29家上市券商的狂歡與失意 凈賺867億的背后發生了啥

張海云

強者恒強，弱者益弱。今年的市場交易氣氛雖較去年冷清幾分，但多點開花的龍頭券商和自營實力不俗的券商依然能夠穩立橋頭

分化，是今年A股的關鍵詞。不僅體現在整個A股藍籌股和成長股的股價分化上，也表現為同一行業的不同公司業績出現巨大差異。

在今年前三季度券商整體凈利潤下滑的大背景下，大型龍頭券商和業務轉型初顯成效的券商業績保持穩定甚至逆勢大增，而部分中小型券商卻業績回落。

以歸屬股東的凈利潤（下稱“凈利潤”）同比增速來看，表現最亮眼的是東方證券、華安證券以及山西證券，凈利潤同比增長幅度分別為40%、17.3%、17%。成績最差的當屬太平洋證券、方正證券和東北證券，同比降幅分別為70%、50%和45%，業績呈現斷崖式下跌。造成業績如此分化的關鍵因素則是自營收入的高低。

券商業績分化嚴重

盡管大盤看起來很熱鬧，但因板塊結構分化嚴重，整個市場的氛圍相比去年還是有些冷清。根據Wind資訊統計，今年前三季度股票、基金交易總量為92萬億元，而去年同期為104萬億元，同比下降11.5%。

和A股行情密切相關的券商的業績自然也好不到哪兒去。Wind資訊統計顯示，30家上市券商前三季度凈利潤達到867億元，同比下滑15%，略高于股基交易量下滑的幅度。所以我們看到，三季度以來，銀行、保險類的股票都出現了大幅上漲，而整體券商股價還趴在底部，得不到市場資金的青睞。

前三季度表現最出眾的5家券商，分別是東方證券、華安證券、山西證券、招商證券以及廣發證券，凈利潤同比增長幅度為40.2%、17.3%、17%、4.9%以及3%。其中，以自營能力見長的東方證券成為最大贏家，其凈利潤高達31億元，以40%的利潤增速領跑于其他券商。華安證券為近一年內新上市券商，其業績推手是自營業務和信用業務。而山西證券的經紀、投行、資管和信用收入盡管均出現了下降，但依靠其自營和期貨倉單創造的收入仍舊得以躋身漲幅榜。前三季度，山西證券自營收入合計7.78億元，同比大增3倍，帶動公司凈利潤逆勢大增17%。可見，這3家逆勢大增的一個共同點就是自營業務的出色表現。

在天平的另一端，《投資者報》記者也注意到，有5家券商凈利潤下滑幅度超過四成，其中太平洋證券表現最差，凈利潤只有0.9億元，下滑幅度接近七成。實際上，上半年太平洋證券一直是處于虧損的。公司在接受媒體采訪時表示，今年1～6月，其證券投資業務虧損2億元，占營業利潤的-243%，成為虧損的重要原因。到了第三季度，自營收入有所起色，公司才扭虧為盈。

凈利潤大幅度下滑的還有方正證券，前三季度凈利潤13.3億元，同比下滑50%。面對大幅下滑的業績，方正證券相關負責人在接受《投資者報》記者采訪時表示，2017年以來，方正證券戰略清晰、經營穩健，前三季度凈利潤下降主要原因是，去年的高基數效應（2016年同期凈利潤高，是因為包括東興項目退出的投資收益10.86億元）所致。若剔除該影響因素，方正證券營業收入同比下降6.9%，凈利潤同比下降15.6%，雖然絕對額仍是下降的，但營收及凈利潤市占率較去年末雙雙提升。

《投資者報》記者注意到，這些利潤下滑幅度排名靠前的券商，盡管均受股基交易量下降的影響，但更多的是其他業務拖了后腿。例如，凈利潤下滑超四成的東北證券、西南證券以及國海證券，它們在承銷業務收入上下滑至少六成。太平洋證券和東北證券則是在自營業務上拖了后腿。

券商市場強者橫強

從絕對值上看，中信證券、國泰君安、廣發證券、海通證券以及華泰證券成為前三季度最賺錢的5家券商，前三季度凈利潤分別為104億元、92億元、82億元、78億和61億元。廣發證券成為5家券商中唯一凈利潤未下滑的券商，同比增長3%。不過其他4家凈利潤下滑速度都控制在10%以內，業績還算穩定。

相比之下，部分中小券商今年的日子并不好過。前三季度凈利潤不足10億元的上市券商有12家，除了華安證券、山西證券實現業績同比增長外，其余10家公司業績全線下滑，其中太平洋證券、東北證券、西南證券以及國海證券下滑幅度均超過四成。

行業龍頭券商和中小券商業績的一進一退，也帶來行業集中度的提升。今年前三季度，業績排名前五的券商合計實現凈利潤321億元，占所有上市券商凈利潤之和的48%，這一比例比去年同期增加近兩個百分點。

為什么券商會有不同的表現？

在分析師看來，首先是因為大部分中小型券商的經紀業務占比過高，受行業影響較大，而綜合型券商的業務是多點開花。海通證券的研報顯示，2017年前三季度顯示，經紀、投行、資管、利息、自營收入占比分別為25%、12%、9%、12%、29%，2016年同期為29%、14%、9%、10%、23%，顯示今年經紀業務占比大幅下滑，利息、投資收益及其他占比顯著提升，收入來源更為多元化，因此多點開花的綜合型券商優勢越來越大。

其二是資本金實力的懸殊。由于資本實力決定了融資融券等券商業務的開展，因此中小券商與大型券商的差距有加大趨勢。未來，有規模優勢和資金優勢的大型券商將占得先機。少數特色業務的證券公司也有望曲線超車。

海通證券分析師孫婷也認為，隨著行業壁壘逐漸縮小、業內競爭加劇、監管加強引導等因素，傳統的經紀業務模式、通道資管已無法適應當前的監管環境，將繼續倒逼券商業務轉型。他們認為，未來機構業務（PB業務、投研服務等）、財富管理轉型、做大主動管理業務仍是未來券商的轉型重點;在同質化競爭下，如何建立自身品牌特色、完善風控合規、調整業務結構以適應波動的二級市場等，將成為未來券商的重點戰略布局。