我國上市公司股利分配存在的問題及對策

黃金衛

摘要：上市公司的股利分配既關系到股東的切身利益，又對企業未來的生存與發展有著重要影響，受到各方面的廣泛關注。雖然近幾年我國上市公司發展良好、資本市場的完善程度日益提高，但是我國上市公司實際運行中股利分配不合理的現象依然存在并且十分普遍。因此，研究上市公司股利分配政策，具有一定的理論和現實意義。

關鍵詞：股利政策；上市公司；問題；對策

一、我國上市公司股利政策存在的問題

（一）分配股利的公司比重較低

在2008年證監會發布《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定（征求意見稿）》之前，實行現金分紅的公司數量不到總數的一半，這說明，我國上市公司股利分配比重偏低。數據顯示，2013年至2016年，我國境內進行現金分紅的上市企業家數占比分別為50%、58%、68%，比重穩中有升，但現金分紅仍高度集中于少數優質公司。

（二）股利支付水平較低

在我國，上市公司普遍存在股利分配水平較低的現象，有的企業甚至只是象征性的分配，事實上，除確實虧損的公司以外，大多數公司還是盈利的，但是如果他們擁有一定的資金進行股利分配，卻不進行股利派發或派發過少，則會損害股東的利益。這種現象增加了投資者投資的投機性，加劇了我國股票市場的不穩定性，使得購買股票這種投資方式更像是一種賭博行為而不是一種投資行為，不利于我國股票市場的長遠發展。

（三）股利政策穩定性和連續性較差

從發達國家的情況來看，美國股市存在“剛性股利”狀況，即股利隨收益的變動而變動，股利的變動比收益的變動更加平滑。而在我國，上市公司分紅形式與數量都存在較大的波動，存在短期行為的可能性，忽視公司未來發展前景及投資者的長遠利益，導致證券市場的股價波動較大，投資者更加傾向于投機，不利于我國資本市場的長遠發展。

（四）分配形式不合理，現金分紅與配股掛鉤

從理論上講，現金分紅與配股行為是不應該也不能同時進行的。如果公司選擇現金紅利的發放則意味著它本身的現金是十分充裕的，而配股則意味著公司對現金是有需求的。存在這種有悖于財務管理一般規律現象的原因是企業想通過配股圈錢，但是同時又不想表現出自身對現金的需求，則通過派現這個幌子，誤導投資者對企業未來預期的判斷。同時，上市公司通過內部融資的成本要遠低于股權融資的成本，這就使得內部留存收益成為我國上市企業快速便捷的融資渠道。近些年，我國上市公司的現金分紅不斷增加，選擇現金分紅的公司也日益增多，但是這些積極的發展中，現金股利的金額變化不是很大，同時，采用配股等形式實現再籌資的上市公司依然數量很多，以實現“空手套白狼”獲得發展資金的目的。

二、完善我國上市公司股利分配的對策

（一）提高盈利能力

上市公司的獲利能力是影響上市公司股利政策的制定與股利支付方式和水平的重要因素。首先要從自身盈利水平出發，通過科學的管理方法，先進的生產方式，努力降低成本，提高利潤水平。此外，公司還應強化資本經營能力，立足于主營業務的同時要尋找新的發展方向，重視投資風險的管理與控制，對新領域的投資，要確實能為股東帶來實際的投資回報。

（二）改革股權結構，建立健全中小股東權益保護機制

為使市場資源得到有效配置，需要進行股權分置的改革，增加控股股東的數量，建立建衡機制，以實現上市公司股東同股同權，并且使上市公司所有股權全流通，同時限制第一大股東的持股比例，以增強市場流動性，促使內外部股東利益趨同。此外，國家應該重視證券市場的機構投資者對證券市場產生的積極影響。機構投資者能促進公司股東間制衡關系的形成，從而抑制大股東權利濫用，以保證股東之間的利益平衡。

（三）拓寬融資渠道，縮小不同融資方式的成本差異

首先，政府有關部門應該制定法律法規，通過適當的政策來解決上市公司融資難的問題。其次，就融資成本理論上來講，債務融資的成本是要明顯低于股權融資成本的。因為公司利潤首先用于償還債務再進行扣稅，因而債務融資具有明顯的節稅作用，相對比而言，股權融資的股息則是由稅后利潤支付的，從公司凈利潤中扣除的，不考慮其他因素，籌資費用顯然是要高于債務融資，因而就這兩種融資渠道而言，公司應該采取債務融資，但在我國，實際情況卻恰恰相反，企業往往采取股權融資而不是債務融資。這是因為我國很多上市公司的市盈率虛高，公司并沒有表現出與其市盈率相符的業績與盈利能力，上市公司出于自身發展的需求，往往將利潤留存于企業內部用于自身發展，因此很多企業盡管擁有足夠的資金分配現金股利卻選擇不分配。對這一現象加以改變，拓寬上市公司的融資渠道十分必要，需要讓企業能自主選擇適合自身發展的融資籌資方式。這將減少很多上市公司借股市進行圈錢的短視行為，充分考慮廣大中小投資者的利益。

（四）健全法律法規，規范股利分配的信息披露制度

首先，積極有效的規范信息披露制度的廣度，深度和速度，要求上市公司建立全面性的披露制度，可以充分借鑒發達國家完善的法律體系與強大的法律執行效力來完善我國的法律法規建設，規定那些具備股利分配條件的上市公司嚴格按照法律規定進行合法合理的股利分配。比如：對那些不具備股利分配條件的公司需要在公司年報中予以明確具體的信息披露，來有效的闡述不分配的理由。同時公司年報的信息披露還應該就股利分配的貨幣資金狀況，資產質量，未來發展機會等進行詳細說明，也需要就股本的未分配的詳細情況進行完善的信息披露，以有效的進行原因闡述。其次，應該切實完善信息披露制度的懲罰制度，加大懲處力度，嚴格處罰虛假信息披露的相關責任人，并進行責任追究與民事、刑事等處罰。此外，對公司的實際控制者，處罰機制還需要注重無限連帶責任，以有效的提高違法成本，避免他們知法犯法。

（五）強化上市公司監管，提升資本市場素質

為防止企業的的內幕交易，必須要完善我國的證券市場，建立良好的信息披露制度，在規范企業行為的同時，減少投資者可能因為信息不對稱從而導致的損失；完善投資環境，讓投資者可以充分公平公開的進行投資和競爭；另外，還要加強外部審計機構建設，從會計等財務制度方面加強對企業的監管。

同時，應該完善我國資本市場的建設，豐富不同的融資手段，降低企業的融資成本。國內現有的資本市場不健全，企業的融資存在巨大困難，融資手段很少，而在融資中通過股權進行融資相對較容易，并且成本也較低。所以，國內的上市公司大多喜歡進行股權融資，通過股票形式的股利分配來截留企業的利潤，增加企業的融資，而不喜歡進行現金形式的股利分配，為了改變企業這種偏好，應該擴大企業融資的渠道，降低企業其他途徑的融資成本，這樣企業就不會再偏好選擇股權融資方式。同時，還應該改善市場投資者尤其是機構投資者的素質，要減少投機行為，防范投機行為造成股市的劇烈波動，要完善股票市場的投資環境，從而使企業股東和真正的投資者可以獲得長期回報和穩定的股利收入。

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（作者單位：湖南信息學院）endprint