基于價值創造角度的財務報表解析探討

楊華+于磊

【摘 要】 財務報表解析的主要目的是使財務報表使用者有效地做出相關決策，透過報表數據發掘其背后的經營邏輯，洞悉企業管理中存在的困難或問題。文章以A企業為例，突破傳統財務指標分析報表的束縛，運用財務報表間的會計勾稽關系，對企業股東價值變動、資產運營狀況以及經營業績進行深入探討，提出企業財務報表解析的新路徑及方法，為企業財務報表分析提供新的思路。

【關鍵詞】 價值創造； 財務報表解析； 勾稽關系

【中圖分類號】 F231.5 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）22-0012-05

一、基于勾稽關系的財務報表解析方法邏輯

常規的財務報表分析方法為財務指標分析法，主要利用財務相對指標以及相對指標之間的關系分析整張財務報告，該類分析方法往往能在較短時間內對企業償債能力、盈利能力和營運能力等進行趨勢性判斷，但難以洞察企業資源整體運作和配置情況，并割裂了絕對指標與相對指標的關系。僅通過相對指標對企業經營情況的解析是不全面的，難以分析指標背后蘊藏的管理過程。

為了避免財務指標分析方法的局限性，基于財報間勾稽關系的解析方法應運而生。該方法以財務報告間的勾稽關系為主要分析依據，觀察某報表項目的金額及與其相關項目的數額[ 1 ]，對于企業相關交易或事項做出假設，通過財務報告以及附注中披露的事項驗證對相關交易或事項的判斷。因此，該種方法能夠更直接地反映交易本質，更透徹地分析企業價值創造能力和資源配置效率。

基于財報間勾稽關系的解析最主要的依據是報表間的勾稽關系，財務報表中最簡單最精確的勾稽關系莫過于資產等于負債及所有者權益之和。在進行報表解析時，通常使用不太直接的報表勾稽關系，如營業收入、銷售商品提供勞務收到的現金和應收賬款，若對上述三項建立聯系需考慮稅款、壞賬準備等因素，從而對企業的會計政策選擇等做出推測。如本期營業收入與銷售商品提供勞務收到的現金之差較大，而應收賬款項目金額較小，則推測出于謹慎性考慮，企業本年度計提較大金額的壞賬準備，可能存在的原因是往來企業發生財務困難、債務豁免等。可通過查閱報表附注，驗證推斷的準確性。該方法要求報表使用者具備一定的財務知識，熟悉資產負債表、利潤表與現金流量表三表間的勾稽關系以及不同的會計政策對報表項目的影響等。

為了更好地闡述基于價值角度的財務報表解析方式，本文以A企業為例，對A企業2012—2015年的財務報表進行解讀。

二、基于價值創造角度的財務報表解析應用

A企業所屬食品飲料行業，其主營業務是食糖（甜菜糖和甘蔗糖）和番茄制品。該企業具有年產甜菜糖40萬噸、甘蔗糖20萬噸的能力，并在某國擁有年產30萬噸的糖廠；具有年產大包裝番茄醬40萬噸、番茄調味品5.3萬噸、番茄粉3 000噸、番茄紅素10噸的能力[ 2 ]。A企業糖業進出口是我國食糖進出口的主要渠道。

2012年，受市場行情影響，企業番茄板塊和白糖板塊銷售業績不佳。2013年，其主業食糖業務受全球供過于求因素影響，糖價持續低位震蕩并下行；而番茄業務全球供需趨于平衡，市場行情逐步回暖，但行業競爭加劇[ 2 ]。

2014年，全球經濟緩慢復蘇，我國經濟進入“新常態”發展階段，國內食糖業務繼續受到全球供過于求因素及進口糖數量大幅增加沖擊的影響，國內糖價持續低位并震蕩下行，國內食糖價格連續三年下滑；而番茄業務全球供需趨于平衡，市場行情回暖，為企業保持業績穩定做出了積極貢獻。

2015年，食糖行業處于一個穩定發展階段，國內食糖產業處于整合調整階段，行業具備一定的周期性特點，原因在于供求關系的多樣性及原料、價格走勢的聯動性；而番茄制品市場消費量在我國還很低，處于初級階段，該企業主要依賴出口業務盈利。

（一）價值變動分析

A企業資產結構情況如表1。

表1顯示，A企業2012年、2014年、2015年負債在總資產中的比重大于所有者權益所占比重，而2013年負債在總資產中的比重小于所有者權益所占比重。通過該表可以推斷，2012年、2014年、2015年的資產增加主要來源于負債的增加（尤其是流動負債增加約30億元），2013年資產規模增加很大程度來源于企業增發股票，而價值變動的結果往往會在所有者權益表有所反映。

A企業2012—2015年股東權益變動情況如表2。

結合表2發現，A企業2013年股東價值增加中大量來自于股東增資，2013年股本和資本公積總額較2012年約增加40億元，從表中數據可以推斷出企業增發股份募集資金約40億元，從現金流量表中吸收投資收到的現金流量可以看出企業收到的資金為47.46億元。經過查閱資產負債表附注，發現2013年4月企業以非公開發行股票的方式向包括其集團在內的5名特定投資者發行了10億股人民幣普通股股票。

從經營性損益看，企業2013—2015年盈余公積均較前一年度有所增加但增幅不大，可以推測企業在2013—2015年處于微盈利狀態，查閱利潤表發現企業2013年、2014年和2015凈利潤分別為0.68、0.26和0.68億元。企業2013—2015年未分配利潤數均較前一年度有所減少，說明企業在2013—2015年度進行了利潤分配，查閱現金流量表及附注可以發現，企業2013—2015年均分配股利0.65億元。從效益上看，企業2013年增發募集資金，而2013—2015年在經營微利的情況下仍將盈利向股東進行分配，一定程度上反映出企業在股利分配方面受其他外部因素影響（市場或監管要求等）。

綜合來看，A企業近幾年價值創造能力相對較弱，經營活動以維持賬面盈虧平衡為主，凈股東權益增長緩慢，若考慮到股東資金成本，則股東實際收益率將遠低于市場平均收益率。

（二）資產及運營狀況分析endprint

資產和運營狀況的分析主要指資產結構及其變動情況和企業主要資產及負債的運營情況，從而反映出企業大額投融資活動及經營活動情況。

從表1可以看出，企業2013年較2012年負債規模下降，尤其是流動負債大幅下降（約30億元），查閱資產負債表可以發現，2013年企業短期借款減少約12億元，同時其他非流動負債減少10億元，可以初步判斷企業當年用增發資金償還了約22億元負債。通過查閱現金流量表籌資活動現金流量可以發現，企業2013年取得借款收到的現金和償還借款支付的現金差額為-21.58億元，這可以印證企業當年償還了約22億元負債的推測。而判斷償還債務的資金是否來自于增發資金可以通過企業2013年初賬面貨幣資金（約10.2億元）及當年經營活動凈現金流量（8.4億元）和投資活動現金凈流量（-33.46億元）綜合判斷。不難發現，企業當年投資和經營活動并沒有能提供如此大量的貨幣資金用于償還負債，因此償還債務的資金來源于增發資金。

另外，企業增發獲得資金47.46億元，扣除償還債務約22億元后，仍剩余約25億元，但2013年末與年初相比，賬面貨幣資金卻由10.20億元變成了10.17億元，可見剩余增發資金大部分也在當年被使用了。通過前述投資活動現金凈流量（-33.46億元）可以發現，企業當年投資活動支出了大量貨幣資金，具體投資活動現金流情況如表3。

從表3可以發現，企業當年取得子企業及其他營業單位支付的現金凈額為25.36億元，說明企業當年利用現金購買了子公司，查閱附注可發現，企業當年現金購買某糖廠支出11.39億元，購買某食品貿易企業支付4.06億元，購買某集團所屬糖進口業務支出9.9億元，合計支付現金約25.36億元。因此可以總結出企業2013年增發股份獲得的資金主要用于償還部分負債（同時也導致2013年末總資產規模較2012年末減少）和購買子公司股權。當然，通過A企業收購子公司的規模及形式分析，可推測該企業的主要戰略為縱向一體化，經查閱該企業的報告“主要業務說明”印證了筆者的觀點。

同樣的分析思路可以發現，2014年企業投資活動現金流量凈額較小，并未發現大額投資活動，但其總資產規模增加約26.7億元，這并非因企業經營性盈利導致，而是企業負債增加引起。可以看出企業2014年資產負債表負債項目中短期借款金額變動最大，較上年末增加約32.3億元，同時通過籌資活動現金流量發現取得借款收到的現金和償還負債支付的現金差額為31.86億元，從而印證了企業當年短期借款規模增加，導致總資產規模增加的推斷。

企業增加如此大額短期借款是因營運規模大增導致營運資本占用量增加還是另有原因？企業2014年營業收入規模較上年下降約23.26億元，常規營運資本占用應該相應下降，需要進一步查看分析企業經營性資產負債情況。企業經營性資產、負債情況如表4所示。

結合表4和前述分析，企業2014年無重大投資性資金需求，而經營性資產和經營性負債增長規模相當。從資產端看，企業當年應收、預付款項余額較上年有所增加，一定程度上反映出2014年經營收現能力下降，但該兩項累計增加資金占用約4.77億元，無需通過大額負債增加補足。同時發現，企業2014年存貨規模較年初增加約12.11億元，一定程度上反映企業2014年因銷售情況不佳導致一定量存貨積壓，但從企業賬面資金余額及應付等情況發現，企業并不需要新增如此大規模短期借款補足流動性，其可能的原因為一定程度上有意增加原材料囤貨和銷售原因導致的庫存商品積壓。基于2014年以及2015年糖價在期貨市場的報價趨勢來看，糖價在2014年末到2015年第一季度持續走低，可以判斷企業增加短期借款是有意增加存貨，可能因企業對未來市場看好，故提前囤積存貨。

另外，企業應收賬款和預付賬款規模反映企業給予客戶的信用政策情況，也在一定程度上反映了企業在市場上的話語權，而應付賬款和預收賬款規模反映企業從供應商處取得的信用政策情況，也在一定程度上反映企業在購買原材料時的議價能力。表4顯示，企業2015年應收賬款余額較年初有較大幅度上升，而應付賬款及預收賬款規模較年初卻下降，一定程度上反映出企業不論作為買方還是賣方，在市場上的話語權均在下降，同時也反映出企業在信用政策管理上存在問題。當然，這兩部分因素擠壓產生的新增資金占用提升了企業營運資金占用量。

（三）經營業績分析

雖然資產負債表權益能夠在一定程度上反映企業當年的經營成果，但企業經營整體規模及經營成果形成的原因等難以在資產負債表中反映。為解決該問題，必須要結合企業利潤表透視企業當年經營的具體情況。A企業2012—2015年主要經營業績情況如表5。

從表5可以看出，2013年進行并購后，企業銷售規模較前期大幅增加。同口徑下，2013年銷售規模較2012年略有上升，但2014年整體銷售規模出現較大幅度下滑，2015年銷售情況轉好。2014年銷售規模下滑的可能原因包括行業整體不景氣、企業經營出現問題等。結合國際市場的形勢看，2014年A企業營業總收入明顯下滑的原因為國際經濟形勢下滑導致糖、番茄等出口需求降低。

從盈利性看，企業經營毛利率基本維持在10%左右，而這10%的毛利難以覆蓋企業各項營業支出，企業2012—2013年營業利潤基本處于負值，自2014年起，營業利潤為正值，推測與該企業管理上主動壓縮各項成本費用有關（年報中亦有闡述）。從各項營業支出構成看，銷售費用是營業支出中最主要的部分，2012—2015年，企業銷售費用占營業收入比重明顯下滑，可能的原因一方面是企業產品日漸成熟后對單位產品的推廣費用降低，另一方面也反映出企業管理層在經營環境惡化的情況下合理壓縮銷售費用支出。值得注意的是，企業在2014年資產減值損失較2013年有較大幅度上升，結合期貨市場2014年糖價的走勢來看，國際糖價下跌是導致企業存貨價值下降的主要原因。endprint

三、基于價值角度的財務報表解析啟示

運用勾稽關系方法基于價值角度對財務報表解析時需要有全局觀，要關注四表間關系，并結合宏觀經濟形勢以及企業戰略，縱觀全局分析企業的整體運營狀況。

（一）結合宏觀經濟形勢分析

在解析財務報表時，對于報表數據的觀察不能僅縱向對比，還應當注重對報表數據的橫向對比，即行業分析和宏觀形勢分析。

結合國內國際經濟形勢分析時，不能僅通過宏觀經濟形勢判定，因為某些原材料或食品等可能受到主產地經濟、政治、天氣等因素綜合影響，從而改變供求關系。因此，在具體分析時不僅需要關注近期現貨的價格（如果企業的主產品在期貨等公開市場有價格），而且應關注投資者對于遠期交易的信心，據此進一步推測企業的營銷策略、庫存戰略等。在我國宏觀經濟形勢的分析還應考慮政治因素的影響，新常態下國內產業結構調整，國家推行的相關行業扶持政策對企業的經營情況影響是比較大的。

（二）結合市場情況對企業進行戰略分析

對企業經營戰略的推測應該結合市場以及管理層的管理意圖而定。投資者應積極關注企業經營戰略，對企業公告中說明已涉足以及將要涉足的領域有宏觀認識，有助于投資者更好地預測企業未來的收益。直接投資者通過對企業戰略進行分析，預測投資機會，能夠更好地對企業進行直接投資或者與企業進行有效的合作。間接投資者通過對企業戰略的分析就企業發展方向有一定認識，能夠更好地看出企業本年度報表波動的可能影響因素，進而做出合理的投資決策。如表面上發現企業年末存貨積壓問題，即指標分析法中一般所說存貨周轉天數過長，可通過對企業戰略以及市場的深層分析推測可能原因為由于價格上漲趨勢企業通過大量收購儲存現貨從而能夠在第二年初仍保持價格競爭力。因此，結合企業戰略解析報表時，應透過報表表象問題看到其背后蘊含的管理意圖或管理問題。

（三）收益的可持續性分析

投資者分析經營結果時，不能僅關注企業經營的最終成果，即投資者主要關注的凈利潤項目，還應關注企業主要收益項目的可持續性。企業的收益可持續性分析應注意以下問題：第一，應對營業利潤準確理解，分析日常經營活動對收益的影響程度。現行準則對營業利潤的定義包括：日常生產經營活動產生的收益、投資活動產生的損益，因此對收益可持續性分析時，不能直接使用營業利潤這一指標，而是需要找出日常經營活動產生的持續性收益項目。第二，重視公允價值變動影響收益的程度。凈利潤既包括有現金支撐的收益，也包括沒有現金支撐的收益（如應收賬款、應收票據），還包括持有損益（如持有交易性金融資產產生的公允價值變動損益等）。在分析收益的可持續性時，持有損益一般不具有準確的預測價值。第三，由于利得、損失等不具有預測價值，所以應剔除偶然項目（具體表現為營業外收入、營業外支出）以及終止經營項目對利潤的影響。目前，終止經營項目列示在財務報告的附注中，所以在分析持續性收益時應注意終止經營項目對本期利潤的影響額[ 3 ]。

【參考文獻】

[1] 支曉強.基于報表勾稽關系的財務報表分析[J].會計之友，2006（10）：27.

[2] 中糧屯河.公告詳情行情數據中心[EB/OL].（2012- 04-25） [2016-04-12].中國經濟網. http：//data.ce.cn /

cgibin/stock /StockSearchAction？function=stockSearch&

stockcode=600737&market=sh.

[3] 張端明，干彥.終止經營會計準則的比較與思考[J].審計與經濟研究，2004（5）：39-43.endprint