戴姆勒因何重組？

周長賢

有分析師認為，其目的不是拆分公司，而是實現部分業務板塊的獨立上市，使現有股東獲益。

近兩年來，德國車企三巨頭之一戴姆勒公司股價表現不佳。從今年年初至今，該公司在德國法蘭克福指數DAX已下跌13%。

但事實上，戴姆勒是家不折不扣的好公司。據2017年第二季度財報顯示，戴姆勒主營收入為412億歐元，同比增長7%，實現息稅前利潤37.5億歐元，同比上漲15%。該公司預計，今年年度銷售額和息稅前利潤將遠超去年。

而且，戴姆勒長期以來一直向股東們支付高額股息。今年上半年，該公司自由現金流達30億歐元，在2016財年分配了35億歐元股息。與此同時，戴姆勒坐擁218億歐元的現金流，并積極對未來科技進行投入，如自動駕駛、數字化生態系統等。

最近，戴姆勒公布了2020戰略，目標之一是成為世界第一的汽車制造商。事實上，這一目標已經在2016年實現。一切表明，戴姆勒具有良好的營收和清晰的未來戰略。

但是，由于戴姆勒在售車型以內燃機為主，導致其價值被低估，其市盈率僅為7倍，目前市值為787億美元。從市值來看，戴姆勒足以傲視同儕，但與資本市場的寵兒特斯拉相比，則相形見絀。特斯拉沒有盈利，只有巨額虧損，市值竟高達580億美元。

對于戴姆勒來說，目前有兩個不可承受之重。

其一，由于汽車產業未來的不確定性，投資者對投資回報缺乏信心。2015年春季，戴姆勒的股價在95歐元左右，目前是60多歐元。這段期間，盡管歐元飆升，該公司的盈利能力與現金流與2015年不相上下，但對戴姆勒公司的估值幾乎沒帶來什么積極影響。

其二，戴姆勒深受操縱排放的負面新聞影響。今年5月，一則消息令投資者大為震驚，德國調查人員突襲戴姆勒公司，四處尋找其操縱排放值的證據。雖然到目前為止，調查人員還沒有發現足夠的證據。盡管公司積極配合相關部門的調查工作，但此事件造成的不確定性仍影響了資本市場，嚴重拖累股價。

8月24日，德國《經理人雜志》突然爆出消息，稱戴姆勒計劃最遲于2019年5月前將重組成一家新的控股公司。

目前戴姆勒集團作為一個整體，旗下分為五個業務板塊：梅賽德斯-奔馳汽車、戴姆勒卡車、梅賽德斯-奔馳貨車、戴姆勒客車和戴姆勒金融服務。調整之后集團將劃分為3家獨立的公司，分別是：梅賽德斯-奔馳汽車與貨車、梅賽德斯-奔馳卡車與客車、梅賽德斯-奔馳金融服務。新興的移動出行業務則劃歸金融服務公司。

報道稱，戴姆勒公司的管理團隊已經對重組計劃達成一致意見，準備與利益相關方在法定條件下討論這個重大決策的具體實施。

對于此則消息，資本市場積極回應。有分析師認為，重組將幫助戴姆勒更好執行其2020年全球領導戰略，其目的不是拆分公司，而是實現部分業務板塊的獨立上市，使現有股東獲益。此舉將導致成本協同效應，而且可以給公司帶來更高的估值，遠超現在把所有業務整合到一起的估值。

其實，傳言并非空穴來風。7月底，戴姆勒集團發布第二季度業績時，公司CFO Bodo Uebber曾表示，集團正在審視自身架構，可能會進行部門拆分，以便于更好地“以客戶為中心”，釋放各業務部門的增長潛力。

第二季度財報顯示，奔馳乘用車和貨車貢獻了集團銷量的85%，戴姆勒卡車和客車則占15%。由于后者單價遠高于前者，奔馳乘用車和貨車占集團總收入的65%，戴姆勒卡車和客車則占比25%。此外，戴姆勒金融服務也貢獻了14.4%的收入。據路透社分析，戴姆勒集團一旦拆分，梅賽德斯-奔馳卡車和客車公司的價值能達到310億歐元。