美國(guó)今年還會(huì)加息嗎？

鈕文新

日前公布的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要表明，美聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)“年底前是否需要再度加息”出現(xiàn)較大分歧，核心在于對(duì)未來(lái)通脹形勢(shì)的判斷。這是一種變化，從過(guò)去幾乎沒(méi)有什么分歧變成“出現(xiàn)分歧”。

從數(shù)據(jù)看，目前美國(guó)物價(jià)水平正在承受向下的壓力，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息決定當(dāng)然會(huì)產(chǎn)生根本性影響。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)把CPI目標(biāo)設(shè)定在2%，所以，如果未來(lái)通脹預(yù)期不是上漲奔向2%，而是相反，那美聯(lián)儲(chǔ)加息的動(dòng)力勢(shì)必大打折扣。美聯(lián)儲(chǔ)一些官員認(rèn)為“這樣的情況是暫時(shí)的，是受到偶發(fā)因素影響”。但會(huì)議紀(jì)要顯示，部分與會(huì)者表示擔(dān)憂(yōu)，他們認(rèn)為：“今年通脹率保持低位的局面可能反映出更持久因素的影響。”其實(shí)，這種擔(dān)憂(yōu)不是沒(méi)有道理的。

首先，如果我們認(rèn)為“供求關(guān)系在很大程度上可以決定價(jià)格走勢(shì)”的話(huà)，那問(wèn)題應(yīng)當(dāng)是：這個(gè)世界大類(lèi)商品的供求關(guān)系到底是供大于求，還是供不應(yīng)求？結(jié)論恐怕不用多說(shuō)，筆者認(rèn)為，至少是“供大于求的品類(lèi)占據(jù)主導(dǎo)”。

其次，影響物價(jià)的還有貨幣因素。所有人都認(rèn)為美國(guó)濫發(fā)鈔票，最終一定導(dǎo)致物價(jià)暴漲，這也是美聯(lián)儲(chǔ)試圖讓貨幣政策回歸正常的關(guān)鍵原因。但殊不知，影響物價(jià)變動(dòng)的主要不是貨幣，有可能是“信用”，是“杠桿”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚先生就做過(guò)大量實(shí)證研究，他的結(jié)論就是：不是通貨膨脹拉高物價(jià)，而是信用膨脹拉高物價(jià)。如果他的研究結(jié)論是正確的，那恰恰可以解釋“為什么這些年發(fā)達(dá)國(guó)家‘濫發(fā)貨幣卻沒(méi)有引發(fā)物價(jià)暴漲，反而是世界長(zhǎng)期徘徊于通縮之中”，因?yàn)椤叭蛐陨虡I(yè)信用收縮”，信用膨脹的部分只是政府信用。金融危機(jī)之后，美國(guó)貨幣乘數(shù)從接近9倍的水平下降到不足3倍，這實(shí)際就是商業(yè)信用萎縮的表征。

所以，請(qǐng)不要見(jiàn)到“超發(fā)貨幣”就立即聯(lián)系“通貨膨脹”。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論非常明確地告訴我們：從貨幣投放到物價(jià)上漲，中間必須經(jīng)歷一個(gè)重要的環(huán)節(jié)——需求旺盛。但是，當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在討論一個(gè)問(wèn)題：貨幣政策效能還有多高？為什么提出這樣的疑問(wèn)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模的貨幣投放，并未有效拉動(dòng)需求。這就是問(wèn)題：貨幣投放并未有效拉動(dòng)需求，那物價(jià)如何上漲？

另一個(gè)事實(shí)是，大量貨幣和商業(yè)信用被使用在金融市場(chǎng)。比如，美聯(lián)儲(chǔ)加息與否，更多的考量恐怕不是物價(jià)，而是股價(jià)。這也是華爾街金融大佬最擔(dān)心的問(wèn)題。10月9日和10日，即將離任的德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)沃爾夫?qū)に芬敛祭者B續(xù)預(yù)警：全球債務(wù)和流動(dòng)性的急劇上升，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)構(gòu)成一種重大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)也有另一種說(shuō)法認(rèn)為，全球央行集體退出“極度寬松”的動(dòng)作勢(shì)必引發(fā)新的金融災(zāi)難。

這是個(gè)“兩頭堵”的麻煩。正因如此，貨幣政策選擇勢(shì)必極度審慎，這也是美聯(lián)儲(chǔ)為什么劇烈地“鬧騰加息”，但實(shí)際卻慎而又慎、緩而又緩的關(guān)鍵。其實(shí)，不管年底美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，都證明筆者年初的判斷是正確的：美聯(lián)儲(chǔ)今年最多加息兩次，而絕不是三到四次。

那么美聯(lián)儲(chǔ)年底會(huì)不會(huì)加息？筆者認(rèn)為取決于兩點(diǎn)：其一，美元貶值和人民幣升值的幅度，因?yàn)檫@決定著美國(guó)必須依賴(lài)進(jìn)口的“一般性消費(fèi)品”價(jià)格是否上漲，而這一點(diǎn)決定美國(guó)CPI是否有上行接近2%的動(dòng)力;其二，觀(guān)察“試探性縮表”之后將帶來(lái)怎樣的利率效果，最終才能得出結(jié)論。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）endprint