漲了這么多，還能漲嗎？

周展宏

歷史已經(jīng)證明，能賺阿爾法的錢的人少之又少。

年初發(fā)行一個(gè)專注投資港股的基金時(shí)，投資人最大的疑問是，港股一向這么便宜，流動(dòng)性不好，沒有漲跌停限制所以風(fēng)險(xiǎn)高，我們?yōu)槭裁匆ネ顿Y港股呢？結(jié)果香港恒生指數(shù)今年頭8個(gè)月上漲27%。

現(xiàn)在同行見面，只要聽說你是做港股的，都很羨慕，覺得你一定是賺到了。而最近做路演，經(jīng)常被問到的問題就是：港股、美股已經(jīng)漲了這么多，還能漲嗎？

漲了這么多，還能漲嗎？這是一種均值回歸（Mean Reversion）的思維模式。很多做量化投資的人根據(jù)這個(gè)理論設(shè)計(jì)交易模型。

從市場(chǎng)整體看，確實(shí)存在均值回歸的規(guī)律，但對(duì)于單一的標(biāo)的來說，我們經(jīng)常看到的現(xiàn)象則是強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者愈弱。

或者更直接點(diǎn)說，一個(gè)投資者究竟是賺的跟隨指數(shù)同步上漲的錢，還是真的具有發(fā)掘好的投資機(jī)會(huì)的能力，賺到擇股的錢？

在基金的評(píng)價(jià)體系中有阿爾法收益和貝塔收益的區(qū)分，大盤總體上漲帶來的收益即貝塔收益，基金選股策略帶來的收益即阿爾法收益。貝塔收益說白了就是水漲船高帶來的收益，貝塔收益高并不代表基金經(jīng)理的水平高；由選股帶來阿爾法收益才是基金經(jīng)理真正價(jià)值所在。

市場(chǎng)上一直有兩類投資者，一類是認(rèn)為自己具有賺阿爾法錢的能力，另一類是認(rèn)為沒有人能賺阿爾法的錢。我認(rèn)識(shí)一位從社保基金下海的投資者，他認(rèn)為絕大多數(shù)人只能賺貝塔的錢，能賺阿爾法的錢的人少之又少。

他分享了一個(gè)故事：幾年前，他還在管理社保基金的時(shí)候，給博時(shí)的分倉(cāng)連續(xù)兩年表現(xiàn)不佳，因?yàn)檫@位基金經(jīng)理配置的都是大盤藍(lán)籌股，那幾年是小股票漲得好。但是，這位社保基金的管理者在那年春節(jié)專門跑到博時(shí)去，要求博時(shí)不能更換基金經(jīng)理，同時(shí)要求基金經(jīng)理不能改變他的投資組合，回來之后就又給博時(shí)追加了一倍的資金，結(jié)果大盤藍(lán)籌股接下來一年否極泰來，大幅上升，所以這位基金經(jīng)理也一時(shí)風(fēng)光無兩，然后下海，現(xiàn)在也是私募大佬一枚。

但這位社保大佬不以為然，認(rèn)為博時(shí)這位基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)是在社保基金嚴(yán)苛限制組合的情況下獲得的，與其說是賺阿爾法的錢，還不如說是賺了板塊輪動(dòng)的錢。

如今下海之后，這位社保大佬成立的基金專門的投資于各種不同風(fēng)格的基金組合，試圖在不同風(fēng)格的基金中切換來賺取超額收益。

我顯然是要賺阿爾法錢的那一類投資者。如果你看中的只是港股比A股便宜，就貿(mào)然殺入這個(gè)市場(chǎng)，那很危險(xiǎn)。從總體估值來看，目前香港主板的平均市盈率達(dá)到了15倍，而上交所的平均市盈率也只有18倍。

誠(chéng)如我在之前專欄里所言，我們投資于港股看中的并不是估值修復(fù)，而是價(jià)值發(fā)現(xiàn)。港股估值更低只是給我們提供了更高的安全邊際而已。

回到最開始投資者的問題，我的回答是，香港一直是一個(gè)分化嚴(yán)重的市場(chǎng)，10年前我進(jìn)入香港市場(chǎng)的時(shí)候，恒生指數(shù)就在25000點(diǎn)，而經(jīng)過今年的大漲之后，恒生指數(shù)仍然不到28000點(diǎn)。如果我要依賴指數(shù)上升才能賺錢，那我可能早就輸?shù)玫籽澏紱]了。

那位提問的投資者告訴我，他夫人10年前買了QDII基金，至今都沒有回到凈值之上。這又牽扯到另一個(gè)問題，中國(guó)的公募基金經(jīng)理非常不穩(wěn)定，而且大都很年輕，導(dǎo)致基本沒有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)記錄作為參考，投資這樣的基金實(shí)際上是一種盲投，是對(duì)自己的錢不負(fù)責(zé)任的。

最后，我認(rèn)為投資者在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)問這個(gè)問題是恰逢其時(shí)，因?yàn)榻酉聛恚蠹移毡橘嶅X是個(gè)小概率事件，投資者是否具有選股能力會(huì)顯現(xiàn)出來。而歷史已經(jīng)證明，能賺阿爾法的錢的人少之又少。