股權(quán)激勵(lì)下的盈余管理行為及經(jīng)濟(jì)后果研究

豐韻

摘要：由于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在中國(guó)已被廣為推行，作為一種可以在所有者與經(jīng)營(yíng)者間建立共享經(jīng)營(yíng)成果并有利于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的利潤(rùn)分配機(jī)制，經(jīng)營(yíng)者常常為了滿(mǎn)足自己的利益而采取盈余管理行為，從而不同程度地?fù)p害了投資者的利益。

本文研究的是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在整個(gè)實(shí)施過(guò)程中可能出現(xiàn)的盈余管理行為及其動(dòng)機(jī)與行為后果分析。以案例分析的方法，選擇成功實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的XX公司這一上市公司，探究其各個(gè)階段的盈余管理的行為動(dòng)機(jī)及其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。本文的目的是希望能幫助投資人在整個(gè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，最小程度的避免可能出現(xiàn)的以股權(quán)激勵(lì)為出發(fā)點(diǎn)的盈余管理行為現(xiàn)象，從而維護(hù)投資人的利益并且使其對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司的績(jī)效有更客觀的把握與分析。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；盈余管理

一、研究背景

股權(quán)激勵(lì)制度誕生于上世紀(jì)50年代的美國(guó)，中國(guó)企業(yè)在上世紀(jì)90年代開(kāi)始效仿這一機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)制度產(chǎn)生的主要原因是為了協(xié)調(diào)委托代理問(wèn)題所產(chǎn)生的矛盾。委托代理的矛盾是由于現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離而引起的經(jīng)理人與投資人之間信息不對(duì)稱(chēng)，簽訂契約不完整以及利益分配不平衡所導(dǎo)致的。在股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生前，經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬基于當(dāng)前的業(yè)績(jī)，而投資人則期望企業(yè)業(yè)績(jī)可以長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。短期利益與長(zhǎng)期利益之間產(chǎn)生了矛盾，因此需要通過(guò)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制來(lái)給予經(jīng)營(yíng)者一定的公司股份，將經(jīng)營(yíng)者與投資者的長(zhǎng)期利益聯(lián)系起來(lái)。

二、研究意義

由于我國(guó)現(xiàn)在的資本市場(chǎng)發(fā)展尚未成熟，經(jīng)營(yíng)者常通過(guò)盈余管理的手段可對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格產(chǎn)生一定的影響。這使得經(jīng)營(yíng)者在滿(mǎn)足自身利益的同時(shí)，往往損害到了其他投資者或利益相關(guān)者的權(quán)益。本文研究的是在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃過(guò)程中可能出現(xiàn)的盈余管理現(xiàn)象，在此選擇了2005年12月之后成功實(shí)施該計(jì)劃的XX公司作為典型案例。本文將按照計(jì)劃實(shí)施的時(shí)間順序，分析在各個(gè)不同的階段可能存在的盈余管理行為及其行為后果。結(jié)合了對(duì)XX公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前后的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行分析研究，找出上市公司主要使用的盈余管理手段，并進(jìn)一步分析其行為對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。希望可以給投資人以提醒，客觀地分析上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

三、相關(guān)理論和文獻(xiàn)綜述

（一）盈余管理的動(dòng)機(jī)及手段

1.盈余管理的動(dòng)機(jī)

程敏總結(jié)了國(guó)內(nèi)外盈余管理的一般動(dòng)機(jī)研究。海外上市公司的一般動(dòng)機(jī)主要分為四類(lèi)：資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)、政治成本因素、契約成本動(dòng)機(jī)和其他一般動(dòng)機(jī)。曹辰一文中，按照海外上市公司的一般動(dòng)機(jī)的三大分類(lèi)總結(jié)了我國(guó)上市公司的動(dòng)機(jī)。將資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)細(xì)分成股權(quán)籌資，投機(jī)套利，收購(gòu)合并，信息傳遞和應(yīng)對(duì)監(jiān)管這五大類(lèi)。而將契約成本動(dòng)機(jī)分為工資薪酬，人事變動(dòng)和債務(wù)籌資。政治成本動(dòng)機(jī)則又被分為兩種分別是稅務(wù)籌劃動(dòng)機(jī)和社會(huì)監(jiān)督。

2.盈余管理的手段

在舊的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，秦冬梅總結(jié)了盈余管理的手段主要有：資產(chǎn)重組、資產(chǎn)評(píng)估、虛擬資產(chǎn)、股權(quán)投資、關(guān)聯(lián)交易、會(huì)計(jì)處理的時(shí)間差以及會(huì)計(jì)政策變更這七種手段。而在2007年年初實(shí)行的新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，這些手段并未呈現(xiàn)出巨大的變化，只是在會(huì)計(jì)政策的細(xì)節(jié)上有了不同的處理方式。朱芳、張黎明則重新概括了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下盈余管理主要的手段是通過(guò)利用會(huì)計(jì)估計(jì)、會(huì)計(jì)政策和關(guān)聯(lián)方交易的方式進(jìn)行盈余管理。

（二）股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)聯(lián)

國(guó)外在股權(quán)激勵(lì)和盈余管理之間關(guān)聯(lián)的研究已經(jīng)相對(duì)成熟，例如Efendi （2007）的研究表明以股票期權(quán)為代表的股權(quán)激勵(lì)往往會(huì)誘發(fā)公司高管的盈余管理行為，并占總股本比例越大的股票期權(quán)激勵(lì)將會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)經(jīng)理人更多的進(jìn)行在不違背會(huì)計(jì)準(zhǔn)則GAAP的盈余操縱的情況。

我國(guó)正式引入股權(quán)激勵(lì)這一機(jī)制相對(duì)來(lái)說(shuō)還是較晚，各項(xiàng)研究還未達(dá)到很完善的階段。在證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》之前，即在2005年前，李延喜就通過(guò)實(shí)證研究的方法，以2002年至2004年間的滬深兩市上市公司作為樣本，通過(guò)研究分析得出結(jié)論發(fā)現(xiàn)高管薪酬與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的關(guān)系呈現(xiàn)線(xiàn)性的正比關(guān)系，即會(huì)出現(xiàn)同增同減的現(xiàn)象。在頒布《管理辦法》后，徐雪霞以滬、深兩市2008—2010年年報(bào)作為數(shù)據(jù)來(lái)源，并選取了實(shí)施高管人員股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司作為研究范圍。通過(guò)研究得出一個(gè)發(fā)現(xiàn)即公司的生命周期在衡量股權(quán)激勵(lì)和盈余管理之間的關(guān)聯(lián)時(shí)存在不可忽略不計(jì)的影響。

（三）文獻(xiàn)評(píng)述

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的出現(xiàn)主要是為了解決在上市公司中普遍出現(xiàn)并長(zhǎng)期存在的代理問(wèn)題。本文希望通過(guò)具體的案例分析以及市場(chǎng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的變化特點(diǎn)來(lái)分析此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中的盈余管理行為出現(xiàn)的原因及后果，旨在更好地揭示公司盈余管理的真正原因及結(jié)果，從而更好地維護(hù)公司投資者的正當(dāng)利益，并使投資者對(duì)公司的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及運(yùn)營(yíng)效果有個(gè)更為客觀公正的認(rèn)識(shí)。

本文接下來(lái)將針對(duì)XX公司股份有限公司在不同階段所產(chǎn)生的具體盈余管理行為進(jìn)行分析。對(duì)于盈余管理的手段是依據(jù)朱芳、張黎明（2013），這一文獻(xiàn)中對(duì)于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下盈余管理手段的分類(lèi)——會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)、關(guān)聯(lián)交易。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的不同階段，對(duì)XX公司的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的變更進(jìn)行分析。

四、XX公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的案例介紹

（一）公司介紹

XX公司股份有限公司是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)發(fā)行字[1999]57號(hào)文件批準(zhǔn)，公司于1999年6月2日公開(kāi)向社會(huì)發(fā)行人民幣普通股6，500萬(wàn)股，目前為浙江省最大的A股上市公司。其主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。

（二）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃介紹

2008年6月16日，XX公司臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2008年6月24日，由董事會(huì)審議通過(guò)將2008年6月24日定為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授權(quán)日，授予激勵(lì)對(duì)象10033.6萬(wàn)份股票期權(quán)，占激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)XX公司股票總股本3.56%。在達(dá)成計(jì)劃中規(guī)定的行權(quán)條件后，每份股票期權(quán)方可享有在授權(quán)日之后4年內(nèi)的可行權(quán)日以15.96元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一股XX公司股票的權(quán)利。endprint

五、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中的盈余管理行為分析

（一）長(zhǎng)期待攤費(fèi)用中開(kāi)辦費(fèi)的一次性扣除

XX公司的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo)情況一直較為平穩(wěn)，在2007年會(huì)計(jì)期間內(nèi)長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)從2006年的979.66萬(wàn)元上升到了3101.58萬(wàn)元，漲幅超過(guò)了200%。根據(jù)2007年年報(bào)顯示，長(zhǎng)期待攤費(fèi)用這一科目除了本期攤銷(xiāo)的548.34萬(wàn)元之外，將開(kāi)辦費(fèi)2793.89萬(wàn)元一次性扣除了。由于在最新的稅法規(guī)定中，開(kāi)辦費(fèi)并沒(méi)有詳明的最高級(jí)科目歸屬，所以企業(yè)在處理時(shí)可在會(huì)計(jì)年度之初就一次性將其進(jìn)行扣除，只要合理選定后不得輕易改變即可。管理層選擇在2007年即在股權(quán)計(jì)劃宣布前將開(kāi)辦費(fèi)一次性扣除，對(duì)將來(lái)的3個(gè)會(huì)計(jì)期間的凈利潤(rùn)有正向作用。

（二）長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提與轉(zhuǎn)回

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的規(guī)定，一旦計(jì)提了長(zhǎng)期資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備便不可轉(zhuǎn)回。但是企業(yè)仍然能夠通過(guò)兼并收購(gòu)，資產(chǎn)重組的手段對(duì)這一科目進(jìn)行操縱。通過(guò)XX公司2007，2008年度報(bào)告顯示，2007年XX公司計(jì)提了長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備854，832.49元，計(jì)提原因是合并報(bào)表范圍擴(kuò)大，將浙江天地期貨經(jīng)濟(jì)有限公司并入了合并報(bào)表中；在2008年XX公司將這一長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回。這一會(huì)計(jì)處理，使得2007年會(huì)計(jì)盈余減少，同時(shí)2008年會(huì)計(jì)盈余增加。既滿(mǎn)足經(jīng)理人在業(yè)績(jī)考察期前有拉低盈余的傾向，又符合在業(yè)績(jī)考核期業(yè)績(jī)指標(biāo)難以達(dá)到時(shí)，經(jīng)理人會(huì)正向拉高盈余的傾向。

除了長(zhǎng)期投資的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，XX公司在流動(dòng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，即壞帳減值準(zhǔn)備，也出現(xiàn)在2007年大量計(jì)提減值準(zhǔn)備，在之后年份轉(zhuǎn)回的情況。XX公司在2007年大量計(jì)提了壞帳準(zhǔn)備，達(dá)到了4716萬(wàn)元，是2007年至2011年間計(jì)提額度最大的一年。而在2009年，壞賬準(zhǔn)備額則為零元，同時(shí)當(dāng)年的減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回額度為5045萬(wàn)元。這一明顯的反轉(zhuǎn)情況，一定程度上對(duì)2009年的財(cái)務(wù)報(bào)告中的盈余產(chǎn)生了正面的拉動(dòng)。

（三）利潤(rùn)表中非經(jīng)常性項(xiàng)目的操縱

由XX公司2008年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示XX公司在2008年的凈利潤(rùn)為8.4億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為6.06億元，恰好達(dá)到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于2008年的業(yè)績(jī)指標(biāo)的要求：2008年凈利潤(rùn)達(dá)到8億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為6億元。在剛好達(dá)到既定要求的情況下，基于前文對(duì)于盈余管理傾向的分析，2008年很有可能存在管理層通過(guò)盈余管理的手段來(lái)使得業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)。

六、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程中的盈余管理行為的經(jīng)濟(jì)后果

（一）對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

通過(guò)XX公司2006-2010年的年報(bào)數(shù)據(jù)，2006-2010年的凈資產(chǎn)收益率分別為0.17、0.06、0.09、0.18、0.22。2007年的凈資產(chǎn)收益率明顯低于2006年，但在2008-2010的三年間卻呈現(xiàn)出逐年提高的趨勢(shì)，導(dǎo)致三個(gè)年度的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)降低以季三個(gè)年度對(duì)于前期減值準(zhǔn)備的逐漸轉(zhuǎn)回，明顯對(duì)凈利潤(rùn)存在正向方面拉高的影響。2007、2008、2009、2010四個(gè)年度中，2007年的非經(jīng)常性損益很低，但2008年的非經(jīng)常損益卻顯得尤為高，2008年的凈資產(chǎn)收益率并不低，在扣除后非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)卻是最低的，可以得出2008年的非經(jīng)常性損益的盈余管理行為對(duì)利潤(rùn)的變化產(chǎn)生的影響是不可忽視的。

（二）對(duì)股東財(cái)富的影響

從收盤(pán)價(jià)來(lái)看，2007年收盤(pán)價(jià)為15.97元/股，2008-2010年的收盤(pán)價(jià)分別為4.04元/股、9.93元/股、6元/股。可以看出XX公司在2008年、2009年、2010年三個(gè)年度的收盤(pán)價(jià)較各自的上一年度都出現(xiàn)了明顯幅度的變化。2007年開(kāi)辦費(fèi)的一次性扣除、大量減值準(zhǔn)備的計(jì)提以及忽略不計(jì)的非經(jīng)常損益，符合上市公司經(jīng)理人在績(jī)效考核期前有減少盈余的盈余管理傾向，以降低行權(quán)定價(jià)。2008、2009、2010年的會(huì)計(jì)盈余相對(duì)于2007年有所提高，造成這三年的收盤(pán)價(jià)都呈現(xiàn)比較低的情況，經(jīng)理人正好從此差價(jià)中獲取收益。

七、結(jié)論與局限

（一）研究結(jié)論

本文分析了在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程的各個(gè)不同階段中存在的盈余管理的傾向，并結(jié)合了XX公司這個(gè)案例，發(fā)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者在計(jì)劃公告前有著負(fù)向盈余的傾向，在績(jī)效考核期有著平滑利潤(rùn)的傾向。股權(quán)激勵(lì)雖是可以作為在公司的所有者與經(jīng)營(yíng)者間建立責(zé)任共擔(dān)、利益共享的分配機(jī)制，但在公司的現(xiàn)實(shí)操作中很難避免出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者基于自身利益的盈余管理行為情況。因此通過(guò)了解在計(jì)劃實(shí)施的不同階段，盈余管理確實(shí)對(duì)整個(gè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)及業(yè)績(jī)產(chǎn)生了不同程度的影響后，外部投資人及其他的利益相關(guān)者能對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行有個(gè)更加客觀準(zhǔn)備的理解與分析。同時(shí)，也為與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的理論實(shí)踐研究的進(jìn)一步完善與發(fā)展提供了方向。

（二）研究局限

由于研究方法和研究數(shù)據(jù)方面的限制，本文僅能通過(guò)上市公司對(duì)外公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)告分析其中存在的盈余管理行為，對(duì)盈余管理行為的分析依舊無(wú)法做到全面，例如：通過(guò)利益相關(guān)者的交易而進(jìn)行的盈余管理。此外，由于本文中案例分析的單一性，其中關(guān)于分析的股權(quán)激勵(lì)中的盈余管理傾向，是否具有普遍性，仍需要進(jìn)一步的研究分析與討論。

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（作者單位：南京財(cái)經(jīng)大學(xué)營(yíng)銷(xiāo)與物流管理學(xué)院）endprint