公司并購理論回顧及思考

【摘 要】 本文主要是基于新古典及行為學派和基于新制度經濟學兩個角度，對公司并購理論的回顧與分析。更進一步對企業并購是壟斷還是競爭以及代理問題與管理主義等問題進行思考。

【關鍵詞】 并購理論 問題 評述

一、引言

諾貝爾經濟獎獲得者、美國經濟學家史蒂格勒曾說過：“縱觀世界上著名的大企業、大公司，沒有一家不同在某個時候以某種方式通過資本經營發展起來的，也沒有哪一家是單純依靠企業自身利潤的積累發展起來的。”[1]

有效的資本經營模式，應抓住有利時機，實現了低成本的資本擴張。研究并購的原因：從企業發展角度，兼并與收購等公司重組被認為代表一種新型產業力量，提高了企業勞動生產率、盈利性和競爭力，加速了優秀企業的發展，促使資源得到優化配置，推動了一國生產力的增長；從投行發展角度，作為并購、重組活動的靈魂機構，投資銀行為企業充當財務顧問，幫助尋求并購的機會，為并購定價，提供融資服務等。

二、公司并購理論回顧

公司并購理論—基于新古典及行為學派

（一）、效率理論

1.管理協同效應 由于A、B兩公司的管理效率不同，具有管理優勢的公司兼并管理優勢差的公司，可以取得1+1>2的效果。問題所在：可能管理不融合，引起并購失敗。

2. 經營協同效應理論 這一理論側重于規模經濟、范圍經濟或削減成本方面的協同效應，即企業并購交易的動機在于實現規模經濟和降低成本。A、B公司不同的擅長領域可以互補。

3. 財務協同效應理論 這一理論指建立企業內部資本市場可能獲得的效率提高、企業在融資過程中發生的固定費用與交易成本方面所能獲得的規模經濟，以及企業現金流更加穩定而導致負債能力的提高及稅收的節省。有錢的兼并沒錢但有希望的公司，內部化，輸入資金。并購之后，公司規模擴大，合并后的兩公司的負債能力要大于合并前兩公司負債能力之和。在公司管理費用方面形成的規模經濟。

（二）、市場勢力理論

市場勢力理論認為，企業收購同行業的其他企業的目的在于尋求占據市場支配地位，或者說兼并活動發生的原因是它會提高企業的市場占有份額。橫向兼并，減少對手；縱向兼并，獲得價格優勢。[2]三種情況下可能增強市場勢力：⑴在需求下降，服務供給過剩的削價競爭的情況下，幾家企業合并，以取得實現本產業合理化的比較有利的地位。⑵在國際競爭使國內市場遭受外資企業的強烈滲透和沖擊的情況下，企業間通過大規模聯合，對抗外來競爭。⑶由于法律變得更為嚴格，使企業間包括合謀等在內的多種聯系成為非法。在這種情況下，通過合并可以使一些非法的做法“內部化”，達到繼續控制市場的目的。

（三）、價值低估理論

價值低估理論認為當目標公司股票的市場價格因為某種原因而沒能反映其真實價值或潛在價值，或者沒有反映出公司在其他管理者手中的價值時，兼并活動就會發生。簡言之，相信目標公司價值被低估并會實現價值回歸驅動并購交易的因素。

（四）、信息與信號理論

該理論認為目標企業擁有尚未被認識到的價值或企業未來的現金流量會增長，當并購企業用普通股來購買目標企業時，可能會傳遞并購企業普通股價值被高估的信息；而當并購企業重新回購企業股票時，又向市場發出企業股票價值被低估的信號，或是企業將有新的成長機會。

三、公司并購理論—基于新制度經濟學

（一）交易費用論與并購 企業并購行為是市場不完全的產物。在市場不完全、有限理性、機會主義動機和不確定等基本假定下，企業用并購來代替市場交易的根本動機是為了節約市場運作導致的高昂交易費用。

（二）、代理問題理論 代理問題源于委托人的信息不完全和代理人無法控制的不確定性。現代公司由于股東所有權與經營控制權相分離，使得管理者的利益并不總是與股東利益相一致。有關并購的代理問題理論認為，并購活動體現了一種市場自發的控制機制，使得效率低下或不合格的管理層難以保持其對公司的控制。根據這一理論，如果公司的管理層因為無效率或代理問題無法得到有效控制而損害股東利益最大化目標時，公司就面臨著被收購的威脅。

（三）、管理主義 與收購可以解決代理問題的觀點相反，管理主義也稱管理者效用最大化假說，認為收購只是代理問題的一種表現形式，而不是解決代理問題的辦法。因為并不是所有管理者的動機都是為了實現最大化股東財富的目標，管理者可能從自身的利益或效用最大化出發作出并購的決策。

四、對公司并購理論的思考與評述

（一）、企業并購是壟斷，還是競爭？ 企業并購一方面是壟斷，另一方面也是另一種競爭。就市場而言，自由競爭導致壟斷，壟斷又反過來影響競爭。企業通過內部或者外部兩條途徑進行擴張，外部擴張即企業兼并。斯蒂格勒曾指出“兼并是通向壟斷與寡占的必由之路”（見斯蒂格勒，1989）。Mnnae（1965）認為，企業并購這種競爭，讓有能力的企業家取代了平庸的企業家，并使企業的價值得以提升。因而對企業并購來說，過于強調某一方面都是片面的。

（二）、代理問題與管理主義 企業中的代理問題，主要是由于股東與經理人的目標不一致、信息不對稱、股東之間相互“搭便車”等原因，企業的代理成本可能會變得很高。代理理論通常認為，企業并購可以解決至少可以緩解代理問題。因為在企業并購過程中，那些不符合股東利益的經理人將被驅逐，而換之以更能有效執行股東意圖、維護股東權益的經理人。eJnsen（1988）認為，管理者進行對并購雖然有可能也是在浪費并購企業的自由現金流，不過與購買新設備、新廠房這種投資方式相比，企業并購至少可以使目標企業的股東受益。但是如果并購企業在兼并目標公司時，采用交換股票而不是支付現金，那么這種說法就又難以立足了。

【參考文獻】

[1] 白萬綱.資本運營的最大化法則[J].現代商業銀行.2013.

[2] 曹昭全.精品互動課件推介[J].信息技術教育.2015.

作者簡介：陳文婷（1992—），女，漢族，安徽合肥市人，研究生，單位：福建師范大學經濟學院，研究方向：行為經濟學。endprint