急速老齡化下中國的養老金保值增值的研究

楊良　趙鵬　林美

內容摘要：隨著我國急速老齡化，企事業養老金并軌，養老金缺口年年加大，面臨著空賬運行危險，如何緩解我國養老金現行壓力，提高養老金的支付水平及合理的配置，是我國當下面臨的主要問題。本文主要針對目前我國養老金投資運營情況，借鑒國外養老金和全國社會保障基金投資運營狀況，探討我國養老金的投資及監管。

關鍵詞：老齡化；養老基金；投資運營；監管

一、我國養老金介紹及入市背景

經過十年左右的探索、改革及建設，1993年中國已初步建立了養老保險制度，形成了基本養老保險、企業補充養老保險及個人儲蓄性養老保險為主的多支柱、多層次養老保險體系。

基本養老保險是國家政策規定強制實施的，以保證廣大離、退休人員基本生活需要為目標的一種養老保險制度，覆蓋包括城鎮所有企業及其職工、自由職業人員和城鎮個體工商戶。當前我國基本養老保險采取“統賬結合”的管理模式，參保單位及個人分別繳納工資總額的20%和8%，參加社會統籌調劑和存入職工個人賬戶，繳費滿15年并達到退休年齡者可以領取養老金，計發辦法采取“新人新辦法、老人老辦法、中人中辦法”。企業補充養老保險是指企業在參加基本養老保險的基礎上，依據國家政策和本企業經濟狀況建立的一種養老保險形式，是基本養老保險的重要補充，又稱為企業年金。企業年金由國家宏觀指導，企業內部決策執行。職工個人儲蓄性養老保險及商業保險是由職工自愿參加、自愿選擇經辦機構的一種補充保險形式，具有完全的排他性及利益的不可分割性，屬于個人行為。

基本養老保險起著保底作用，基本養老保險基金即通常所說的養老金，養老金作為老百姓的保命錢，養老金保值增值直接影響到老百姓退休后的生活水平和狀況。

2011年12月15日的財經年會上，時任中國證監會主席郭樹清提出，基本養老保險基金和住房公積金可學習全國社保基金，投資股票市場獲取收益。幾天后全國社保基金理事會理事長戴相龍給予了積極回應，“十二五”規劃已提出“積極穩妥推進養老基金投資運營”，并對將由省市區管理的一部分基本養老保險基金集中起來按一定比例投資到各類金融資產中的措施表示支持，并認為雖然股票市場有波動和風險，但股票是最具流動性的金融投資產品。地方養老金入市是國際上的通行做法，也是大勢所趨。地方養老金投資股票，應當遵循長期投資、價值投資、責任投資的方針，股票投資也能促進養老基金的保值增值。地方養老金投資股市的配比可以高于25%，但應低于社保基金40%的入市比例，地方養老金應實行資產組合多元化、委托投資市場化、監督管理法制化。

2012年3月20日全國社會保障基金理事會宣布，經國務院批準，受廣東省政府委托，全國社會保障基金理事會投資運營廣東省城鎮職工基本養老保險結存資金1000億元。根據雙方在北京簽訂的委托投資協議，資金將分批到位，委托投資期限暫定兩年，全國社會保障基金理事會受托投資運營基本養老保險資金，將堅持更為審慎的方針，新增資金將更多配置到固定收益類產品中，確保實現基金保值增值。

二、我國目前養老金發展現狀

我國養老保險體系采用世界銀行“三支柱”的框架設計。我國養老保險包括城鎮職工養老保險、機關事業單位養老保險和農村養老保險，三個體系相互獨立，彼此缺乏銜接。

2015年1月，國務院印發《關于機關事業單位工作人員養老保險制度改革的決定》，從2014年10月1日起，機關事業單位建立與企業職工相同的單位和個人養老保險繳費制度，所有機關事業單位都按照本單位工資總額的20%繳費，個人按照本人繳費工資的8%繳費。

隨后，人社部、財政部下發《關于貫徹落實的通知》，明確了相關時間表，要求各地在2015年5月底以前上報方案。隨著機關事業單位全面完成基本工資標準的調整，養老金“并軌”也正式進入實質性啟動階段。山東省2015年7月28日發布了《山東省機關事業單位工作人員養老保險制度改革實施辦法》，明確了改革相關配套政策，標志著山東省養老金“并軌”正式進入實質性啟動階段。目前，我國機關事業單位有近4000萬在職人員，離退休制度一直屬于國家保險模式，也就是個人不繳納任何保險費，個人賬戶為空賬。在養老金并軌后，我國養老金更面臨萬億成本的缺口，如何提高養老金投資收益，將成為十分迫切的問題。

人社部社會保險事業管理中心發布《中國社會保險發展年度報告2015》。報告顯示，城鎮職工與城鄉居民兩項養老保險累計結余近4萬億元。但職工養老保險撫養比繼續下降，由2014年2.97：1降至2.87：1。2009年-2014年，企業養老保險基金收益率分別為2.2%、2.0%、2.5%、2.6%、2.4%、2.9%。

報告分析認為，考慮安全性的問題，絕大部分養老金結余都存銀行，另外結余基金分散存放、各自為政，沒有形成規模效應。在投資品種方面，我國養老金結余只能買國債、存銀行，嚴禁其他形式投資，且購買存款和國債的比例遠大于發達國家在這兩方面的比例，而投資基金和股票的比例則遠小于發達國家的投資比例。尤其是這幾年來，由于養老金結余規模快速增加，養老基金保值增值壓力越來越大。

三、國外養老基金投資狀況

作為最主要的養老保險形式，養老金的運作一直備受關注，也是各國政府努力的重點之一。國際上有著許多養老金投資資本市場的先例，如美國401（K）計劃，新加坡的中央公積金制度，我國香港的強制性公積金政策等。資本市場是世界各國養老金增長的主要來源，西方發達國家養老金投資股票、債券的市值占GDP的比例非常高。

美國401K退休計劃資產分布大致如下：股票型基金40%、債券型基金10%、平衡型基金10%、貨幣型基金5%、股票15%、債券等其它20%左右。日本由“養老金公積金管理運用獨立行政法人”（GPIF）負責運營，日本政府嚴格限制GPIF的投資，投資各類資產比例大致為：國內債券67%、國內股票11%、海外債券8%、海外股票9%、短期資產5%，變動幅度不得超過8%。英國養老保險基金投資各類資產比例大致為：本國股票54%、外國股票23%、本國債券9%、外國債券3%、房地產5%、儲蓄4%、抵押證券2%。德國養老保險基金由聯邦銀行監管，接受投資公司法管轄，投資各類資產比例大致為：債券75%、房地產13%、股票9%、儲蓄3%。加拿大股票投資比例34.3%；智利養老金股票投資比例30%；荷蘭股票投資比例近50%；芬蘭股票投資比例達40%以上。2010年末，韓國養老基金資產投資于韓國國內債券高達69.9%，權益類（包括國內和海外）23%。endprint

雖然各國養老金投資資本市場的效果不同，但都秉承保值增值的目標，為我國養老金入市提供經驗和借鑒。

四、全國社會保障基金投資運營狀況

全國社保基金理事會在投資實踐中堅持安全第一、審慎原則，秉承價值投資、長期投資、責任投資的基本理念，按規定比例投資于有固定收益類、權益類、實業等，投資管理業績顯著。全國社會保障基金，自2000年到2013年底，采用市場化運營方式，養老基金累計投資收益4187.38億元，每年平均投資收益率高達8.13%。全國社保基金理事會2014年度報告顯示，其管理的基金資產規模為1.54萬億元，2014年投資收益率高達11.69%。基金自成立以來的年均投資收益率8.38%，已連續三年保持在較高水平。社保基金累計投資收益額達到5611.95億元。社保基金成功運營，說明股票市場雖有風險，但只要操作得當，是完全可以保持穩定盈利的，為養老基金投資權益類產品提供了必要的保障和強大的信心。

2015年7月21日廣東省社保局局長闕廣長通過廣東民聲熱線披露，廣東投入養老金1000億入市2年投資收益超過6%，已全部落袋為安，到期后續簽了3年的合作協議，金額沒有變化。2015年7月山東省宣布將職工基本養老保險結余基金1000億元委托全國社會保障基金理事會投資運作。廣東、山東兩省投資運作于股市的職工養老金比例分別為養老金總額的20%和50%左右。2015年9月25日，北京市十四屆人大常委會批準了北京2015年預算第二次調整方案。按照此前廣東省、山東省首批委托投資金管理模式，結合北京基本養老保險基金結余資金規模，北京市有望拿出1000億元委托給全國社保基金理事會進行投資運營。全國社保基金理事會正在內部籌建多個部門，迎接地方養老金委托投資資金。

五、我國養老金投資的探討

黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，加強社會保險基金投資管理和監督，推進基金市場化、多元化投資運營。制定實施免稅、延期征稅等優惠政策，加快發展企業年金、職業年金、商業保險，構建多層次社會保障體系。

Vittas以及Walker and Lefort等的理論分析與實證數據均表明，成熟市場國家的養老金與資本市場是一種互為因果的辯證關系。一方面養老金的進入將推動資本市場的發展與成熟；另一方面完善的資本市場又能夠提高養老金的投資收益，促進養老金的增加。

養老金進入資本市場，通過證券投資來實現其保值增值的目標，在歐美發達國家和部分亞洲國家都已經付諸實踐。養老金入市也是養老金投資運營的必然趨勢，實現養老金的保值增值，保障我國養老金財務平衡，保證其可持續發展。

1.加強對資本市場的監督和管理，促進資本市場健康發展

十八屆三中全會通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，健全多層次資本市場體系。只有不斷深化金融系統改革，健全、完善金融市場法規，也只有穩定健康的資本市場環境和配套措施才能為養老金投資提供良好的平臺。養老金與資本市場發展是一種互為因果的辯證關系，良好的資本市場和宏觀經濟環境為養老金投資提供了條件，同時養老金的進入又促進了資本市場的發育與成熟。

2.營造良好的制度環境，為養老基金入市提供保障

我國養老保險制度改革只是經濟體制改革的一部分，與整個社會的經濟發展水平及其它改革密切相關。只有與養老金相匹配和適應的制度環境，才能實現養老金市場化的投資運營。因此應加快創新現代企業制度改革，大力發展、規范金融市場，推進財財政、稅收制度改革，創造良好的制度環境。只有完善的配套制度，養老金投資入市才有保障。稅收政策大大影響養老金投資效果，因此制定實施免稅、延期征稅等相關優惠政策，養老金投資收益將顯著提高。

3.拓寬養老基金投資渠道、多元化運營

拓寬養老金多元化投資運營 養老金是權益類投資資金的重要來源，存續期很長，只有通過長期運作，才能不斷使其增值，達到養老的目的。伴隨我國養老體系的不斷完善，養老金的規模不斷擴大，按照其現有的投資限制規定，很難實現其保值增值。因此借鑒國際養老金和社保基金成功經驗，完善養老金的管理辦法，逐步放寬我國養老金的投資種類限制，拓寬養老金投資渠道，促使養老金投資多元化、分散化，達到實現資產配置，減少投資風險，提高整體投資收益水平。此外還可以允許養老金海外進行投資。

4.完善養老基金的投資監管

我國資本市場處于不斷發展、完善中，養老金相關的法律法規還不夠健全，有必要通過加強相關監管，降低養老金投資營運的風險，實現其安全性與收益率的平衡。現階段既要實現養老金投資高收益，又要兼顧養老金的安全監管。《基本養老保險基金投資管理辦法》征求意見的出臺，標志我國養老金將進入多元化投資運營階段。

完善基金管理體系。全國社會保障基金的成功運營取決于全國社會保障基金理事會。全國社會保障基金理事會現設十個部門，基金財務部負責基金資金收入的落實、調度劃撥和安全保管，投資部和境外投資部負責投資計劃的擬定和實施，法規及監管部負責基金資產運作，擬訂風險管理辦法，實施風險監控。養老金入市應借鑒全國社會保障基金理事會的專設機構，招納、培養具有豐富市場經驗的各類投資人才，提高養老金投資運營管理能力，降低養老金投資風險，提高基金收益水平。

加大信息披露力度。通過強制性的信息披露，實現基金信息的真實、準確、完整、公平、及時的披露基金運作的透明度得以增強，養老金管理者、持有人等的合法權益就可以得到有效的保護。因此基金營運機構必須將養老基金投資的成本、效率、重大事項等及時向社會公眾披露，監管機構嚴格審查信息披露的全面性、真實性和時效性，有利于監督基金管理人的運作，保障養老基金持有人的利益；同時加強對養老基金的審計監督及相關當事人的信息報告、信息披露。

綜上所述，養老金進入資本市場，是養老金投資運營的必然趨勢，只有通過證券投資，才能實現其保值增值，保障我國養老金財務的平衡，保證其可持續發展。

參考文獻：

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3.李亞敏，王浩.養老基金投資的國際經驗與中國的實踐[C]. 中國保險學會首屆學術年會入選論文集，2009endprint