中國私募股權投資基金發展現狀分析

葛集斌

[摘要]中國私募股權投資基金已發展成中國資本市場中的一支重要力量，對當前中國經濟結構轉型升級和產業創新發展有著舉足輕重的作用。但在其迅速發展過程中也暴露出一些制約其自身進一步發展的問題。本文從中國私募股權投資基金的發展現狀入手，總結和分析了其存在的問題，并提出一些發展建議。

[關鍵詞]私募股權 投資基金 發展現狀

私募股權投資基金也叫私募股權基金（Private Equity Fund），簡稱PE。私募股權基金投資的是非上市公司的股權，即是對非上市公司投資的一種權益性資本。廣義地講，私募股權投資是指對所有IPO之前及之后（指PIPE投資）企業進行的股權或準股權直接投資，包括處于種子期、初創期、擴張期、成熟期階段的企業。狹義地講，私募股權投資僅指對具有大量和穩定現金流的成熟企業進行的股權投資。從廣義方面來說，私募股權基金根據其投資階段主要分為以下幾類：風險基金也叫創業基金，主要投資于初創企業。成長基金，主要投資于擴張期或成熟期的非上市企業的股權，即是狹義的私募股權投資基金。并購基金，主要投資于成熟企業的股權，并獲得對企業的控制權，之后進去重組，并在持有一段時間后出售。本文采用廣義的私募股權投資定義。

私募股權投資基金起源于美國，在美國經歷半個多世紀的發展，無論從市場的完善程度還是從歷史業績來比較，美國私募股權基金的產業的成熟度和品牌在世界處于領先水平。相比之下，由于中國私募股權投資基金發展時間短，目前還處于初級階段，本文主要闡述了中國私募股權投資基金的發展狀況以及其面臨的主要問題。

一、中國私募股權投資基金的發展現狀

（一）中國PE市場發展迅速，國有資本活躍

一方面，中國經濟經過多年的高速發展，目前處于產業結構轉型升級的過程中，有很多企業面臨需要借助資本進行結構調整和重組，以提高自身的核心競爭力。另一方面，中國實施創新驅動發展戰略，鼓勵大眾創業、萬眾創新，這也需要大量資本的參與。這些需求極大的促進了中國資本市場的發展，同時也給中國私募股權投資基金的發展帶來了巨大的機會。根據數據統計，2016年前11個月，中國PE機構共募集基金1460支，與2015年相比，下滑21.6%。但資金募集規模卻達到7931.70億元人民幣，為2015年資金幕集規模的1.4倍。

國有資本參與私募股權投資基金變得越來越活躍。2016年，由中國誠通控股集團有限公司、中國郵政儲蓄銀行股份有限公司、招商局集團有限公司、中國兵器工業集團公司、神華集團有限責任公司、中國移動通信集團公司、中國中車集團公司等多家機構共同出資設立的，國內規模最大的私募股權投資基金——中國國有企業結構調整基金成立，總規模為人民幣3500億元，首期募集資金1310億元已完成。中國國有企業結構調整基金重點支持央企行業整合、專業化重組、產能調整、國際并購等項目。國有資本通過積極參與設立私募股權投資基金的方式來為具有發展潛力的企業提供必需的資金和技術支持，從而為促進中國社會經濟的發展做出重要的貢獻。

（二）PE投資回歸理性

2016年PE投資熱度不減，但操作方式更加理性。根據私募通數據統計，2016年前11個月，共計發生投資案例2624起，同比增長l_4%。其中披露金額的2515起案例共涉投資金額5345.23億元人民幣，同比上升35.0%。2016年，對種子期和初創企業的投資活動頻度降低，出現了風投界所謂的“資本寒冬”。這主要是2015年經歷了一輪的創投資本熱潮。資本爭搶的一些“偶像級品牌”，由于盈利模式不清，與市場預期不符而出現了后繼融資難乃至資金鏈斷裂等問題，使得PE的投資活動變得更加的謹慎，回歸理性。另一方面，大額的戰略投資卻進一步加速。比如螞蟻金服獲得45億美元的投資；此外滴滴獲得阿里、保利、騰訊、中郵集團等多家機構共同出資的45億美元投資。

（三）退出渠道漸趨多元化

根據私募通數據統計，2016年前11個月，PE退出案例數共計2511筆，較2015年的1878筆有較大的增長。從退出渠道來看，新三版成主要退出渠道占72%，IPO占10%，股權轉讓占%7，并購占%5，管理層收購占2%，借殼上市占1%，其他占3%。從統計數據來看，PE退出渠道漸趨多元化。但是2016年PE退出金額卻比2015年出現大幅下滑，PE基金退出仍然面臨很大壓力。

（四）投資領域多元化

根據私募通數據統計，2016年PE投資分布于23個行業。2016年前11個月，按投資案例數前四名是：互聯網（478起）、IT（267起）、機械制造（237起）、生物技術和醫療健康（235起）；按投資金額來看，前四名是：互聯網（1102.70億元）、金融（731.01億元）、電信及增值業務（371.17）、房地產（359.81億元）。PE的投資不再集中于傳統行業，其投資領域已多元化。

二、私募股權投資基金面臨的問題

雖然私募股權投資基金在中國經濟高速發展的背景下取得了不錯發展成就，但是現實中也面臨一些問題，主要有以下幾個方面：

（一）相關法律法規不健全，監管不到位

中國私募股權投資基金的健康發展需要一套完整的法律法規體系來保障。但目前并沒有一部統一的法律法規來對私募股權投資基金做出全面和具體的規定。與私募股權投資相關的法律法規零散的分布在證券法，公司法，信托法以及合伙企業法等法規中，其規定的內容不夠完善。比如有關私募股權投資基金合格投資者應滿足的具體條件在實踐中并沒有明確的規定。在現實中，有人借著私募股權投資基金的旗號，進行非法集資甚至金融詐騙等犯罪活動。另外，政府監管部門也存在監管不到位的問題。這主要是由于私募股權投資基金投資的領域較廣，所涉及的相關政府部門也多。而目前中國實行的是機構監管為主的分業監管的環境下，政府各部門間監管職責的界限不明確，或者相互重疊，或者相互沖突，或者相互推脫。這些都給中國私募股權投資基金的發展造成了一定的困惑。endprint

（二）專業投資人才缺乏

私募股權投資基金在中國雖然發展迅速，但是由于進入中國時間并不長，大多數從業人員并沒有實際的操作經驗。高素質的從業人員非常缺乏。一方面，人才的培養需要時間來沉淀；另一方面，私募股權投資基金投資的領域寬廣，涉及各行各業，跨行業經驗的積累也需要大量的時間。專業投資人才的缺乏也給中國私募股權投資基金的發展造成一定的障礙。

（三）資金募集來源受限

中國私募股權投資基金的募集存在諸多的限制。社保基金、銀行和保險等擁有豐富資本的機構沒有對私募股權投資基金完全開放。私募股權投資基金中的國有資本主要來自政府設立的各種產業投資基金，其他資本主要來自民間的私人投資。這在一定程度上造成了私募股權投資基金在資金募集來源上受限，因此也制約著私募股權投資基金的發展。

三、中國私募股權投資基金的發展建議

（一）健全法律法規，完善監管系統

政府要在現有的私募股權投資相關法律的基礎上做進一步的完善，同時也需要出臺與法律相配套的統一操作細則，實現私募股權投資從法定條件到操作性標準的跨越。比如現有的法律對合格投資者的資產規模、收入水平、相應的風險識別能力和風險承擔能力都沒有具體的標準，只是授權政府相關部門來制定。所以有關合格投資者的標準是由政府不同部門——證監會、保監會、銀監會和商務部等部門制定的，標準不統一，導致監管的混亂。從科學監管的角度來說，對私募股權投資基金的監管應逐步統一到一個部門來監管，避免多頭監管的混亂局面。通過進一步健全法律，完善監管來促進私募股權投資基金的健康發展。

（二）培養專業的投資管理人才

私募股權投資的業務流程來說包括項目篩選、盡職調查、商業談判、股權變更、投后管理和項目退出。從私募股權的投資業務看，其從業人員需要具備各種技能的復合型人才。首先，需要投資人了解所投資的企業所處的行業及市場、政策等信息。其次，盡職調查涉及法律調查，財務分析，企業的業務調查和人力資源的調查等。商業談判涉及確定投資方案及設計投資退出的機制等。最后，還需要有投后管理的能力。私募股權投資基金的從業人員除了需要熟悉投資業務上的技能外，還需要在風險識別、風險管控、信用管理及金融工具運用方面參與到企業的經營管理中，在資金募集、投資過程及投后管理中發揮自己作用。培養私募股權投資的專業人才，一方面，需要建立公平合理的人才發展制度和政策環境，完善私募股權投資從業人員的培訓及認證體系；另一方面，也需要積極引進國外私募股權投資基金的管理經驗和高端人才，以提高中國私募股權投資基金管理的水平。

（三）拓寬資金的募集和退出渠道

借鑒美國的經驗，中國需要逐步建立起與我國經濟發展相適應的多層次的資本市場體系。逐步放開社保基金和金融機構的資本進入私募股權投資領域，拓寬私募股權投資基金的募集渠道，擴大私募股權投資基金的規模。

最后要建立私募股權投資的多元化退出機制，目前雖然多元化趨勢很明顯，但是私募股權投資基金的退出壓力仍然很大。除了IPO，股權轉讓和并購等退出方式外，希望能進一步拓寬私募股權投資基金的退出渠道，比如可以把股權通過資產證券化的形式實現退出。endprint