創新型中小企業融資渠道分析與選擇

程紀揚

摘要：創新型中小企業作為技術創新的主體，是我國創新驅動發展戰略的重要組成部分，但長期以來面臨著融資困難的問題。本文分析了現階段我國創新型中小企業發展現狀、作用以及面臨的問題，闡述其在創業期、成長期、成熟期與衰退期四個成長階段的融資需求與主要融資渠道，并結合新的金融改革形勢提出如信托貸款、債權轉讓、應收賬款收益權轉讓等融資渠道可供創新型中小企業選擇。

關鍵詞：創新；中小企業；融資渠道

一、創新型中小企業的特質及其發展

（一）創新型企業的特質分析

創新型企業是將資源稀缺、技術等作為動力源，通過戰略、工藝、管理、制度、組織、市場、產品等方面的持續創新建立創新平臺，憑借該平臺進行研發，并使研發成果產業化，將產品以新型營銷方式打入市場。創新型企業具有高收益、高風險、獨立決策和投入三大特征，在其生產經營過程中實現了創新投入、生產、產出、再投入、再創新的優質循環，完全體現了創新鏈管理。

（二）創新型企業發展的制度背景

早在2005年，黨的十六屆五中全會就提出把大力提高自主創新能力，建設創新型國家，作為面向未來的重大戰略。十八大以來，創新戰略得到進一步重視。2012年十八大強調要堅持走中國特色自主創新道路、實施創新驅動發展戰略。只有不斷提高創新型企業的數量，不斷改善創新型企業的質量，不斷補充創新型城市的能量，才可以為建設創新型國家奠定基石，進而實現建設創新型國家的重大目標。

金融系統是市場良好運行的血液，而融資是各國創新型企業發展中面臨的共同難題，推動創新戰略，金融系統的改革要走在前端。十八屆三中全會決定深化金融市場改革，2015年進一步提出“在金融領域要推進利率、匯率市場化改革，發展多層次資本市場，提高直接融資的比重?！庇绕涫前l展服務中小企業的區域性股權市場，推進信貸資產證券化，擴大企業債券發行規模，發展金融衍生品市場，以期通過解決融資問題推動中小創新型企業發展。

（三）創新型中小企業的發展現狀

改革開放以來中小企業發展迅速，成為國民經濟與社會發展中的重要力量。目前，我國企業總數已超過5000萬家，其中中小企業占比超過99%，而創新型中小企業占比3%左右。我國創新型中小企業行業分布廣泛，這類企業基本屬于高新技術行業，主要涉及生物制藥、IT、電力、化學工程、電器等科技含量高的行業。作為我國技術創新的先鋒隊，中小企業承擔了我國80%以上的新產品開發、75%以上的技術創新以及65%以上的專利發明。同時，我國每年75%左右的城鎮就業崗位，60%左右的總GDP，50%左右的國家稅收總額，也都是由中小企業創造或提供。

中小企業的發展也遭遇著重要挑戰。根據相關統計，我國現存的具有超過150年歷史的企業僅有6家，而中小企業的平均壽命僅為2.5年。究其原因，除了自身素質不高、管理水平較低、缺乏有效的法律保護之外，更重要的原因是中小企業的資金供給不足，融資難、融資貴。

二、創新型中小企業融資現狀分析

（一）創新型中小企業融資需求分析

創新型中小企業在創業期、成長期、成熟期與衰退期等不同的發展階段，對于融資需求也有所不同。

1.創業期

創業期企業正處于高新技術的研發階段以及產品設計與試制階段，企業的資金需求主要是研發支出，需要大量的資金投入。因為創業期企業資產規模較小、缺乏業務記錄、財務審計不規范，所以企業的融資渠道以內源融資為主，外源融資為輔。具體融資方式有：（1）注冊資本。注冊資本也稱為法定資本，是指企業成立時在工商行政管理部門依法登記的資本總額，它既是中小創新型企業的啟動資本，也是其在創業期最主要的融資渠道；（2）政府基金與扶持。為了促進高新技術產業的持續發展，在創業初期，政府常常向其提供一些資本扶持。創業初期可享受的優惠扶持政策如：創業擔保貸款、小額貸款利息補貼、創業場地房租補貼、創業稅收減免等。企業獲得政府補助的幾率和金額受多方面因素影響，如有無政治關聯、企業社會責任履行情況和企業性質等；（3）天使投資。天使投資是指富有的個人或機構對具有發展潛力的初創企業或原創項目進行首輪投資，以期獲得收益的權益投資行為。在創業期，中小企業可就一些可行性較高的創意向天使投資人融資，其中創業者身份清晰度越高，項目越被社會公眾所認知，其獲得天使投資的可能性也越大。

2.成長期

成長期企業已經把創業期形成的產品投入生產。此時，創新型中小企業需要購買大量的機器設備、原料等，引進先進人才，進行產品的完善和后續開發，進行產品的廣告宣傳，完善售后服務系統，因而需要大量的資金支撐。此時企業的可抵押資產增加，信用度提高，所以企業的融資渠道以外援融資為主。具體融資方式有：（1）銀行信貸。成長期企業的抗風險能力、信用水平和抵押資產相比于創業期有了一定的提高，從而可向銀行申請一定的商業貸款。銀行貸款的結果主要受到企業信用狀況、還款能力以及資產情況等因素的影響；（2）互聯網平臺。隨著互聯網金融的迅速發展，中小企業可以通過互聯網平臺去融資。P2P網貸是互聯網平臺融資方式的一種。其貸款門檻低、資金匯集能力強、覆蓋范圍廣，使難以通過銀行獲得資金的需求人可以快速通過網絡平臺獲取資金。目前中小創新型企業可以選擇的P2P網貸模式主要有以下三種：線上模式，如拍拍貸等；線上線下結合模式，如翼龍等；債權轉讓模式，如宜信等；（3）融資租賃。融資租賃是指出租人依據承租人對供貨人及租賃物的要求，出資購買租賃物后出租給承租人，并向承租人收取租金，租賃期滿后承租人可根據約定獲得租賃物所有權。由于融資租賃的出租方保留租賃物的所有權，對企業的財務狀況和擔保能力要求較低。

3.成熟期

成熟期創新型中小企業一般會在此階段實現二次創業，實現營銷服務、設備技術、信息管理、組織結構、人才素質等方面的蛻變，需要大量的資金投入。此時企業的業務記錄和財務制度趨于完備，企業可以通過外源融資和內源融資來獲取資金。具體融資方式表現為：（1）資本市場融資。進入成熟期后，企業的經營管理體系趨于完善，符合上市條件的中小創新型企業可以申請在深交所中小企業板上市。股票融資沒有利息成本支出，無需歸還，投資人只能通過股票流通市場收回本金，沒有固定的股利負擔，具有長期性，因而股票融資不僅增加了凈資產規模，快速填補資本缺口，又能減輕企業融資壓力；（2）債券融資。債券融資指的是債券發行者按照規定程序發行的、允諾定期向債券持有者付息還本的一種融資方式，包括中小企業私募債、企業債券、公司債券、金融債券、可轉換債券等。中小創新型企業使用債券融資有助于減少企業對銀行貸款的依賴性，拓寬融資渠道，改善企業資本結構，同時也可以發揮財務杠桿作用；（3）夾層融資。夾層融資指的是一種風險和收益介于債券融資和股權融資之間的一種融資形式，本質上是一種給予債權人公司股票認購期權的長期無擔保的債權類風險資本。夾層融資的融資限制較少，融資方式靈活，并且比一般的債券融資的期限長，成本也低于股權融資。endprint

除了上述三種融資方式外，成熟期的中小創新型企業自身積累的留存收益較多，基于融資優序理論，把留存收益轉增資本有利于降低融資成本和風險。

4.衰退期

衰退期企業的技術裝備日趨落后、產品老化，企業若想繼續發展就必須要更新，進行技術創新，開發新產品。此時企業的資金需求主要是研發支出和固定資產購買支出。衰退期企業經營狀況惡化，融資較為困難，其融資方式有：（1）債務重組和債權轉讓。債務重組是指在債務人出現財務危機時，債權人對債務償還金額或債務償還時間作出讓步的事項。衰退期企業拖欠債權人即將到期的債務可以與多方商量，將債務轉讓給第三方，進而延長了還款期限，這也相當于獲得一筆新的融資。債權轉讓即將自己享有的債權以一定的折扣為成本作價賣給第三方，以獲取現金；（2）政府補助與銀行信貸。企業如果欠銀行貸款過多，銀行為了不讓該筆貸款在企業破產后成為壞賬，也有可能同意企業貸款。同時，中小創新型企業還可通過內部職工借款融資、典當融資等。

（二）創新型中小企業融資面臨的困境

一方面，政策效果不如預期。政府部門先后出臺了相關的規章制度。在貸款和政策優惠上同樣注重創新型中小企業，制定了相關規章制度，各地方政府亦因地制宜制定相應扶持政策。但從各地政策執行效果來看，政策預想與實際結果存在差距。原因主要有創新型中小企業對有關政策法規的認識較差，同時存在扶植制度的標準較髙、審批流程復雜以及申請程序流程較多的問題。也有分析人士指出大部分的法規政策和企業的實際需求并不相符，政府政策在很大程度上沒有落到實處，針對中小企業的經濟政策對于創新的支持力度還需加大。同時與創新型中小企業利益相關較大的產品開發及其權益轉讓等方面的政策不完善，產品變現能力受到阻礙，影響了中小企業的自身資金回流。

另一方面，創新型中小企業面臨的融資軟約束較多。創新型中小企業因自身規模相對較小、風險較大以及財務資料不夠完全的情況，獲得金融機構資金困難，成本也較高；而政府資金支持有限，無法滿足所有企業的需求；新興的網絡融資方式容易獲得，且成本易于承受，但其自身存在著風險高、提供資金額度有限的問題；新三板上市數量有限，只能滿足一定規模以上的企業的融資需求；而民間借貸獲得難度低但成本更高，種種限制進一步加大了創新型中小企業的經營壓力。

三、創新型中小企業融資渠道的選擇

創新型中小企業融資難、融資貴的問題現已成為學界共識，針對這類問題，本文從三個方面提出可供選擇的融資渠道。

（一）信托貸款

信托貸款是指在國家規定的范圍內，信托機構通過信托發行計劃募集信托資金，并以信托資金向自行審定的單位和項目提供的貸款。在貸款信托擔保關系中，存在三方當事人，即受益人、受托人和委托人，其中，受益人指借款人，受托人指信托擔保公司，委托人指貸款人。信托財產同時獨立于信托擔保公司的財產和貸款人的財產，其在普通法上的所有權由信托擔保公司享有，其在衡平法上的基于所有權的受益權由借款人享有，且該受益權與債權的權利存在明顯的差別。當信托貸款難以被受益人償還時，委托人可以要求受托人以信托財產償還貸款。

（二）債權轉讓

債權轉讓是指在不改變合同內容的情況下，債權人通過和第三人訂立債權轉讓合同將債權的部分或全部轉移給第三人享有。若債權部分轉移于第三人，第三人發展為新的債權人，并以合同債權人的身份加入到原合同關系之中，原合同關系中的債權人從一人發展為多人或者從多人發展為更多人，且新債權人與原債權人享有同等權利，即共享債權和連帶債權。若債權全部轉移于第三人，第三人發展為新的債權人，并取代原債權人加入到原合同關系之中，且享有與原債權人同等的權利，而原債權人則喪失原有權利。

（三）應收賬款收益權轉讓

應收賬款收益權屬于特定基礎資產中常見的一類項目，主要是指企業在正常的經營過程中，因供應設施、服務或貨物給義務人而取得的讓義務人付款的權利，包含未來的或現有的金錢債權及其產生的收益，但應排除票據等有價證券的付款請求權。企業為了融資，往往會將應收賬款收益權出讓給銀行等金融機構或其他企業。

一般來說，企業主要通過以下兩種方式實現應收賬款收益權的轉讓：

1.抵借。抵借是指企業將持有的應收賬款作為擔保品，與金融機構訂立合同，約定在一定的期限內，企業可以約定的額度為限向金融機構借用資金的融資方式。

2.讓售。讓售是指企業為了籌集資金，可將其持有的應收賬款出售給金融機構或其他企業，從而獲取所需資金。

四、結束語

中小企業自改革開放以來發展迅速，成為我國經濟社會發展中的重要力量，其中創新型中小企業在技術創新產品研發領域起著獨特作用。我國實行創新驅動戰略，為創新型中小企業提供了許多優惠政策與便利條件，以期帶動國家整體技術能力的提高。但由于外部環境的變化與自身的資源短板使得其發展存在許多問題，如政策限制、人才流失等，但其中最根本的問題是融資困難。創新型中小企業各成長階段的融資需求與適合的融資方式也各有不同，如今在金融改革的形勢下，中小企業融資方式出現了變化，本文在分析現有的各成長階段融資渠道后結合新的金融政策提出其他融資渠道以供參考，同時隨著金融改革進一步深化，創新型中小企業融資渠道與融資方式將會隨之變化，融資渠道的問題將會得到進一步探討。

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（作者單位：安徽財經大學會計學院）endprint