生物股份：養(yǎng)殖規(guī)模化 疫苗業(yè)爆發(fā)

本刊研究員 田 闖

生物股份：養(yǎng)殖規(guī)模化 疫苗業(yè)爆發(fā)

本刊研究員 田 闖

市場(chǎng)方面，海通證券荀玉根中期觀點(diǎn)繼續(xù)維持中樞抬升的震蕩市格局，6月 4日《再次開啟多頭思維》海通將短期觀點(diǎn)由謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向樂觀，提出震蕩市向上段開始，核心邏輯是資金面穩(wěn)中趨好、基本面數(shù)據(jù)不差、改革推進(jìn)，目前這三個(gè)邏輯并未破壞。基本面沒有明顯惡化的情景下，市場(chǎng)振幅更可能向上拓寬，十九大之后則需關(guān)注國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管動(dòng)向及美聯(lián)儲(chǔ)縮表加息進(jìn)展。重視業(yè)績(jī)和估值的匹配，看好金融、消費(fèi)白馬、建筑，及績(jī)優(yōu)價(jià)值成長(zhǎng)股。多個(gè)行業(yè)輪漲一遍后，金融、消費(fèi)白馬的估值業(yè)績(jī)匹配度更優(yōu)，而且定向降準(zhǔn)更利好金融，銀行受益于信貸規(guī)模增長(zhǎng)，券商受益于市場(chǎng)情緒提升。消費(fèi)中家電、白酒業(yè)績(jī)較為靚麗，估值和業(yè)績(jī)匹配度較好。從博弈角度出發(fā)，仍可關(guān)注建筑板塊，此外結(jié)合三季報(bào)關(guān)注績(jī)優(yōu)價(jià)值成長(zhǎng)股。

國(guó)泰君安認(rèn)為，目前市場(chǎng)正如預(yù)期已經(jīng)從周期轉(zhuǎn)向消費(fèi)。秋季轉(zhuǎn)向判斷的背后是預(yù)期與交易的邊際變化。從預(yù)期層面，回顧A股的基本面情況，不難發(fā)現(xiàn)供給側(cè)比需求側(cè)更重要，映射在股市中表現(xiàn)為周期品等供給側(cè)品種漲幅較大。但是短期來(lái)看，伴隨年內(nèi)供給側(cè)目標(biāo)達(dá)到、環(huán)保限產(chǎn)停工預(yù)期充分體現(xiàn)，周期品價(jià)格觸及天花板，供給側(cè)品種行情繼續(xù)演繹可能性在縮小，基本面邊際轉(zhuǎn)向趨勢(shì)顯現(xiàn)；同時(shí)伴隨2017年國(guó)慶黃金周消費(fèi)持續(xù)繁榮，消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，消費(fèi)行業(yè)的三季報(bào)邊際向好。從交易層面，發(fā)現(xiàn)以格力電器、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)和伊利股份等代表性龍頭的股東戶數(shù)并沒有出現(xiàn)明顯集中的趨勢(shì)。這意味著，消費(fèi)龍頭的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)并沒有明顯惡化，這深層次的原因是新增投資者結(jié)構(gòu)的變化。因此，綜合預(yù)期層面和交易層面的邊際變化，繼續(xù)維持秋季轉(zhuǎn)向看消費(fèi)的觀點(diǎn)。

每周金股：生物股份

本期筆者建議關(guān)注生物股份（600201）。公司是國(guó)內(nèi)動(dòng)物疫苗行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品包括口蹄疫疫苗、布病疫苗及豬圓環(huán)疫苗等，其中口蹄疫疫苗穩(wěn)居行業(yè)第一，2016年市場(chǎng)占有率為35%（市場(chǎng)苗占有率為58%）。

為何此時(shí)推薦生物股份：

1、今年以來(lái)，生物股份業(yè)績(jī)?nèi)匀痪S持30%以上的高增長(zhǎng)，但股價(jià)僅上漲10%左右。

2、行業(yè)層面上，隨著養(yǎng)殖規(guī)模的擴(kuò)大和生豬養(yǎng)殖規(guī)模化程度的提升，驅(qū)動(dòng)疫苗滲透率及市場(chǎng)苗（疫苗分為政府采購(gòu)的招采苗及市場(chǎng)化交易的市場(chǎng)苗）規(guī)模持續(xù)提升。

3、于生物股份而言，該公司在懸浮培養(yǎng)等技術(shù)工藝上有較大優(yōu)勢(shì)，且有良好的銷售模式與配套，同時(shí)在不斷合作研發(fā)開拓新的品類。

養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大及規(guī)模化程度提升下的疫苗市場(chǎng)

豬的免疫產(chǎn)品主要有五個(gè)，口蹄疫、圓環(huán)、支原體、腹瀉、藍(lán)耳，口蹄疫規(guī)模最大，母豬一年接種四次疫苗，小豬兩次。動(dòng)物疫苗行業(yè)的發(fā)展與我國(guó)養(yǎng)殖規(guī)模的擴(kuò)大與規(guī)模化程度的提高息息相關(guān)。

本周券商晨會(huì)報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化從2007年開始持續(xù)至今，養(yǎng)殖規(guī)模化程度不斷提高。截至2015年，養(yǎng)殖戶數(shù)量下降超過(guò)40%，出欄500頭以上的豬場(chǎng)出欄占比達(dá)到45%，到了16年，該比例超過(guò)50%。對(duì)標(biāo)美國(guó)目前接近100%的比例，我國(guó)規(guī)模化的程度還有較大空間繼續(xù)上升。美國(guó)養(yǎng)豬業(yè)從70年代末80年代初開始整合，至2000年基本完成，生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量銳減90%，出欄500頭以上的豬場(chǎng)出欄占比接近100%。從我國(guó)豬場(chǎng)規(guī)模化歷史來(lái)看，近幾年規(guī)模化比例正在加速提升。

規(guī)模化養(yǎng)殖戶是動(dòng)物疫苗的主要需求方，養(yǎng)殖規(guī)模化直接促使市場(chǎng)苗需求擴(kuò)張，規(guī)模化的企業(yè)在降低成本，技術(shù)改進(jìn)方面有較大的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)由于規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)的養(yǎng)殖密度高、疫情風(fēng)險(xiǎn)大，因此防疫意識(shí)更強(qiáng)，動(dòng)物疫苗使用普遍。相比散戶而言，規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)具有更高的防疫需求，對(duì)于疫苗的質(zhì)量要求更高,對(duì)于疫苗價(jià)格的承受能力也更強(qiáng)。疫苗成本占總成本的比例和養(yǎng)殖規(guī)模呈正比，大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)其疫苗成本占其總成本的1.53%，約是散戶的1.6倍，養(yǎng)殖規(guī)模化率的提高有利于增加疫苗使用量，直接從量上增加了動(dòng)物疫苗的市場(chǎng)空間。

此外，大型養(yǎng)殖場(chǎng)的擴(kuò)產(chǎn)速度也在進(jìn)一步加快。溫氏股份生豬出欄量從 2011年的664萬(wàn)頭增加至 2016年的 1713萬(wàn)頭，增速歷年保持在兩位數(shù)，而牧原股份2016年生豬出欄量增速高達(dá)62.3%。預(yù)期前十大養(yǎng)殖企業(yè)出欄量在2017年及2018年仍有超過(guò)20%的增速。

政策方面，2016年中央政府出臺(tái)政策，對(duì)符合條件的養(yǎng)殖場(chǎng)戶的強(qiáng)制免疫實(shí)行“先打后補(bǔ)”，逐步實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖場(chǎng)戶自主采購(gòu)、財(cái)政直補(bǔ)。“先打后補(bǔ)”等直補(bǔ)政策的推行為口蹄疫市場(chǎng)苗的推廣進(jìn)一步掃清政策上的障礙，預(yù)計(jì)將有更多養(yǎng)殖戶選擇市場(chǎng)苗。（由于國(guó)家強(qiáng)制免疫疫苗是免費(fèi)發(fā)放，政府招采苗競(jìng)標(biāo)價(jià)格低，品質(zhì)往往會(huì)打折扣規(guī)模化養(yǎng)殖戶更是寧可自己花錢采購(gòu)品質(zhì)有保證的疫苗）

綜合以上三個(gè)因素，首先，規(guī)模化程度上升會(huì)提高疫苗使用的滲透率。其次，規(guī)模化養(yǎng)殖場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)速度快。同時(shí)，直補(bǔ)政策有望繼續(xù)提高市場(chǎng)苗的占比，而市場(chǎng)苗價(jià)格遠(yuǎn)高于招采苗，這將利好疫苗企業(yè)。

生物股份的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

根據(jù)生物股份2016年年報(bào)披露，其中客戶涵蓋國(guó)內(nèi)四千余家規(guī)模化養(yǎng)殖主體（年出欄1萬(wàn)頭生豬及以上）。牧原、溫氏都是生物股份的大客戶，其中牧原的90%疫苗都由生物股份提供。

動(dòng)物疫苗效果與生產(chǎn)工藝水平有很大關(guān)系。病毒性疫苗能否達(dá)到預(yù)期效果，其中一個(gè)關(guān)鍵因素就是抗原含量問題，即病毒濃度。傳統(tǒng)轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)方式，對(duì)于一些細(xì)胞而言難以達(dá)到其技術(shù)生產(chǎn)要求，而懸浮培養(yǎng)技術(shù)切合了當(dāng)前疫苗生產(chǎn)對(duì)病毒量的高要求，與傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)技術(shù)相比，該工藝具有操作簡(jiǎn)單、產(chǎn)率高、容易放大等優(yōu)點(diǎn)。生物股份是國(guó)內(nèi)首家運(yùn)用懸浮培養(yǎng)技術(shù)生產(chǎn)豬、牛口蹄疫苗的廠商，并制定口蹄疫懸浮培養(yǎng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。2017年新產(chǎn)業(yè)園區(qū)達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將增至42億毫升，公司產(chǎn)能占整個(gè)市場(chǎng)的30%。公司先后多次對(duì)工藝技術(shù)改造升級(jí)，對(duì)比行業(yè)內(nèi)其他尚處于懸浮工藝技術(shù)改造階段或剛剛改造完成的公司，取得領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)生物股份相比同業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上即是高于同行的毛利率與凈利率及ROE。在精細(xì)化管理方面也比較突出，人均創(chuàng)收不斷新高。