金融開放條件下宏觀經(jīng)濟問題研究

段粉紅

金融開放，雖然大多學者從國際資本流動與金融服務(wù)角度來進行不同的定義，但以姜波克論述最具有代表性。他認為，金融開放可從靜態(tài)與動態(tài)兩方面來看。從靜態(tài)方面來，金融開放是指一個國家或者地區(qū)金融市場的對外開放；從動態(tài)方面來看，金融開放則是指一個國家或者地區(qū)由原先的金融閉鎖的狀態(tài)向金融開放狀態(tài)的轉(zhuǎn)變過程。理論和實踐都表明，發(fā)展中國家實施金融開放主要為了吸引國際資本，促進本國金融發(fā)展，獲得經(jīng)濟增長收益，同時也可以避免金融危機的發(fā)生。

一、政府債務(wù)與金融開放效應(yīng)的關(guān)系

（一）由封閉到開放的金融制度變遷，跨境資本自由流動將對政府的收入、支出和融資行為造成負面沖擊，從而更易引發(fā)債務(wù)風險。金融開放情況下政府稅收收入、外匯收入和通脹稅等收入可能受到負面沖擊。在征稅方面，由于跨境資本流動更加順暢，個人可以自由在國內(nèi)外進行資本配置，如果國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境不佳或扭曲型稅收過高，將引發(fā)資本外流，導(dǎo)致政府征稅基礎(chǔ)減少；而發(fā)展中國家政府為了吸引更多外來資本，往往采取降低公司稅和資本利得稅率等競爭手段， 導(dǎo)致稅收收入進一步減少。在外匯收入方面，放開金融管制后， 多重匯率消失導(dǎo)致實際匯率貶值，也將減少政府通過高價銷售外匯獲得的收入，同時本幣貶值還會增加外債負擔，加大財政債務(wù)壓力。在通脹稅和鑄幣稅方面，為保證金融開放的穩(wěn)定推進，東道國政府通常要采取從緊的貨幣政策，降低貨幣增發(fā)速度，減少通貨膨脹率，從而導(dǎo)致政府在通貨膨脹稅和鑄幣稅方面的收入減少。金融開放后政府支出可能大幅增加。對此，Cameron提出了“補償假說”。他認為，隨著開放程度的提高，不安全和不確定因素將導(dǎo)致政府支出擴張。例如，金融開放增加本國金融體系暴露在外部沖擊的風險，為了降低開放對金融體系穩(wěn)定性的影響，救助和重組問題機構(gòu)、建立金融安全網(wǎng)等手段都依賴財政支持，其他條件不變時，金融開放在短期內(nèi)將不利于發(fā)展中國家的財政平衡，引起或加重財政赤字問題。金融開放也加大政府融資行為的道德風險。當金融開放帶來國際融資便利性時，若財政政策缺乏足夠約束，發(fā)展中國家政府礙于國內(nèi)融資和財政收入的局限，將更多在國際市場上融資，引發(fā)政府對外債務(wù)規(guī)模急速膨脹陷入“債務(wù)—赤字”陷阱。

（二）過度的政府負債對經(jīng)濟發(fā)展有顯著負面影響。高企的政府債務(wù)將降低宏觀經(jīng)濟政策有效性。根據(jù)前面的分析，大多數(shù)國家存在財政收入有限和財政支出剛性的矛盾，因此財政失衡的國家往往通過財政赤字貨幣化、國債發(fā)行和對外借債來解決財政收支矛盾，而這些手段將帶來較高的通貨膨脹率、匯率波動和名義利率高企，妨礙經(jīng)濟長期增長。即使在浮動匯率制度下，財政赤字和大量發(fā)行主權(quán)債務(wù)也會引發(fā)本幣信任危機，出現(xiàn)貨幣替代現(xiàn)象，導(dǎo)致貨幣需求函數(shù)不穩(wěn)定，嚴重削弱貨幣政策的效果，引起宏觀經(jīng)濟的劇烈波動。如果一國持有大量政府債務(wù)，將提高債務(wù)違約的風險，降低資本的邊際收益率，從而阻礙國際資本的流入。市場和私人企業(yè)的投資往往比政府部門投資更有效率，而政府大量發(fā)債會擠占私人部門的資金，降低私人投資率，從而損害經(jīng)濟的整體效率，導(dǎo)致經(jīng)濟增長率下降。

（三）在開放條件下，政府債務(wù)風險特別是對外負債風險與金融危機之間具有較強聯(lián)系。過度財政債務(wù)風險將引發(fā)貨幣替代、資本外逃現(xiàn)象，甚至爆發(fā)貨幣危機。發(fā)展中國家金融開放經(jīng)驗表明，在高額財政赤字情況下放松或解除資本管制措施，短期內(nèi)資本可能大規(guī)模的流出流入，這將嚴重影響東道國的匯率和宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。若財政赤字和債務(wù)余額累積增加，導(dǎo)致市場信心崩塌，這些國家將難以從市場上融資，如果此時放開金融管制，將不可避免出現(xiàn)資本外逃。隨著資本出逃，本幣大幅貶值，企業(yè)和銀行外幣債務(wù)成倍增加。導(dǎo)致大規(guī)模對外負債違約。而固定匯率制度下情況會更糟，赤字融資增發(fā)的超貨幣需求將轉(zhuǎn)化為對國際儲備的購買，其引發(fā)的國內(nèi)通貨膨脹會導(dǎo)致進口需求增加和出口需求抑制，造成經(jīng)常項目赤字，刺激了國際儲備進一步減少。一旦國際儲備接近臨界點，投機者就會對本幣進行大規(guī)模的拋售，導(dǎo)致國際儲備消耗殆盡， 逼迫中央銀行放棄固定匯率制度，貨幣出現(xiàn)大幅貶值，貨幣危機隨即爆發(fā)。第一代貨幣危機模型詳細描述了相關(guān)路徑。因此，財政赤字、對外負債成了資本賬戶開放下的金融危機預(yù)警指標之一。政府債務(wù)風險還會導(dǎo)致銀行體系危機。政府債券往往是一個國家最重要的金融資產(chǎn)，在金融市場交易定價中居于核心地位，政府債務(wù)急劇膨脹導(dǎo)致的政府債券償付風險必將對本國銀行業(yè)造成重大負面影響。由于本土傾向，一般國內(nèi)銀行業(yè)持有大量本國政府債券風險敞口， 政府債券評級調(diào)降或債務(wù)違約，對銀行資產(chǎn)極具破壞性，如若銀行資產(chǎn)大幅下降而負債保持不變，則最嚴重后果是銀行無力維持正常運營。后續(xù)被迫加大拋售政府債券力度，大面積的拋售行為不僅抬高了政府債券收益率，加劇債務(wù)危機，引發(fā)整個股市股價下跌和匯率急劇變動，金融機構(gòu)間資金融通變得困難，產(chǎn)生流動性枯竭及信用收縮。

二、金融開放下宏觀經(jīng)濟特點

（一）效率與風險是金融開放下宏觀經(jīng)濟特點。效率與風險是學術(shù)界根據(jù)金融開放后國際金融危機所總結(jié)出來的特點。特別在我國加入WTO之后，外資金融機構(gòu)的涌入，我國金融機構(gòu)也要出到國外的金融市場，今后對外借款與投資必然會成為我國宏觀經(jīng)濟的一個重要特征。當向政府機構(gòu)或者外國政府貸款時，由于貸款都是沒有擔保，國家風險就會成為最明顯的。一般來說國家風險的表現(xiàn)形式就是“轉(zhuǎn)移風險”，也就是借款人的債務(wù)都不是以本幣計值，不管這些借款人財務(wù)狀況如何，都可能無法得到外幣來用以償還借款。特別是我國的絕大多數(shù)金融機構(gòu)都以往都處在封閉的金融市場上活動，所以對國際金融市場上的風險并不是很熟悉，所以在金融開放后更應(yīng)該對此進行格外地關(guān)注。所以市場風險一個具體的內(nèi)容就是外匯的風險。在國際金融匯率劇烈波動時，外匯業(yè)務(wù)中內(nèi)在的風險，特別是外匯上的風險也會增大。在加入WTO金融市場對外開放之后，金融匯率的市場化進程也會進一步加快，匯率的波動也會更加頻繁，與此同時，銀行的外匯業(yè)務(wù)也日益增多，我國的各類金融機構(gòu)對外匯業(yè)務(wù)并不熟悉，因此，這類金融風險會逐漸增加，這一些都讓效率與風險是國家宏觀經(jīng)濟的特點。

（二）保持穩(wěn)定與協(xié)調(diào)是宏觀經(jīng)濟的特點。金融開放對于宏觀經(jīng)濟來說是一把雙刃劍。金融開放可以克服傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟下的弱點，廣泛的融資能為企業(yè)的經(jīng)營活動提供資金支持，還能為國家的宏觀經(jīng)濟發(fā)展提供刺激，從而推動我國市場經(jīng)濟改革的進程，但如果條件不能完全具備來強行實行金融開放，就會有著巨大的風險。為此，我國在推進社會主義市場經(jīng)濟體制中，應(yīng)該把金融開放隱含的，不得不承受以及會發(fā)生的金融經(jīng)濟危機考慮進去，在政策與制度來進行完善。實質(zhì)上，金融穩(wěn)定與金融開放、金融危機和體制外的協(xié)調(diào)等方面存在著必然聯(lián)系。所以，我國在推進市場經(jīng)濟體制中，強調(diào)金融自由化和金融開放的同時，更應(yīng)改去著重強調(diào)金融開放的漸進性與次序。要做到金融開放的漸進性與次序，關(guān)鍵的實質(zhì)就在于經(jīng)濟上國內(nèi)與國外協(xié)調(diào)一致。著名學者麥金農(nóng)也曾經(jīng)指出，國家為實現(xiàn)非通貨膨脹上的金融均衡，財政和貨幣，以及與外匯政策上的排列順序是至關(guān)重要。政府不僅，而且也不應(yīng)該去采取全部完全的自由化措施；相反，經(jīng)濟金融上的自由化應(yīng)有一個最佳合理的順序。國家經(jīng)濟安全與否，從根本上取決于經(jīng)濟適應(yīng)力與發(fā)展?jié)摿?，?jīng)濟安全保障的根源在國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展與繁榮上。因此，根據(jù)麥金農(nóng)的論述，一個經(jīng)濟上中央集權(quán)化的國家經(jīng)濟過渡到一個金融開放的國家，應(yīng)該做到國內(nèi)與國外的協(xié)調(diào)，在財政上做到金融開放下的平衡，這樣才能防止入不敷出以及游動資金的出逃。

（三）影響國家甚至地區(qū)金融危機的產(chǎn)。在過去，學術(shù)理論界認為金融開放對國家宏觀經(jīng)濟波動的影響并不很明確。因為他們認為金融開放一方面能給國家或地區(qū)提供利用國際資本的機會，能夠幫助那些資本貧乏的國家實現(xiàn)生產(chǎn)基礎(chǔ)的多元化；另一方面， 金融開放程度的提升也能讓處于比較優(yōu)勢的生產(chǎn)專業(yè)化程度能上升，對國家經(jīng)濟發(fā)展有利。特別是東亞地區(qū)在上世紀80年代經(jīng)濟的騰飛，更讓理論界對金融開放持樂觀的態(tài)度。但伴隨著東亞國家加快金融開放的步伐，對金融市場的規(guī)制也不斷放松，資本賬戶的自由化進程也日益加快，這些也吸引了西方先進工業(yè)化國家的大量過剩資本涌入。這些外資的大量涌入在一定程度上彌補了東亞地區(qū)國內(nèi)建設(shè)資金存在的不足，增強了融資能力，從而形成了良性循環(huán)，推動經(jīng)濟發(fā)展和造就經(jīng)濟的繁榮與“東亞奇跡”。然而當二十世紀八十年代末期至九十年代世界所爆發(fā)一系列貨幣與金融危機，尤其是在1997年發(fā)生的東南亞金融危機， 讓東南亞國家的經(jīng)濟受到了嚴重的打擊。在2008年發(fā)端于美國的金融次貸危機，沖擊了世界上許許多多國家，包括經(jīng)濟發(fā)達的國家經(jīng)濟。這讓很多流入的外資紛紛撤回本國來救市，導(dǎo)致許多國家的股市暴跌和企業(yè)破產(chǎn)，失業(yè)率上升。這些事實讓學者們對金融開放的后果產(chǎn)生了質(zhì)疑。當今學術(shù)界普遍研究總結(jié)，國家在金融開放的條件下容易產(chǎn)生著經(jīng)濟波動，其主要的原因就在于許多外來的國際資本有著親周期流動的特點，正當經(jīng)濟低迷時，往往會傾向集中撤離。在這時如果國內(nèi)沒有形成良好的融資渠道，就無法能給企業(yè)提供上有效及時的資金補給，容易導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生癱瘓，經(jīng)濟陷入蕭條狀況中。

三、結(jié)語

全球化是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，它給各國經(jīng)濟發(fā)展帶來了巨大的機遇，同時也隱藏著巨大危機。在全球化的趨勢下，中國仍然需要堅持改革開放的經(jīng)濟戰(zhàn)略，開放國內(nèi)金融市場，但需要結(jié)合中國的實際經(jīng)濟情況，穩(wěn)步推進。（作者單位為河南省三門峽市陜州公園管理處）