關于新能源上市公司融資結構對公司績效的影響探討

陳勇

摘要：當前，隨著國際經濟和國家經濟增速的放緩，我國新能源行業的發展也呈現出一種蕭條的景象，對新能源行業發展前景的研究成了許多學者和新能源上市公司面對的新的課題。本文主要對新能源上市公司發展問題中融資結構對公司績效的影響進行了探討。

關鍵詞：新能源上市公司；融資結構；公司績效

新能源產業是我國的戰略性產業之一，其發展規模和速度對我國的國際地位和核心競爭力有重要影響，同時，新能源產業的發展也受到我國經濟發展形勢的影響。自2008年的全球經濟危機之后，世界經濟呈現出緩慢發展趨勢，經濟形勢的蕭條也導致國際原油價格不斷下跌，同時，中國正處于經濟轉型和產業升級的時期，經濟發展速度減緩，進而導致能源需求量下降，國家對能源行業的投入有所減少，使能源行業的發展受到阻礙。如何選擇合理的融資方式，促進新能源行業的發展，成了許多學者和新能源上市公司研究的課題，本文在分析新能源上市公司特點的基礎上分析了融資結構對新能源行業上市公司經營績效的影響。

一、新能源行業上市公司的特點

新能源行業作為我國的一個戰略性新興產業，有以下三個方面的特點：首先，受國家政策影響較大。我國當前的新能源上市公司大多仍處于成長階段，發展并不成熟，未形成完善的抗風險體系，且新能源行業項目投資周期較長，這在很大程度上加大了投資者的現金流風險，這就需要國家相關政策加以保障。其次，新能源行業屬于技術密集型產業，投入成本較高。對于新能源行業來說，先進的科學技術是保證其順利發展的重要因素，基于此，越來越多的上市公司會投入很大的成本進行國際領先技術的開發與運用，這就無形的加大了企業成本壓力。最后，新能源行業由于涉及的領域較廣，涉及的每種能源下又可以具體劃分出不同的種類與產品，因此其子行業種類較多，但行業間由于開發運用的技術不盡相同，其行業間的關聯性較差。基于新能源行業上市公司的以上特點，決定了新能源上市公司在融資方式的選擇上，可以有較多的選擇權，但真正建立起一種科學、合理的融資結構，卻是有很大難度的，如何在多樣的融資方式中選擇最合理的搭配，需要結合融資結構對公司績效的影響具體分析。

二、新能源上市公司融資結構對公司績效的影響

一般而言，融資結構對公司績效的影響主要表現為負債規模、期限結構和融資規模三個方面，其中，資產負債率能反映出公司的總體財務情況，對分析公司資本結構、權衡公司償債能力有重要作用，資產負債規模中的短期負債率是投資者衡量公司債務結構、發展前景必須要素；而商業融資和內源融資，因其自主性強，成本低等優點，是企業融資結構必不可少的部分，而股權融資是企業資金的重要來源，能夠反映出企業融資成本和控制權情況。基于因子分析法得出的結論為：資產負債率、短期負債率與公司績效呈負相關；內源融資率、股權融資率和企業規模與公司績效呈正相關；而商業信用率與公司績效并無明顯關系。下文將具體進行說明：

（一）負債規模對公司績效的影響

新能源上市公司的負債規模主要表現為企業資產負債率的大小。一方面，企業負債率會影響企業股東和管理者之間的代理成本，負債率的大小，能夠給企業管理者在投資項目的選擇上提供決策依據，同時制約管理者的在職消費。另一方面，負債率能夠影響企業財務杠桿和稅盾對企業的效用。其中，財務杠桿指由于固定債務利息和優先股股權的存在，使每股收益變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現象。在一定范圍內，企業負債率高的時候，由于企業的債務利息和優先股股利不被企業利潤所影響，當息稅前利潤增加時，盈余所分攤的利息費用就會減少，從而給公司創造更高的績效。而稅盾是指企業的債務利息能從稅前利潤中扣除，從而抵消計提的企業所得稅費用，增加企業的凈利潤，當企業負債率較高時，稅盾作用也能有效提高公司績效。但與此同時，企業負債率過高，可能導致財務風險，甚至面臨破產風險，部分負債率過高的企業為規避風險會投入更多的資本用于風險防控，從而出現得不償失的局面。因而，企業在決定融資結構時，必須充分考慮自身的負債能力和規避破產風險的能力，要平衡好企業負債作用下所獲取的企業績效與負債引起的企業各項成本費用之間的關系。

（二）期限結構對公司績效的影響

期限結構是指在融資中短期負債與長期負債的占比。由（一）可知，企業負債率是有利于公司績效提高的，且債權融資比股權融資更具有約束力，債權融資強制性規定還本付息，這能有效防止企業經營者恣意揮霍現金流，從而對企業管理者起到監督與決策作用。一般情況下，企業的短期負債比率能夠在一定程度上顯示一個企業的實力，且由于許多公司都存在內外部信息不對接的現象，因此，一般經營較好的公司，往往會通過提高短期負債比率來建立公司形象以提升投資者對公司的信任，由此看來，企業的短期負債率對企業而言呈正相關。但就另一個方面而言，短期負債由于其還款期限短且風險大等特點，容易給企業管理者造成壓力，而固定債務利息的存在會使企業管理者忽視債權人的利益，轉而將資金主要投入到高風險、高回報的項目中，意圖從高財務杠桿中獲取更高的效益。在投資失敗的情況下，企業管理者只需承擔部分責任而不需承擔債權人的全部損失，這就將資金的風險轉嫁到了債權人的方面，引發了資產代替問題。基于此，企業管理者必須做到理性投資，謹慎選擇債務期限，做好短期債務與長期債務的優化協調，并按規定期限對短期內債務還本付息，謹慎選擇高風險的投資項目，避免資產代替的情況產生。

（三）融資來源對公司績效的影響

從融資學角度分析，新能源上市公司融資渠道主要有內源融資、債務融資、股權融資幾種。當企業在日常經營活動中產生資金需求時，往往會依據優序融資理論，依據融資成本的高低依次選擇內源融資、債務融資、股權融資。首先，就內源融資而言，內源融資資金來源于企業本身，是對企業資金的優化利用，因而手續較為簡單，只需花費較低成本，且內源融資不會影響公司股東的現有利益和控制權。通過內源融資進行企業發展資金籌集，能夠降低企業融資成本，企業在低成本的生產經營中提升股價，股東通過出售股票來代替股利收入，這時候繳納的資本利得稅遠遠低于直接發放股利時股東繳納的個人所得稅。同時，企業的內源融資率高，說明企業利用自身資金創造的公司績效比通過發放股利來提高的公司績效高，有利于增強投資者信心。其次，就股權融資而言，股權融資是幾種融資方式中成本最高的。一方面，企業股票上市流通需要支付一定的手續費和傭金，另一方面，對于一般的投資者而言，公司經營狀況的不確定性會使其追求更高的回報率。這些原因都在一定程度上加大了股權融資的融資成本。當然，股權融資對公司績效的影響還需辯證的看待，從短期來看，股權融資相比于其它融資方式更穩定，且企業需面對的財務風險相對較小，這能有效提高公司的經營效率，但從長遠看，股權融資的約束力較低，企業管理者如果不能充分挖掘股權融資潛在的資金價值，對公司績效的提高就沒有較大價值。此外，股權融資會過度分散公司股權，在公司經營良好的情況下，容易產生股東瓜分企業利益的現象，而在公司經營不力時，公司股價的下跌會給競爭者的收購可乘之機，引發公司控股權變更等問題。此外，除了內源融資、股權融資作為企業優先選用融資途徑，商業信用融資因其成本低、交易便利等特點也成為企業常用的融資方式。

三、總結

新能源產業是社會發展、國家經濟建設的重要內容，新能源行業的健康發展是推動我國經濟發展的重要動力。融資結構對新能源行業的發展具有舉足輕重的地位，因此，新能源上市公司必須不斷探索、優化融資結構。從以上幾點見解可以得出上市公司資產負債率與公司績效呈負相，企業短期負債率過高可能使企業陷入財務與信用風險；股權融資率、企業規模、內源融資率與公司績效正相關，因而在當前經濟環境下，公司應協調好內源融資與股權融資，以期減少風險，降低成本；同時加強商業信用率融資的應用。本文給出的一些關于新能源上市公司融資結構對公司績效影響的見解，都是經過實證得出的，希望能給處于經濟低迷時期的企業提供一些調整融資結構、提高企業績效的思路。

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（作者單位：中國三峽新能源有限公司）