貨幣市場利率對商業銀行存貸款利率的傳導效果研究

章璇

摘 要：2017年以來，貨幣市場資金價格快速抬升。截至6月末，6個月Shibor利率較年初上升近120個基點，1年期國債收益率較年初上升近90個基點。為研究貨幣市場利率向商業銀行存貸款利率傳導效率，本文從FTP機制建設與運用的角度對江西省6家具有代表性的地方法人金融機構進行調查，認為市場利率傳導總體有效但存在時滯，且貸款利率傳導效果要強于存款利率，在此基礎上提出了提高傳導效率的政策建議。

關鍵詞：市場利率；存貸款利率；利率傳導

中圖分類號：F833.1 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2017（8）-0076-03

近期，受金融市場利率波動上行等多種因素影響，我國金融機構貸款利率有所上升。為了解金融機構尤其是地方法人金融機構的定價機制和價格傳導，進一步健全市場化利率形成和傳導機制，我們選取了江西省存貸款市場份額較大或經營有特色、有代表性的6家地方法人金融機構1開展調查。調查顯示，今年以來貨幣市場利率顯著上行，明顯推高了商業銀行存貸款FTP定價，利率傳導總體有效，但市場利率對存貸款實際執行利率的傳導存在梗阻，傳導效率有待提高。

一、貨幣市場利率強勢走高與貸款市場利率波段小幅上升形成反差

2017年1-6月，江西省金融機構1年期存款加權平均利率為2.00%、2.01%、2.01%、1.99%、1.98、1.98%，呈穩中有降趨勢。而一般性貸款加權平均利率分別為5.89%、5.75%、5.94%、5.88%、5.9%和5.99%，月度環比有升有降，6月末僅比1月末提高10BP。從調研的機構看，除南昌農商行下降、上饒銀行持平外，其他銀行總體均呈上升走勢。

導致貸款利率波動小幅上升的原因比較復雜，既有抬高因素，也有拉低因素。一方面，抬高主要因為：一是市場利率傳導效應。市場利率提高使銀行資金成本上升，迫使銀行提高貸款FTP，尤其是銀行議價能力強的小微企業貸款和個人住房貸款利率。如6月末江西小型、微型企業貸款加權利率較1月末分別提高35BP和55BP。二是信貸供求關系發生變化。上半年金融監管政策密集出臺，銀行壓縮表外資產，促使部分表外融資轉入表內，增加了信貸需求。另一方面，拉低則主要因為：一是優質客戶不接受過高的貸款利率。“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱金融調控框架相對約束銀行的信貸擴張，出于防風險的考慮，銀行偏好將有限的信貸資金投向優質客戶，而市場利率提高又使部分發債企業轉向銀行貸款，這些客戶的議價能力很強，拉低了總體貸款利率。二是銀行不敢先行提高貸款利率。雖然各行FTP均有提高，但市場競爭激烈，害怕率先提高利率會失去市場份額，只能犧牲自身利潤。

二、貨幣市場與存貸款市場利率傳導路徑初步建立

貨幣市場利率主要是通過影響銀行資金成本作用于存貸款市場。據調查，江西省各法人金融機構基本建立了市場收益率曲線和存貸款收益率曲線，利率傳導路徑為“貨幣市場利率-FTP-存貸款利率”，但各機構的FTP運用效果存在差異。

（一）FTP定價基準有三種模式。考慮到業務品種、期限、成本收益等因素，各機構參考的定價標準主要有：一是以貨幣市場利率為參照。所有機構的市場收益率曲線和2家機構的存貸款收益率曲線均是短期參照Shibor，長端參照國債收益率或金融債收益率的基礎上加點構建；二是以存貸款基準利率為參照。2家機構的存貸款收益率曲線是根據不同期限的存貸款基準利率的利差按一定比例分割，再考慮存款準備金率而形成的；三是綜合考慮存貸款實際執行利率與貨幣市場利率，二者各占一定比例。2家機構的存貸款收益率曲線是以歷史存貸款加權執行利率和市場利率按8：2或6：4進行擬合。

（二）FTP調整頻率根據市場利率變動而加快。由于今年金融市場利率波動較大，資金價格持續走高，利差收窄，因此各機構都隨行就市對FTP曲線進行了調整，上調幅度在20-130BP不等，調整頻率也較預設頻率加快。

（三）貸款FTP在貸款定價中發揮的作用要大于存款FTP。貸款FTP作為重要參數運用于貸款定價模型中，主要用于貸款保本利率測算，在綜考慮資金成本、風險成本、運營成本、稅收成本和資本成本等基礎上計算貸款利率，貸款FTP作為“資金成本”參數，對貸款定價結果具有直接影響。如6月末，江西銀行6個月-1年期企業貸款利率較1月上漲20BP，與其FTP上漲幅度持平。而各機構存款定價會參照FTP，但更多的還是參照同業尤其是大型金融機構的定價、客戶貢獻度以及各省自律機制的自律約定，因此存款FTP發揮的作用有限，主要用于考核和引導。

三、貨幣市場與存貸款市場利率傳導仍存在一定的障礙

調查顯示，存貸款利率并沒有像市場化程度高的同業存單、理財等產品一樣呈現出明顯的上升趨勢，而存在滯后性，主要因為：

（一）存款實際執行利率受到的制約因素較多。存款利率不得超過同期基準利率1.5倍的“現實管制”抑制了利率上升，理財、互聯網金融等投資渠道也部分替代了客戶的銀行存款需求，加上銀行主動負債能力的提高抵消了部分存款利率上漲的沖動。

（二）貨幣市場與存貸款市場聯系不夠緊密。兩個市場是否銜接良好、高度統一，是實現市場利率傳導機制的關鍵。但目前我國貨幣市場、債券市場、信貸市場之間相對獨立聯系、不夠緊密，資金不能在各市場間快速的自由流動，一定程度上也阻礙了利率的有效傳導，造成金融市場利率的變化不如存貸款基準利率調整對銀行的作用直接、明顯，利率傳導存在時滯。但是，未來負債端和資產端價格上漲的壓力可能逼迫銀行貸款利率上行。

（三）銀行對不同客戶的議價能力影響了利率傳導的效果。銀行對于小型企業的議價能力強，金融市場利率在小型企業的傳導上更顯著。銀行對于大型企業議價能力弱，市場利率上浮要傳導到大型企業貸款難度更大。

（四）FTP運用程度、考核效果影響了FTP對貸款利率的聯動效應。調查顯示，市場定位準確、服務于中小企業、利率市場化定價程度較高、以利潤考核為導向的贛州銀座村鎮銀行，其各項貸款利率隨金融市場利率的變化要更加緊密。如6月末，贛州銀座村鎮銀行6個月-1年期企業貸款利率較1月上漲3.31個百分點，高出其FTP上漲幅度2.51個百分點。

四、健全市場化利率形成和傳導機制的建議

（一）加大市場化基準利率培育，提高運用力度。加強以SLF利率為上限、超額存款準備金利率為下限的利率走廊機制建設，降低市場利率的波動性。同時進一步推進以公開市場操作為主的市場利率引導方式，增強金融機構各項資產負債業務對市場利率的敏感性。建議通過擴大報價行的范圍、提高LPR產品的覆蓋度等多種方式進一步提高貸款基礎利率的示范效應。

（二）完善FTP機制，提高FTP運用效果。金融機構要加強FTP機制建設，降低對人民銀行公布的存貸款基準利率的依賴，更多采用Shibor等市場化利率作為定價基準，要從規模為導向的考核轉為以利潤為導向，實現對每個員工和每條業務線按照真實貢獻度進行考核，引導資金從低收益業務向高利潤業務轉移，從而提高FTP在實際執行利率中的作用。

（三）加強金融市場建設，提高市場化定價能力。擴大貨幣市場的交易主體和交易規模，推動銀行間債券市場與交易所市場互聯互通，促進債券跨市場發行和交易。鼓勵金融機構多運用大額存單、同業存單、資產證券化等市場化定價的產品，以此提高利率定價能力。

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