年初信貸大增的背后

郁慕湛

2月14日傍晚央行發布金融數據，1月份新增人民幣貸款為2.03萬億元，雖然低于去年同期的2.5萬億元，但是目前這個數據只是表內數據，如果算上被引導從表內轉向表外業務，今年1月的新增信貸規模仍然是巨大的。

如此巨額的放量信貸可不是什么好事。

去年1月新增巨額信貸，流向房地產，房地產個人按揭貸款及房企貸款大增。其結果是去年在房地產“去庫存”的旗號下，樓價再次飆升。

今年1月的巨額信貸在一系列樓市調控政策下，當然不再是主要流向房地產業了，大部分投向了新建的基礎設施項目，尤其是一些PPP項目更受商業銀行的青睞。

今年中國經濟仍然需要基礎設施項目來拉動，PPP項目更是受到各級政府推崇，商業銀行信貸重點傾向這些項目也很正常。何況，商業銀行經營一向講究爭取優質客戶，有政府背景的基礎設施建設項目基本上沒有破產清理一說，有民間資本參與的PPP項目更是好像在為該項目的效益背書。

因此，今年1月信貸主要流向基建項目便似十分符合市場規律的?？墒?，仔細考察那些商業銀行放貸于基建項目的主要動機，好像并不在此。

前幾年我國一直實行穩健偏松的貨幣政策。今年1月是央行貨幣政策的“拐點”，即由穩健偏寬松向穩健中性偏緊轉向，最明顯的就是央行無論是短期逆回購操作還是常備借貸便利，都普遍上調了利率，也即通俗意義上的“加息”。如1月24日，央行對22家金融機構開展MLF操作共2455億元，包含六個月和一年期，且其中標利率分別較上期上調10BP至2.95%和3.1%。這實際上已向商業銀行傳遞了明確的信號：寬松貨幣政策已告結束。央行意欲通過溫和的常備借貸便利和短期逆回購操作，來引導商業銀行借貸資金成本上升，從而體現央行去杠桿、防風險的金融意圖，以便更好完成2017年乃至此后幾年的經濟增長目標。

現在看來，正是各商業銀行領會了上級宏觀調控適當收緊的意圖，才放量信貸，造成了繼續寬松的結果。

商業銀行一向有“早放貸早收益”的習慣做法，看準了對象早放款多得益、穩得益，這很符合市場規律。為此，今年1月，很多商業銀行急于“搶規?！?，生怕上面收緊貸款，搶先放出貸款。另外，不少大型項目去年底為配合商業銀行貸款回收任務，將部分貸款歸還給了商業銀行， 1月便迫不及待要求將貸款貸回去。還有，地方政府在新的一年有不少大型基礎設施項目開工，為盡早完成地方GDP增長目標，催促商業銀行早放貸款。

首先，鑒于歷史經驗，有不少地方基建項目基本上是過量建設，重復建設，其經濟效益和社會效益均很低。而由此形成的地方債目前雖然還沒對于中國經濟造成系統性的金融風險，但風險程度正在增加。

其二，1月巨量新增信貸，將后面的信貸指標用完，銀行本身流動性也將趨緊，而中國制造業回暖跡象已經出現，一旦今后幾個月里制造業繼續升溫，信貸需求就會增大，此時銀行拿什么去貸給他們？宏觀決策部門不一定會立馬放水，因為那還要看國際環境。若如此，金融支持實體經濟豈非一句空話？

最要緊的是，我們的商業銀行為什么老是在上級部門的政策下經營、行事，而不是自己依據市場判斷作出決策？宏觀調控只是引導經濟方向，它并不具體規定企業經營一時一事的具體行為。而從1月信貸大增一事中，是否可以看到，我們的宏觀決策部門的調控和我們商業銀行追求自己利潤的市場行為中，仍然帶有濃厚的計劃經濟痕跡，以致宏觀決策部門本來想引向貨幣相對趨緊，結果卻引到了照舊寬松的相反軌道？endprint