探路者：迷失的主業

杜鵬

探路者賴以起家的戶外主業呈現繼續惡化的趨勢，這兩年多元化進入的旅游服務和體育行業同樣不容樂觀。

2017年上半年，探路者（300005.SZ）實現收入12.78億元，同比增長17.48%；凈利潤7901萬元，同比下降16.3%；經營現金流凈額-1.2億元，遠遠低于同期凈利潤。

截至目前，戶外用品依然是上市公司最主要的利潤來源。不過，該業務自2015年步入調整以來，2017年上半年依然未見起色，下滑幅度繼續擴大，呈現持續惡化趨勢。而且，與行業平均水平相比，公司戶外主業表現不佳，這也就意味著公司戶外市場份額遭蠶食，公司真實經營能力堪憂。

與此同時，公司這兩年多元化新進入的旅游服務和體育行業，表現同樣不容樂觀。

其中，旅行服務業務收入規模雖大，但盈利能力畸低，目前尚處于虧損狀態。易游天下作為這塊業務的經營主體，是由上市公司收購而來，不過，其不僅2016年業績遠遠沒有達到承諾值，2017年上半年的業績相比2017年全年承諾值也相差甚遠，上市公司賬面巨額商譽面臨減值風險。

體育板塊方面，公司自2016年3月就已經開始運營的滑雪場目前仍然處于虧損狀態，且消費者關注度極低，前景存疑。

戶外主業繼續惡化

戶外用品板塊2017年上半年實現收入5.43億元，占營業收入的比例為42.51%，其中戶外服裝、戶外鞋品、戶外裝備貢獻的毛利額分別為1.91億元、5755萬元、1618萬元，合計2.64億元，占毛利總額的89.88%。

2017年上半年，公司戶外用品板塊表現依然未見起色，整體收入額較去年同期降低19.83%。

公司戶外用品主要有兩個品牌：TOREAD（探路者）品牌和Discovery Expedition品牌，前者專注于登山、徒步等專業戶外領域，后者專注于戶外休閑時尚領域。

上半年，TOREAD（探路者）品牌實現營業收入4.86億元，較上年同期降低21.01%，探路者品牌線下連鎖經營店鋪數量為1353家，較2016年年末的1370家繼續下降；Discovery Expedition品牌實現收入6491萬元，同比增長15.56%，品牌線下連鎖經營店鋪數量147家，較2016年年末的120家店鋪數量有所增長，但由于基數過低，難以扭轉整個戶外板塊的下滑態勢。

同往年相比，探路者戶外用品業務呈現繼續惡化趨勢?！蹲C券市場周刊》記者注意到，公司戶外用品主業從2015年開始步入調整期，業績底部尚未探明。

公司在財報中，將原因歸咎于整體戶外零售消費低迷、行業競爭持續等市場環境因素影響。這本無可厚非，但令投資人擔憂的是，公司戶外用品業務在調整期的表現明顯不及行業平均水平。

探路者在2016年報中披露了整個戶外用品行業的發展情況，根據COCA提供的《2016年中國戶外用品市場調研報告》，2016年，國內戶外市場零售總額為232.8億元，較上年同比增長4.91%，增長率較上年同期下降了約5.6個百分點，即2015年，國內戶外市場零售總額同比增速為10.51%。

對比可以發現，探路者2015年、2016年的戶外用品業務收入增速均明顯不及行業水平，這表明公司在整個行業調整期不僅沒有借助領先優勢去搶占市場份額，反而市場份額遭到競爭對手蠶食，公司的真實經營能力堪憂。

探路者在2016年年報中還表示，當年國內戶外市場品牌總數達到975個，較上年同比增長2.09%，但增長率較上年同期下降了1.03個百分點，各品牌商增加研發設計投入以追求功能提升，品牌商間的競爭愈加激烈，行業內競爭也進一步加劇。

反觀探路者自身的做法，在過去幾年期間，公司不斷壓縮研發投入，2016年同比下降13.79%至6429萬元，2017年上半年同比繼續下降0.96%至1770萬元。而且，在過去兩年，公司開始多元化，投入重金進入旅游、體育等行業，戶外主業陷入困境也就不難理解了。

對此，探路者相關負責人對《證券市場周刊》記者表示，公司歷經2009-2014年的高速發展后，戶外用品業務進入階段性的夯實整固期，與行業近年來的發展情況基本相符；公司研發投入每年都在收入的3%以上，未來會繼續加強研發投入。

旅游并購苦果

旅游服務是探路者過去兩年進行多元化投入的重點領域，不過該業務盈利能力畸低。

2017年上半年，公司旅行服務業務實現收入7.23億元，同比增長81.31%，但是毛利率卻只有2.99%，而且相比2016年同期還下降了1.63個百分點。

公司旅行服務業務的經營主體是子公司易游天下，2017年上半年，這家子公司實現收入6.97億元、營業利潤-311萬元、凈利潤-312萬元，仍然處于虧損狀態。

易游天下由上市公司收購而來。2015年3月，探路者發布公告稱，以股權受讓和增資相結合的方式合計取得易游天下74.56%的股權。

收購之時，交易對象承諾，易游天下2016年實現收入40億元，稅后凈利潤大于零；2017年實現收入60億元，稅后凈利潤6000萬元。

財報顯示，2016年，易游天下僅實現收入10.88億元，凈利潤虧損2035萬元，較業績承諾值相差甚遠；而2017年上半年，易游天下的收入、凈利潤分別為6.97億元、-312萬元，收入僅有2017年全年承諾收入額的11.62%，凈利潤更是與承諾額相差甚遠。

截至2017年6月30日，探路者因收購易游天下形成賬面商譽1.47億元，2016年計提1025萬元的減值準備。

對此，上述負責人表示，易游天下在公司入股后進行了業務轉型，新業務品類處于開拓期，因此2016年收入下滑且虧損，預期2017年將重回增長并盈利。

除了易游天下以外，探路者在旅游板塊還投資了新加坡交易所凱利板（類似國內創業板）上市的Asiatravel.com Holdings Ltd，Asiatravel是集酒店、機票和旅游景點及時預定確認于一體的在線旅游平臺，服務范圍包括亞太及中東的17個國家和地區。endprint

截至2017年6月30日，公司對Asiatravel投資總股份為6000萬股，持股比例13.87%，該股權投資市場價值為2093萬元。

值得注意的是，公司對Asiatravel股權投資的總成本合計有5875萬元，而如今這些股權的公允市場價值只剩下了2093萬元，縮水幅度高達64.37%，公司已于2016年計提減值準備3572萬元。

滑雪場依然虧損

體育是公司多元化布局的另外一個重點領域。

2015年8月，探路者與自然人孫波合資成立了“北京探路者冰雪控股發展有限公司（下稱“冰雪公司”），計劃選取合適地點在全國范圍內進行滑雪場的建設運營。截至目前，合資公司在河南鄭州鞏義市嵩山北坡籌建建設的第一個滑雪場已于2016年1月23日開始運營，該滑雪場一期項目共對外開放8條雪道，造雪總面積為13萬平方米。

但是，公司滑雪場業務盈利狀況并不樂觀。財報顯示，2016年，冰雪公司收入為零，凈利潤為-758萬元；2017年上半年，收入為133萬元，凈利潤為-982萬元。在建工程顯示，嵩山滑雪場項目投資額為5900萬元，而公司2017年上半年收入只有133萬元，從目前的經營狀況來看，這不是一項特別能賺錢的生意。

更值得注意的是，滑雪場在1年之內真正的經營時間只有幾個月，其余大部分時間是無法經營的。大河票務網（http：//www.dahepiao.com/jingqulvyou1/2016102622062.html）顯示，公司的中岳嵩頂滑雪場，開放時間為11月下旬至次年3月。這也就意味著，公司滑雪場1年之中只有4個月可以營業賺錢。

此外，《證券市場周刊》記者從大眾點評網中發現，截至2017年9月17日，公司中岳嵩頂滑雪度假區只有16條網友評價，很顯然，消費者對這個滑雪場的關注度并不高。

對此，上述負責人表示，鞏義滑雪場2016年上半年為試運營，正式運營時間為2016年12月至2017年3月的雪季，因此，目前營業收入相對較低，凈利潤呈現為虧損，關注度不高是因為尚未進行大規模宣傳和推廣。

除了滑雪場業務以外，公司還成立了多只體育并購基金。

2015年年初，公司發起設立探路者體育產業并購基金，募集資金1.1億元，之后完成了對樂動天下、Fittime、奧美健康以及冰世界等重點項目的投資。2016年年末，公司參與設立襄陽東證和同探路者體育產業基金，并于2017年年初完成2.4億元的資金募集，目前已投資萬國體育等項目。

不過，這些項目目前仍處于培育期，短期難以貢獻利潤，而且，這些項目在未來的激烈競爭中能否脫穎而出也存在較大變數。endprint