三六零回歸引發估值猜測 暴漲后花落何方終靠業績說話

張詩雨

從體量、行業代表性、知名度看，三六零的回歸必然會成為眾人矚目的焦點。A股優質的科技股數量比較稀少，三六零受到投資人的追捧也是情理之中，但也要提防出現過高估值。

從借殼到IPO，再到借殼，在江南嘉捷亮出與三六零重組公告之后，三六零——這一體量僅遜于BAT的互聯網公司，回歸A股總算塵埃落定。在去年三六零剛剛完成私有化后，一批傳聞中的緋聞借殼對象——中葡股份、深圳惠程等公司股價曾一度大漲，而確定的借殼對象江南嘉捷，截至11月16日收盤，已經收獲8個一字漲停板，且仍沒有打開的跡象。由此可見A股投資人對三六零回歸的熱度之高。

在紐交所上市三年后，三六零股價曾達到每股124美元，此后卻幾近連續下跌，一年后，市值跌去一半。周鴻祎因此也曾在三六零內部郵件中透露，三六零在美估值偏低。

三六零回歸A股，到底會達到多高的市值？公司由IPO轉為借殼上市，是否因現在排隊IPO公司數量較多，將耗費較長時間？就以上相關問題，《投資者報》記者向三六零致電致函，公司公關部相關人士回復記者：“公司現處于緘默期，不便回答上述問題。”

市值或大漲數倍

11月3日，一家此前名氣不大、總資產僅為26億元的電梯生產企業——江南嘉捷發布公告披露，三六零將與其進行資產置換。這意味著這家小體量公司將置入504億元資產，屆時，周鴻祎將以48.74%的持股比例成為新公司的實際控制人。

但三六零似乎并非孤注一擲，只打算靠借殼上市。今年3月23日，剛剛拆除VIE結構、完成股份制改造，并且更名成功后的三六零宣布了一個重大消息：公司已與華泰聯合證券簽訂上市輔導協議，正式加入IPO大軍。

現在看來，周鴻祎很可能做了借殼與IPO的兩手準備，為何最終選擇借殼？坊間猜測，很可能是因為債務纏身的三六零等不及了，最終選擇了更快獲得資本支持的方式。

三六零去年從紐交所退市時，其估值為93億美元，為了湊足私有化所需款項，周鴻祎從以招行為首的銀行財團借了7年期30億美元，外加4億美元的過橋貸款。其中，30億美元是靠抵押三六零位于北京朝陽酒仙橋路的大樓、一系列“360”商標而來。負債累累的周鴻祎曾對此自嘲，成了中國最大的“負翁”。

除了周鴻祎，三六零還有大批支援其私有化的股東，等待三六零早日登陸A股。他們當中包括天津眾信、平安置業、陽光人壽、蘇州太平、珠江人壽、橫店集團、招商財富、中金佳麗等近40家公司。

為何有如此多非富即貴的公司入股三六零？這和A股對三六零的高度期待是分不開的。不光投資人對三六零的回歸翹首以盼，機構也對三六零回歸后的估值較為樂觀。中金公司曾給三六零旗下業務估值：其中，掌上游戲娛樂平臺業務估值1400億元、搜索業務1100億元、游戲業務740億元、企業安全業務420億元、智能手機業務140億元，加起來就是3800億元。

也就是說，比照現在的504億元估值，按中金估計，三六零上市后，市值仍有數倍的上漲空間。

估值終需業績支撐

中金之所以會如此看好三六零，是以大批從美股回歸后的中概股作為參考對象的。

2015年11月，巨人網絡公司借殼世紀游輪之前，全部股權作價也才達到131億元。11月16日，公司總市值842億元，回歸后，其身價漲了近6倍。公司當前市盈率64倍，而在其私有化、退出納斯達克前，市盈率只有8倍。

另一只回歸的中概股——暴風集團，雖說今年股價幾近持續下跌，當前市盈率仍高達125倍。曾有統計，在美上市的中概股公司平均市盈率僅為17倍。

這批在美估值不高的中概股也包括三六零。公司于2011年成功在紐交所上市，2014年3月，股價漲至124美元，2015年5月，市值縮水至過去最高點的一半。到2016年7月29日，三六零正式從納斯達克退市時，市值定格在99.18億美元，仍然比最高點跌去近四分之一，市盈率不足40倍。

而A股中與三六零業務相似的公司當前業績、估值如何呢？同樣以網絡安全為主營業務的啟明星辰與北信源，當前市盈率均達到80倍，但高估值下，兩家公司的凈資產收益率與現金流并不樂觀。今年前三季度，啟明星辰凈資產收益率為2.01%，經營活動現金凈流出9333萬元，北信源凈資產收益率1.17%，經營活動現金凈流出8767萬元。

三七互娛、游族網絡、巨人網絡都屬游戲公司，三家公司盡管近兩年來凈利潤有所增長，但三七互娛與游族網絡市盈率并不高，分別為30倍、28.5倍。相比之下，同為回歸的中概股，巨人網絡盡管業績增長，但回歸初期股價漲幅遠高于業績漲幅，即便后來股價回落，目前市盈率仍居高位，達到62.7倍。

對此，英大證券研究所所長李大霄對《投資者報》記者表示：“A股科技股數量比較稀少，這些稀缺的中概股因此就受到投資人的追捧，也是由A股的企業結構決定的。”

尤其值得注意的是，暴風集團、巨人網絡回歸時的A股整體環境已與現在大相徑庭，今年的A股更青睞以茅臺、中國平安為代表的績優藍籌股，對于科網類公司反而不如以前熱衷，因此建議投資者對于三六零在A股的估值給予理性看待。

李大霄對記者表示：“三六零是個好公司，但也要防止出現過高的估值。投資人也要對這些科技股保持冷靜。”