n）

2.2.2 考慮通貨膨脹時的凈現值

NPV2=∑{稅前凈現金流量×（F/P，f，n）-[（營業收入-營業稅金及附加-經營成本）×（F/P，f，n）-（折舊費和攤銷費+利息）]×稅率}×（P/F，i，n）（F/P，f，n）

=∑{[稅前凈現金流量-（營業收入-營業稅金及附加-經營成本）×稅率]×（P/F，i，n）+（折舊費和攤銷費+利息）×稅率}×（P/F，i，n）（F/P，f，n）

不考慮通貨膨脹因素與考慮通貨膨脹因素的凈現值差值：

ΔNPV=NPV1-NPV2

=∑{（折舊費和攤銷費+利息）×稅率×（P/F，i，n）×[1-（P/F，f，n）]} （9）

上式中我們可以看出，0<（P/F，f，n）<1則1-（P/F，f，n）<1，所以，ΔNPV>0，表明所得稅后不考慮通貨膨脹的凈現值大于考慮通貨膨脹的凈現值。若f=0，則ΔNPV=0，當 f的值增大時，（P/F，f，n）減小，1-（P/F，f，n）→1，ΔNPV隨著f增大時，ΔNPV趨近于ΔNPV'=（折舊費和攤銷費+利息）×稅率×（P/F，i，n）。又稅率和折現率i在一段時期內不變，折舊和攤銷，利息可以看做一個常數，所以，當f的值增大時，ΔNPV'趨于一個常數。

3 算例分析

某項目計算期8年，其中建設期1年，建設期固定資產投資630萬元，投產第一年流動資金200萬元，全部來自建設銀行貸款，貸款年利率為8%。固定資產使用年限為7年，采用平均年限法折舊，不計殘值。從投產期開始，每年銷售收入為1300萬元，經營成本和營業稅金及附加為800萬元。為簡化計算，不考慮攤銷費，基準折現率i為10%，通貨膨脹率f為8%。要求按所得稅前和稅后，分別計算考慮通貨膨脹與不考慮通貨膨脹時的項目財務評價的凈現金流量。最后一年回收流動資金200萬元。

經分析計算得到：所得稅前不考慮通貨膨脹、考慮通貨膨脹，所得稅后不考慮通貨膨脹、考慮通貨膨脹四種情況下凈現值分別為1575.22、1567.93、1055.42、1004.06萬元。1575.22>1567.93，1055.42>1004.06，這表明無論稅前還是稅后不考慮通貨膨脹因素的凈現值大于考慮通貨膨脹的凈現值。

4 結論

根據以上推導過程及算例計算，本文得出如下結論。

①所得稅前，通貨膨脹對項目投資財務評價沒有影響；所得稅后由于折舊和攤銷以及貸款利息是對通貨膨脹的不敏感因素，它們會對財務分析產生比例的影響；通貨膨脹率f越大，則對財務評價產生的影響也越大；

②通貨膨脹是一個普遍存在的經濟現象，我們應當重視通貨膨脹的作用，在通貨膨脹率較?。╢<5%），且預測未來幾年比較穩定的情況下可以忽略；在通貨膨脹率較大（f>5%）時應給予重視，通貨膨脹率越大，重視程度應當越高，確定通貨膨脹的重要參考指標為消費價格指數（CPI）。

③本文中所有的分析是假定現金流入與現金流出的價格增長率與通貨膨脹相等時的情況下進行的，實際的問題則要復雜的多，這就需要財務分析人員具有豐富的經驗和分析技巧。

參考文獻：

[1]王恩茂.工程經濟學[M].北京：科學出版社，2010.

[2]Henry Malcolm Steiner. Engineering Economic Principles[M]. Second Edition.北京：清華大學出版社.

[3]Leland Blank， Anthony Tarquin . Engineering Economy[M]. Sixth Edition.北京：清華大學出版社.endprint