經濟新常態下電網企業融資策略研究

劉軼+張俊杰+閻偉峰

摘 要 隨著經濟步入新常態，電力體制改革深入，對電網公司融資整體策略提出了新的要求。在此背景下，本文開展融資策略理論研究，對國內金融市場上應用的主要融資方式進行了研究對比，全面分析各種融資方式的特點、成本、收益、效率、風險、操作流程、監管要求，并對電力行業的融資案例進行分析，開展適合電網企業特點、具有良好經濟性和可操作性的融資模式探索，對電網企業融資策略提出整體建議。

關鍵詞 電網企業 融資策略 資金成本

一、研究背景

我國經濟結構轉型、輸配電價改革、增量配電業務及售電業務開放、地方電力收費政策調整，都給電力企業收入增長和資金管理帶來新的挑戰。未來電網企業如何在保障資金安全的前提下，創新公司融資模式、提高資金運作效率和效益、降低融資成本，是在未來現金流管理不確定的形勢下對融資整體策略提出的新要求。

在此背景下，電網企業開展融資策略理論研究，對國內金融市場上應用的主要融資方式進行了研究對比，全面分析各種融資方式，開展適合電網企業特點、具有良好經濟性和可操作性的融資模式探索。

二、融資市場概況

近年來，融資市場整體趨勢體現在以下四個方面：第一，融資規模持續增長。社會整體融資規模與經濟總量一致，隨著經濟增長，未來融資規模將保持增長態勢。第二，融資方式多元化。隨著如融資租賃公司等非銀行金融中介機構的出現以及金融創新步伐的加快，新的融資方式層出不窮。第三，融資成本不斷降低。隨著融資方式不斷創新，企業可根據需求選擇融資方式，降低融資成本，優化資產結構。第四，政策支持融資方式創新。

三、典型融資方式研究

結合融資市場發展趨勢，并充分考慮電網公司融資可操作性、融資方式創新性以及融資成本，在傳統融資方式外，選擇了以下幾種融資方式作為研究對象：資產證券化、項目融資和融資租賃。

（一）資產證券化融資方式

1.資產證券化的特點及優勢。資產證券化是指將缺乏流動性，但能夠產生穩定的、可預期收入的資產，通過在資本市場上發行證券的方式予以出售，以獲取融資的一種直接融資方式。

資產證券化是一個系統的融資設計，需要多方的參與。通用的結構包括五大部分：發起人、管理人、特設載體、投資人和服務方。資產證券化操作主要包括調查立項、組建特設載體、信用評級、方案設計、上市準備、審批過會、階段、發售及支付、資產池管理及清償結算幾個環節。

在資產證券戶的操作與設立上，需要注意三個方面：

（1）選擇基礎資產。證券化的基礎資產需要同時具備三個特征：首先，資產具有預期穩定的現金流。其次，資產具有同質性特征。即具有高標準化、高質量的合同契約，包括還款條件與期限，使證券化資產池可以有效組合、分級、定價并預測現金流。最后，資產具有一定規模，以攤薄證券化過程中較高的發行成本，形成規模效應。

（2）選擇管理人。特設載體的管理人由證券公司及基金公司子公司設立或者由發起人直接設立。管理人需要具有證券資產管理業務資格，具有完善的合規、風控制度以及風險處置應對措施，能有效控制業務風險。

（3）選擇破產隔離機制。特設載體的設立，實質上是通過構建一種機制使其能與發起人的破產風險相隔離。實際操作中有兩種常見的資產轉讓的性質。第一，通過真實銷售將基礎資產的所有權完全轉移給特設載體，使該項資產能夠從發起人的資產負債表中移出。第二，發起人以基礎資產組合為擔保向特設載體融資，基礎資產是以權利質押的形式轉讓給特設載體。特設載體不能完全實現與發起人的破產風險隔離。

2.資產證券化的融資成本。資產證券化融資的成本主要包括兩類：交易成本和發行利率。交易成本相對固定，主要包括承銷、財務、法律顧問等費用，發行利率因發起人、基礎資產、融資期限及融資規模的不同而存在較大差異。

（二）項目融資

1.項目融資及其特點。項目融資是以項目本身良好的經營狀況和項目建成、投入使用后的資產價值和現金流作為還款保證進行融資的方式。

項目融資不需要以發起人的信用或有形資產作為擔保，而是依賴項目本身的效益。貸款人對項目融資只擁有有限追索權，因此項目未來盈利的風險由項目管理方與融資的多方共同分擔，避免由發起人獨自承擔項目風險。

2.項目融資的主要方式及適用范圍。項目融資主要有產權融資和債權融資兩種方式。產權融資是投資方以入股的方式對項目進行投資，但實際并不參與項目的管理。到約定時間后從項目中撤股，主要形式有發行股票、資產證券化、資本公積等。債券融資是企業通過信用方式獲取金融機構資金支持項目開展，并按照預先規定的利率支付報酬，主要形式有銀行貸款、融資租賃、企業債券等。

項目融資方式適用于資源開發項目，如石油、天然氣等開采項目；基礎設施建設項目，如鐵路、公路、地鐵等建設項目及大型制造業項目等。電網公司可依據項目的類型選擇不同的項目融資方式。

（三）融資租賃

1.融資租賃及其特點。融資租賃是指出租人對指定的租賃物件，以融資為目的進行購買，然后再以收取租金為條件，將該租賃物件中長期出租給該承租人使用。是一種實質上轉移了與資產所有權有關的全部風險和報酬的租賃，其所有權最終可能轉移。

2.融資租賃的主要模式及交易結構。目前，融資租賃業務主要包括直接租賃、售后回租等方式。

（1）直接租賃。直接租賃通常有三大交易主體，分別是出租人、承租人和設備供應商。出租人根據承租人對租賃物的要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物，并租給承租人使用，承租人分期向出租人支付租金，在租賃期內租賃物所有權屬于出租人，承租人擁有租賃物使用權。直接租賃方式適合由企業技術改造和設備升級帶來的固定資產、大型設備購置產生的資金需求。

（2）售后回租。售后回租通常直接由出租人和承租人構成。承租人將自制或外購的資產出售，然后向買方租回使用。采用這種租賃方式可使承租人迅速回收購買資產的資金。售后回租模式適用具有新投資項目而自有資金不足的企業。

四、對電網企業融資方式選擇的建議

不同融資方式具有不同特征，電網公司可根據自身的業務場景、相應融資需求及內外部資源進行選擇。

第一，解決企業日常生產經營過程中短期現金流問題，可選擇傳統融資方式，如票據融資或流動資金貸款。這兩種方式具有融資效率高、融資成本低、融資風險低的特點。

第二，解決固定資產建設等中長期發展的資金需求，可選擇資產證券化或項目貸款。這兩種方式提供的融資金額都較大，項目貸款融資效率中等，資產證券化融資效率較低，通常需要3～6個月，但可提供低于商業銀行基準貸款利率約10%～15%的融資成本，可以有效解決企業長期、大量資金需求的問題。

第三，解決大型工程項目建設等中長期資金需求，可選擇項目融資或融資租賃。項目融資的融資成本主要取決于選擇的具體融資方式。這兩種方式可以將工程項目的資金需求與企業自身的經營狀況和信用等級隔離開來，以項目的資產或未來現金流做擔保，獲得資金融通。

（作者單位為國網天津市電力公司）

參考文獻

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