如何緩和短期國際資本流動帶來的影響？

韓乾+袁宇菲+吳博強

隨著當今國際金融一體化日益加深，研究短期國際資本流動（熱錢）對資本接受國，特別是對新興市場國家的影響顯得尤其重要。本文使用中國上市公司的財務數據研究熱錢對上市公司融資成本的影響。

面板回歸分析控制了那些不受總量分析或是橫截前分析所控制的固定效應及時間效應。

研究表明，熱錢能夠顯著地影響企業的融資成本，并且影響程度與當地的貿易規模相關。這是因為在資本管制的條件下，熱錢通過虛假貿易流入當地銀行系統，從而影響銀行存貸款市場。

而相較于全國性的股票、債券等資本市場，各地區銀行的信貸市場存在一定的市場分割，使流入我國的國際短期資本不能在全國范圍內進行統一有效的配置。

既然短期國際資本流動對不同地區有異質性的影響，那么央行為了對沖短期國際資本流動對我國的影響而實施的全國統一的貨幣政策，可能會帶來不同地區間的扭曲。因此就緩和短期國際資本流動的影響方面，本文的政策含義有兩點。

第一，長期而言，應逐步取消資本管制，實現人民幣匯率的市場決定機制，才能防止熱錢出現較長時間內的、持續的單向流動。第二，在理順長期制度之前，央行理論上應該能夠采用更為合理的短期對沖手段。譬如，在貨幣政策的制定過程中更多地參考各地區貿易渠道的規模和當地銀行貸款市場的流動性變化，至少能夠部分地緩和政策可能帶來的地區扭曲。……