定向降準重在“定向”

葛豐

央行日前宣布，對普惠金融實施定向降準政策。這是繼2016年3月央行普遍降準以來，時隔一年半后首次降準。

運用差異化的存款準備金政策支持經濟/金融結構調整，是中國央行探索貨幣政策新路的成功創舉。該創新舉措所指向的現實問題是：不同于一般發展中國家，中國的資金短缺更多地帶有局部性、歧視性特征，也就是說，一方面，在多種因素共同作用下，中國的貨幣流動性總體過寬，并且已經引致產能過剩、效率低下等一系列弊病；但在另一方面，即使在貨幣過寬大背景下，中國依然有大量信貸需求未能得到有效滿足。

如果再進一步具體到本次定向降準前的新情況，促使央行進一步拓展和優化原有政策的需求端變化是：今年以來由“去杠桿”任務推動，國內市場利率體系一度出現較快速上行，而這種狀況倘若不加以精巧管理，金融機構在自身被迫“去杠桿”的同時，因成本考慮可能會對部分利率倒掛的領域實行信貸“猝停”。

于是央行及時準確地再次實施定向降準，其不同于以往做法的精巧之處體現在：

首先，這次降準只是一次結構性的政策微調，而且真正落地的時間要從2018年起，因此，無論從力度與時間來看，都不會產生“大水漫灌”式的政策效應，不會改變穩健中性的貨幣政策總體取向。

其次，盡管經此實際釋放的流動性非常有限，但其對于穩定、引導市場預期無疑將產生積極影響，因為通過這次調整，央行再次明確傳達出靈活、彈性，并且嚴守不發生系統性風險底線與服從服務于經濟社會發展等意圖信號，外界在“穩增長”無虞的情況下更易于凝聚“去杠桿”共識。

第三，這次定向降準對普惠金融業務的結構性支持范圍更廣、力度更大、界定標準更明確，而且還創新式地給予金融機構相應調整行為模式的緩沖時間，因此，這將大大增強普惠金融領域信貸投放的正向激勵機制，切實扭轉普惠金融領域融資難、融資貴現象。

可以說，這次政策創新是中國央行對全球金融理論與實務重新思考并探索的又一貢獻。不過與此同時，我們也必須清醒認識到中國的金融“割裂”狀況由來已久、成因復雜，不可能通過一次跳躍邁過所有鴻溝。

當下對類似定向降準等結構性貨幣政策構成最大挑戰的因素是，貨幣具有趨利本能及高度流動性，而這種內生的張力與央行意圖實現的目標經常出現不一致。例如，今年以來，在“史上最嚴”房地產調控態勢下，居民新增消費性短期貸款明顯過快增長，1—8月累計同比增幅超過60%，其中相當比例疑似被“喬裝”后違規流入樓市。

這種情況說明結構性貨幣政策的后續監管，以及其本身的不斷調適，是一項沒有終點的艱巨任務，而中國央行通過本次定向降準，體現出了對“定向”精準性、有效性的一貫重視。希望未來時月，央行能在這個挑戰性課題上，為中國、為世界，創立更多成功范例。endprint