鎢價行情有望持續

王東岳

受上游供給端縮減及下游需求回暖因素的影響，國內鎢產品高價行情或將延續。

兩個月累計漲幅41.98%。近期，國內鎢精礦價格連續暴漲引發市場多方關注。

此前，由于受上游高庫存及下游市場需求增速放緩因素影響，國內鎢產品價格持續下跌，眾多生產企業虧損嚴重。

但自7月份以來，鎢產品價格出現強勢反轉。有分析人士認為，本輪鎢礦價格上漲，一方面是源于上游供給端收縮引發產量縮減庫存下降；另一方面則是由于下游行業回暖需求釋放。在供需兩端共同助力下，未來鎢價有望繼續在高位運行。

價格反轉 連續暴漲

因其高熔點、高硬度、強耐磨、強耐腐蝕等一系列優良特性，鎢素有“工業的牙齒”之美稱。

截至2016年年底，中國鎢礦查明資源儲量約為1015.95萬噸，占全球儲量比重超過50%，位居世界第一。國內已經探明的鎢資源主要分布在江西、湖南、河南、甘肅等九省，其中江西、湖南兩省約占全國總產量的54.5%。

作為保障國家經濟安全、國防安全和戰略性新興產業發展所必需的戰略性礦產，早在1991年，國務院就將鎢礦列為國家保護性開采特定礦種；自2002年起，對鎢礦資源開采實施總量控制。

數據顯示，2014年，國土資源部將鎢礦開采總量控制指標定為8.9萬噸；2015-2017年，國內鎢礦開采總量控制指標均為9.13萬噸。

然而，由于存在嚴重超采，中國每年的開采配額計劃均未能具體落實。

依照國土部規劃，2014年，江西、湖南和河南的鎢礦生產配額分別約為3.78萬噸、2.31萬噸和0.6萬噸，分別占當年計劃開采量的42.27%、25.96%和6.74%。但統計數據顯示，2014年，上述三省當年實際鎢礦開采量分別為5.1萬噸、4.6萬噸和1.89萬噸，分別超采1.32萬噸、2.29萬噸和1.39萬噸，超采率分別為35%、99%和215%。

受超采因素影響，國內鎢礦長期面臨供過于求的局面，產品價格難以上漲。

2013年9月，國內鎢精礦價格達到14.4萬元/噸的高點，隨后步入漫長下跌通道。2015年11月，鎢精礦價格跌至歷史低點，每噸價格僅為5.5萬元；同期，仲鎢酸銨價格亦由22萬元/噸下跌至7.25萬元/噸，跌幅達67.05%。

2016年，國內鎢礦價格略有回暖，產品價格回升至7.2萬元/噸，但與2013年高點價格相比，仍存有50%差距。

令市場驚喜的是，自2017年7月份，國內鎢產品一掃價格陰霾，產品價格持續上漲。其中，鎢精礦價格由低點8.1萬元/噸迅速攀升至9萬元/噸，單月漲幅11.11%；仲鎢酸銨價格亦由12萬元/噸上漲至14萬元/噸，單月漲幅16.77%。

截至2017年9月20日，國內鎢精礦價格為11.5萬元/噸，年內累計漲幅59.72%，近兩月漲幅為41.98%；仲鎢酸銨價格為17.35萬元/噸，年內累計漲幅50.87%，兩個月累計漲幅44.58%。

供給收縮 庫存下降

有觀點認為，供給端的產能收縮及庫存量的持續下降是本輪鎢價上漲的重要原因。

由于供給長期高于需求，鎢精礦價格此前一直于低位徘徊，甚至低于多數礦山開采成本，價格倒掛現象致使行業整體虧損嚴重。

根據中國鎢業協會統計，2015年，國內鎢精礦平均售價約為7.35萬元/噸，同比下跌30%。但同期，鎢精礦行業的平均生產成本在8萬元至8.5萬元。受此影響，2015年，國內121家企業合計虧損12億元，虧損面約為56%，其中，鎢礦山企業虧損面高達89%，上市鎢板塊企業合計實現凈利潤-13.38億元，同比下滑353%。

成本與價格的長期倒掛迫使上游供應商主動縮減供給。2016年3月，中國鎢業協會六屆八次主席團會議成員企業提出，2016年，國內鎢精礦計劃減產15%以上，重點骨干企業主采鎢精礦產量和共伴生鎢綜合利用產量計劃共計減產1萬噸；同時，繼續實施鎢精礦和APT等鎢產品的商業儲備。

受此影響，2016年，全國鎢精礦實現產量13.9萬噸，同比下滑2.67%；其中，40家主要鎢礦山企業生產鎢精礦6.56萬噸，同比下降12.67%；同期，國家物資儲備局先后四次收儲鎢精礦，合計收儲2.05萬噸。

與此同時，國內政策監管和環保督查力度持續加強，部分產能落后的中小礦山被動出清。

根據廣發證券研報，2016年6月，環保部曾發布新版《國家危險廢物名錄》，將堿法生產鎢渣列為危廢品，鎢礦開采行業生產門檻由此提高，行業出清提速。7月份，環保督察組啟動首輪巡檢，江西省為首批檢查省份之一。贛州作為國內APT主產地，2015年，APT產能約占全國的37.4%，產量占比超過50%，巡檢致使贛州APT（仲鎢酸銨）全面停產待查，對供給影響明顯。

2017年4月以來，環境保護督察組再次先后進駐江西、湖南。6月6日，國家工信部下達《2017年鎢生產總量控制指標的通知》，要求逐月對限產計劃執行情況進行檢查，對于存在環境污染、安全隱患的企業不應授予開采指標；同時，對無指標、超指標生產的企業，要立即責令停產，對違法收購和銷售的企業依法予以處罰。

7月31日，中央第六環保督察組向湖南反饋情況指出，全省涉重金屬的“散亂污”企業較多，工藝落后，設備簡陋，環境污染和風險不容忽視；此后，湖南鎢礦產量出現同比大幅下降。

廣發證券認為，在環保日趨嚴格、環保督察常態化的情況下，鎢礦山復產艱難、新開受阻，鎢精礦供給短期恐難以釋放。

而由此進一步引發的是鎢礦整體庫存水平的持續下降。年報數據顯示，2014年，廈門鎢業、中鎢高新及章源鎢業3家公司合計庫存金額約為73.94億元；2016年年底，上述3家公司庫存金額已下滑至57.69億元，降幅為21.98%。截至2017年6月30日，上述3家公司合計庫存金額約為67.3億元，尚低于2014年的庫存水平，庫存的持續去化致目前市場鎢精礦供給趨緊，鎢價持續上漲。endprint

需求回暖 高價有望持續

除此之外，需求端回暖特別是補庫存需求旺盛或是構成本輪鎢產品價格上漲的直接誘因。

根據資料，鎢資源的下游需求以硬質合金和鎢鋼為主，其中硬質合金是鎢礦資源最大的應用領域。因含鎢合金具有很高的硬度、強度、耐磨性和耐腐蝕性，常被廣泛應用于機械加工、冶金、石油鉆井、采礦工具等工業相關行業。

受益于“一帶一路”投資項目落地以及全球范圍內基礎設施建設興起因素影響，2017年以來，國內工程機械等行業增速大幅提高，硬質合金需求量因而明顯提升。

統計數據顯示，截至2017年7月，國內金屬切削機床產量為6.3萬臺，同比增長6.8%；1-7月累計產量為42.4萬臺，累計增長5.2%；同期，國內挖掘機產量達1.47萬臺，同比增長66.1%，累計產量11.77萬臺，同比增長69%。

同時，海外主要經濟體持續復蘇，促使鎢產品市場需求回暖，鎢產品出口數據向好。

根據鎢工業協會的統計，自2016年四季度以來，美國、日本、英國、法國和其他新興經濟體的PMI指數均保持在榮枯線之上。日本經濟恢復跡象明顯，連續6個季度的經濟擴張，為金融危機以來的最好水平。歐元區經濟形勢表現樂觀，上半年，19個國家的經濟增長超過美國，不僅德國和荷蘭增速明顯，西班牙、法國、葡萄牙等國家也有明顯復蘇。

受此影響，2017年1-7月份，國內鎢精礦累計實現出口1.75萬噸，同比增長45.63%，累計出口額達到5.07億美元，同比增長39.47%，創10年來新高。其中，出口歐洲數量為4570噸，同比增長32.52%；出口美國約為3028噸，同比增長168.39%；出口日本數量約為3380噸，同比增長42.91%；出口到韓國數量2559噸，同比增長26.40%。

有觀點認為，伴隨鎢產品供需關系的持續改善，鎢行業景氣度有望繼續提升，產品價格或將在高位維持。

一方面，自2014年以來，供給側改革推行帶來上游市場逐步出清，且同期國內鎢業采選固定資產投資增速下滑，產能增長緩慢，鎢精礦產量總體趨衡，短期內難以出現較大的增量。同時，伴隨國內鎢資源品位逐年下降、礦產開采成本剛性上升、鎢精礦產量自然萎縮，有利于供應保持平穩。

另一方面，在全球制造業回暖的背景下，國外市場需求恢復性增長，生產企業補充庫存意愿亦逐步增強。基于出口復蘇和內需增長的共同拉動，鎢產品市場需求有望持續性增長。

而從長期來看，社會發展對鎢礦產資源的消費需求基本面依然樂觀，下游房地產在經歷去庫存后存有潛在補庫需求，以及工程機械市場更新，都將刺激鎢產品需求繼續向好。endprint