商貿流通業上市公司發展指數綜合評價研究

王立成 張 軍 陳前前

(山東工商學院經濟學院，山東 煙臺 264005；北京物資學院商學院，北京 101149)

商貿流通業上市公司發展指數綜合評價研究

王立成 張 軍 陳前前

(山東工商學院經濟學院，山東 煙臺 264005；北京物資學院商學院，北京 101149)

本文利用主成分分析法，選擇經營規模等7大類內含22個單項指標構建了我國商貿流通上市公司發展狀況的綜合指標體系——商貿流通業上市公司發展指數，并根據該指數綜合評價我國商貿流通業上市公司的發展狀況。研究發現，2008—2015年期間我國商貿流通業上市公司發展水平整體上表現為“增長—穩定—增長”特征，呈現穩步上升趨勢；公司運營能力、利潤成長是支撐其發展的正向因素，而盈利能力是制約行業發展的短板因素。

商貿流通業；發展指數；主成分模型；因子分析

一、引言

商貿流通業是連接社會生產和消費的中間環節，在國民經濟發展中起到平衡生產和消費的作用，一方面實現產品的最終消費，完成資金和商品循環流動的最后一環；另一方面向生產環節反饋消費信息，引導生產向著滿足需求的方向發展。商貿流通業的發展水平是市場經濟成熟程度的直接體現，對商貿流通業發展水平及其影響因素的研究不僅有助于提升該行業的發展水平，對國民經濟的發展也具有重要的現實意義。

對于我國商貿流通業的研究，隨著商貿流通業態的日益豐富而不斷增多。劉曉雪①劉曉雪：《商業企業規模結構啞鈴狀分布究因》，《北京工商大學學報(社會科學版)》2007年第9期。總結了北京地區批發零售行業企業發展的特點，袁武聰等②袁武聰、夏春玉、曹志來：《中國大型零售企業規模擴張方式的選擇》，《中國零售研究》2009年第6期。研究了我國大型零售企業的擴張方式選擇問題；陳金偉等③陳金偉、張昊：《零售企業規模不經濟問題研究》，《中國流通經濟》2013年第3期。分析了我國零售企業擴張過程中規模不經濟的主要原因；趙萍④趙萍：《2014年中國流通產業回顧與2015年展望》，《中國流通經濟》2015年第1期。結了2014年中國流通產業產生的新特點、闡述了我國零售業2015年的發展情況，并對2016年的發展趨勢進行了展望。洪濤等⑤洪濤、鄭強：《城市流通力的內涵及其相應指標體系的建立》，《商業經濟與管理》2002年第11期。、孫薇⑥孫薇：《基于因子分析法的地區流通力比較研究》，《財貿研究》2005年第4期。、宋則等⑦⑧宋則、張弘：《中國流通現代化評價指標體系研究》，《商業時代》2003年第11期。宋則、郭冬樂、荊林波：《中國流通理論前沿》，社會科學文獻出版社2006版，第60-83頁。、石憶邵等⑨石憶邵、朱衛鋒：《商貿流通業競爭力初探：以南通市為例》，《財經研究》2004年第5期。，周日星等⑩周日星、蘇為華、張悅等：《商貿流通業統計監測評價體系研究》，中國市場出版社2006版，第20-33頁。分別從流通力、現代化程度、行業競爭力等角度對商貿流通業進行了評價，通過構建指標體系等方法對商貿流通業發展水平進行考察。這些評價方法或側重于商貿流通業發展的單一方面，或側重于評價本身，未能從整體上考察商貿流通業的發展情況，進而無法為提高行業發展水平提供可靠的依據。

本文利用主成分分析法，使用商貿流通行業上市公司的財務數據構建發展指數來對商貿流通業上市公司的發展水平進行評價和分析，首先，從指數層面對業內上市公司的發展水平進行了分析；其次，對各主成分的值也進行了統計，并與行業的發展情況相互印證。本文的創新之處在于，在對原始指標進行重歸類的基礎上，分析了各主成分在一段時間內的變化趨勢，展示了各主成分對行業發展水平影響的時間特征及其相互關系。二是將商貿流通業細分為若干子行業，利用發展指數，對不同子行業的發展情況進行分析。

二、研究設計

(一)樣本選取

經濟體中的所有微觀企業構成了其宏觀經濟主體中的企業，但非上市公司不需要公開披露財務報表，難以獲得其財務數據，為了研究數據可獲得，研究對象選擇了境內A股上市公司。首先，本文的樣本選取時間區間為2008—2015年。這主要是由于我國于2007年實施了新的企業會計準則，難免會存在會計準則的變遷所帶來的若干不一致現象。為此，基于上述考慮，本研究中的樣本從2008年始，到2015年止。其次，本文選取的樣本公司有如下限制條件：一是上市時間必須在2008年(不含)之前，即挑選符合樣本時間區間的樣本公司；二是剔除掉上市公司中的ST公司，主要是為了規避數據的異常情況；三是樣本公司必須在2008—2015年區間內未發生主營業務轉變或退市，以避免數據的不確定性；四是樣本公司數據完整，不存在數據缺失，以保證數據的一致性。本研究從國泰安數據庫中獲得了餐飲業、倉儲業、道路運輸業、航空運輸業、零售業、批發業、水上運輸業、鐵路運輸業、住宿業上市公司的主要財務指標，得到了172家商貿流通業上市公司，共1376個樣本。

(二)評價指標選取

本文主要著眼于企業內部因素對商貿流通業上市公司發展水平的影響，以上市公司公開披露的財務數據作為基礎指標的主要來源。在遵循全面性、科學性、系統性和可操作性等原則的基礎上，充分借鑒現有研究成果，選擇了7個大類，22個小項的財務指標。具體見表1：

表1 商貿流通上市公司發展狀況評價指標體系

(三)研究方法

對各項選取指標進行相應的賦權是構建發展指數的核心問題。為分析172家商貿流通業上市公司在2008-2015年中紛繁復雜的數據，本文試圖采用目前國際社會研究中比較流行的主成分分析法，分析出上述22項指標各自的權重，最終得到商貿流通業上市公司的發展指數。

三、發展指數編制

(一)適用性檢驗

在使用主成分分析法確定主要影響因子之前，需要首先使用Stata軟件對原始數據指標進行KMO(Kaiser-Meyer-Olkin)檢驗和巴特利球形(Bartlett's Testof Sphericity)檢驗，以此來辨別所選取樣本數據是否可以進行有效的因子分析過程。針對商貿流通業上市公司數據的KMO檢驗和巴特利球形檢驗結果顯示：KMO 統計量的具體數值為0.693，大于0.5，則KMO檢驗有效性成立；巴特利特球形檢驗的數值為2191.918，顯著性P值為0.000，小于0.05，則巴特利特球形檢驗有效性成立。因此本文所選取的樣本數據可以滿足主成分分析的要求。

表2 商貿流通業上市公司數據的主成分特征值和方差貢獻率值

(二)數據的縮尾處理和標準化處理

為了使得數據分析更加符合實際情況，需要對數據進行微小的調整和處理?？s尾處理是將數據兩側各進行了2.5%的縮尾，從而避免了極端數值的不準確性對主成分的影響；標準化處理是將所有數據進行均值為0和方差為1的標準簡化，從而有效防止由于各個指標的量綱不同對分析結果帶來不良影響。

(三)主成分因素的選擇

表2列示了各成分的特征值和對方差的解釋程度，前7個成分的特征值大于1，累計貢獻率也達到了72.8%，因此，提取這7個成分來代替原始的財務指標，作為主成分來衡量商貿流通業上市公司的發展水平。

(四)各主成分的經濟意義

表3報告了旋轉后的因子載荷矩陣，反映各原始指標對主成分的載荷大小，即對各主成分的解釋程度。

表3 旋轉后的因子載荷矩陣

根據7個主成分中相關指標顯示的主要經濟內容，將其分別進行了因子的重新命名。速動資產比率、流動資產比率、現金流動負債比和資產負債比率等各項指標，主要反映了商貿流通業上市公司的財務穩健性，故將主成分f1定義為穩健因子；凈資產收益率、每股收益和資產凈利率等各項指標，主要反映了公司的盈利能力，故將主成分f2定義為盈利因子；總資產周轉率、應付賬款周轉率、期間費用率和銷售毛利率等各項指標，主要反映了公司的銷售和運營管理能力，故將主成分f3定義為運營因子；資產總額、營業收入和凈利潤等各項指標，主要反映了公司的規模因素，故將主成分f4定義為規模因子；資產總額增長率和營業收入增長率等各項指標，主要反映了公司的規模增長情況，故將主成分f5定義為規模成長因子；凈利潤增長率和營業利潤增長率等各項指標，主要反映了公司的利潤增長情況，故將主成分f6定義為利潤成長因子；應收賬款周轉率、營業收入現金含量和非經常損益比率等各項指標，主要反映了公司的現金管理水平，故將主成分f7定義為財務質量因子。

(五)主成分得分矩陣

表4中的數字為主成分得分的系數矩陣，即為計算各主成分的系數。通過標準化后的原始數據矩陣乘以主成分得分系數矩陣，從而可以確定7個主成分的得分函數。

表4 主成分得分的系數矩陣

(六)建立主成分分析模型

依據上述7個主成分的得分，可以具體計算出各主成分對商貿流通業上市公司發展指數的貢獻率。并將此7個貢獻率作為主成分因子的系數，生成商貿流通業上市公司的主成分模型如下：

原始數據代入模型的公式中，從而得到172家上市公司在各年份的主成分f值結果。

(七)發展指數的修正

經過上述主成分f值的計算過程，需要采用對數變換的方法使負數的f值變為正數，從而便于對各個年份和各個上市公司之間進行比較。具體對發展指數的修正公式如下：

DEV=ef×100

其中，DEV為上市公司的發展指數，e為自然對數，f為主成分的f值。

上述公式中乘以100的作用是，可以將原有的較小取值的f值擴張，方便對發展指數的比較。

就企業發展來看，DEV值越大越好，越大的發展指數表明在整個行業中該企業的發展水平越高。由于樣本數據的選取區間為2008-2015年，因此本文在計算出各個年度以及各個上市公司的DEV值之后，采用當年度樣本公司DEV值的平均值作為行業發展水平的衡量指標。

四、發展指數的綜合分析

(一)發展指數的總體變化趨勢分析

通過計算2008—2015年商貿服務業上市公司的DEV值，可以得到9個行業的行業發展指數，并與商貿流通業總指數同列于表5。

表5 2008—2015年商貿流通業上市公司發展指數細分情況表

從表5中可以看到，我國商貿流通業上市公司的發展指數總體上呈現出增長趨勢，可分為三個階段：第一階段是2008—2010年，總指數有大幅度的快速增長。各細分行業中，除住宿業、餐飲業和水上運輸業下降外，其余細分行業的發展指數都有增長，尤其是航空運輸業、鐵路運輸業和倉儲業增長幅度最大，遠遠高于其他細分行業。第二階段是2010—2014年，總指數的基本保持平穩，變動幅度微小。各細分行業中，倉儲業發展指數表現出明顯的下降趨勢；水上運輸業穩步增長，其余細分行業發展指數則基本保持穩定。第三階段是2014—2015年，總指數又出現小幅度的增長，達到了最大值143。多數細分行業的發展指數都變現為上升，只有倉儲業、鐵路運輸業是下降的，其中鐵路運輸業的下降趨勢較為明顯，下降幅度也很大。多數細分行業發展指數的變化趨勢與總指數的趨勢一致，表現為“增長—穩定—增長”的發展趨勢。

其中最重要的原因是，2008年以后，我國為應對美國次貸危機帶來的挑戰，由政府主導進行了大規模的投資活動，使我國經濟增速在短暫急劇下降后，表現出了快速回升的趨勢，商貿流通指數的變化與投資的效用恰好相符。從指數的變化上看，2009—2010年，總指數大幅度的躍升主要歸因于航空運輸業、鐵路運輸業和倉儲業指數的快速增長，這三個行業正是4萬億資金的主要投向。四萬億資金及其帶動的地方政府和民營資金所進行的大規模基礎設施建設明顯促進了上述行業的發展，使其發展水平有了大幅度的提升。

2010年以后，投資增速下降，各細分行業的發展也趨于穩定，其中對投資依賴程度較高的航空、鐵路和倉儲等行業指數還出現了下滑的趨勢，但幅度較小。2014年以后，受航空運輸業和批發業的影響，商貿流通業上市公司的發展指數又有小幅提升。

發展指數較高的細分行業是航空運輸業和鐵路運輸業，受四萬億投資的影響，其增長速度也遠遠高于其余細分行業；較低的是餐飲業和住宿業，發展指數基本保持在60左右；其余細分行業則處于中間水平。這一現象也與我國流通領域的發展現狀基本吻合，以運輸業為例，航空運輸和鐵路運輸的發展要明顯好于水上運輸，餐飲和住宿業也沒有形成行業發展的龍頭企業，發展水平普遍較低。以快餐為例，雖然存在眾多的地方性連鎖企業，但其經營規模和發展速度都遠遠不及行業內的國際巨頭。2012年，中央八項規定出臺以后，餐飲和住宿業的發展形勢持續低迷，同時面臨著市場萎縮、業務增長乏力、營業成本上升等難題，使其發展指數持續下降。

表6 2008—2015年各主成分平均得分情況

商貿流通業上市公司2008—2015年各主成分的得分見表6。數據顯示：2009—2010年是發展指數增長最快的時期，主要原因是受到了f1、f2、f5和f7四個因子的影響，2010年以后，商貿流通業上市公司發展水平保持穩定，發展指數保持在132左右，一方面受益于規模增長和運營能力提升的因素，另一方面也受到市場不利因素的影響。2012年以后，各主成分的變化幅度明顯面小，各主成分的變化趨勢也有趨同的特點。綜合以上因素，我國商貿流通業上市公司的發展指數在2008—2015年期間，呈現出“增長—穩定—增長”的趨勢，受宏觀經濟影響的趨勢較為明顯。

(二)各主成分因子分析

各主成分對成長指數的影響分為兩大類，第一類包括f1、f2、f5和f7，第二類包括f3、f4和f6。第一類先上升后下降，第二類先下降后上升，其最終的作用結果是總指數“增長—穩定—增長”的變化趨勢。

圖1 各主成分變化趨勢圖

f1、f4和f5受投資影響較為明顯，2010年前后，隨著大規模資金的投入，上市公司的財務穩健性普遍增強，資產和收入等指標也大幅度提升，規模增長較快，在七個主成分中，f4(規模因子)的增長幅度也是最大的。但隨著資產的不斷形成，流動資金占比降低，上市公司的財務穩健性也迅速下降，直至2012年，才出現了小幅改善。f5(規模成長因子)在2009—2013年之間也處于較高的水平上，2013年以后規模增長的速度明顯下降。f2(盈利因子)的波動幅度最大，在2010年達到最大值后，持續下降，到2015年已經成為七個主成分中最低的一個，f2的下降反映了我國商貿流通業上市公司盈利能力的下滑，這也是商貿流通業上市公司發展中面臨的最大問題。f3和f6持續上升，是行業指數保持穩定和實現增長的主要正向因素，對指數增長的貢獻僅次于規模因子。f3在2010—2012年有大幅的增長，反應了上市公司運營能力的快速提升。雖然在2012年以后又有小幅下降，但一直保持在較高水平，且2015年有所提高。f7呈現出波浪式的變化趨勢，一方面上市公司通過盈余管理操控利潤的行為和動機不斷減少，企業財務質量提升；另一方面，市場中的不利因素增多，使上市公司應收賬款周轉率和營業收入現金含量下降，降低了上市公司抵御財務風險和市場環境周期性變化的能力。

五、結論與討論

(一)研究結論

第一，商貿流通業上市公司發展趨勢表現為“增長-穩定-增長”。一方面行業的發展受到宏觀經濟發展水平和經濟政策的影響與制約，另一方面他也是宏觀經濟健康發展的催化劑，可以起到促進宏觀經濟發展的作用。商貿流通業發展既是國民經濟的重要組成部分，也會隨著產業結構和消費結構的升級換代而帶來自身的發展機會。

第二，“四萬億投資”顯著刺激了我國航空運輸和鐵路運輸行業的發展水平，2009—2010年間這兩個行業的發展指數出現了躍升，行業規模增長較快，財務穩健性普遍增強，資產和收入等指標得到改善。但是刺激政策也在一定程度上加劇了商貿流通業內部發展水平的分化。

第三，運營因子和利潤成長因子是促進我國商貿流通業上市公司最重要的兩個因素，上市公司應維持和進一步改善運營能力，實現運營因子的穩定增長，并保持利潤的持續增長。這需要商貿流通行業上市公司積極應對消費者消費習慣改變的趨勢，積極籌劃，引領消費趨勢，主動對接“互聯網+”。

最后，盈利能力因子是制約我國商貿流通業上市公司發展水平的短板因素，用凈資產收益率、每股收益等相對指標來反映的盈利能力因子在2010年后呈現持續下降趨勢，商貿流通上市公司未來必須著力補齊該因素。

(二)進一步探討

使用財務指標構建的發展指數雖然可以反映公司經營的結果，但并不能完全反映產生這種結果的動因。財務指標可以反映企業的規模、增長的潛力、財務風險的高低，但并不全面，還有行業發展前景、企業文化、企業戰略選擇等多方面非財務的因素。但限于數據的可獲得性，本文并未將上述指標納入評價體系之中，此問題的研究仍有待進一步完善。

(責任編輯：曹守新)

F32

A

1003-4145[2017]10-0146-06

2017-07-10

王立成(1966—)，男，遼寧朝陽人，山東工商學院經濟學院教授，研究方向：產業經濟與公司治理。張 軍(1977—)，男，山東臨沂人，北京物資學院商學院副教授，管理學博士，主要研究方向：會計理論與企業發展。陳前前(1988—)，女，山東濟南人，北京物資學院商學院講師，會計學博士，主要研究方向：會計理論與企業發展。

本文系教育部人文社會科學研究基金項目(項目編號：15YJC790144)、北京社科基金研究基地項目(項目編號：16JDGLA016)、北京物資學院科研攻關團隊階段性研究成果。