企業(yè)估值中價(jià)值乘數(shù)的選擇：基于行業(yè)差異性的分析

杜雨潔

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)推進(jìn)。在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)及企業(yè)的優(yōu)化升級(jí)中應(yīng)充分注重對(duì)其企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估值計(jì)算。但在實(shí)際的企業(yè)估值中由于行業(yè)之間存在著差異性因此在實(shí)際工作中要進(jìn)行單獨(dú)的分析。本文就企業(yè)價(jià)值估值中價(jià)值乘數(shù)的選擇在行業(yè)差異性的基礎(chǔ)上進(jìn)行了分析研究。

關(guān)鍵詞：企業(yè)估值；價(jià)值乘數(shù)選擇；行業(yè)差異性；分析

企業(yè)的價(jià)值只有在市場(chǎng)中才能夠有所體現(xiàn)，在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響下，企業(yè)經(jīng)常面臨并購(gòu)及融資現(xiàn)象，此時(shí)，企業(yè)的價(jià)值應(yīng)該進(jìn)行充分估值才能夠保證企業(yè)的并購(gòu)得以進(jìn)行。通常情況下，企業(yè)的并購(gòu)估值采用價(jià)值乘數(shù)進(jìn)行分析和選擇。由于行業(yè)的差異性，在實(shí)際的企業(yè)估值中應(yīng)該采用不同的策略。

一、在企業(yè)估值中行業(yè)差異性與價(jià)值乘數(shù)的適用性分析

（一）行業(yè)的差異性分析

在實(shí)際的企業(yè)估值中，由于行業(yè)之間的差異性使得實(shí)際估值也存在差異。其差異性指的是在某一行業(yè)內(nèi)的某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上顯現(xiàn)出來(lái)的基本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體制就是其行業(yè)的差異性特征[1]。運(yùn)用該特征時(shí)應(yīng)充分注重對(duì)其發(fā)展情況以及發(fā)展趨勢(shì)的建設(shè)。只有充分了解其差異性產(chǎn)生的原因，才能夠在實(shí)際的防范中注重對(duì)此類(lèi)因素進(jìn)行排除。在進(jìn)行差異性的分析時(shí)，應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)學(xué)、行業(yè)的資本構(gòu)成以及行業(yè)的發(fā)展要素上進(jìn)行分析，慎重考慮影響行業(yè)差異性的因素。

（二）行業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分析

在行業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分析中應(yīng)該對(duì)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)構(gòu)成進(jìn)行分析和研究。所謂的行業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)指的是在實(shí)際的行業(yè)發(fā)展中行業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量以及行業(yè)內(nèi)的價(jià)格定制和商品的特性定制都將直接影響到行業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。一般情況下行業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)構(gòu)成中包含了完全競(jìng)爭(zhēng)型企業(yè)和壟斷型競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)。只有對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)構(gòu)成成分進(jìn)行分析研究才能夠在實(shí)際的企業(yè)價(jià)值估值中將企業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行正確的梳理，有效的將行業(yè)發(fā)展中的整體結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析和預(yù)料。

（三）行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期分析

任何行業(yè)的發(fā)展都存在行業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)周期，并且由于行業(yè)的不同呈現(xiàn)出不同的經(jīng)濟(jì)周期。在實(shí)際的行業(yè)估值中，應(yīng)對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期進(jìn)行充分研究，保障在實(shí)際的企業(yè)估值中充分的運(yùn)用好價(jià)值乘數(shù)將行業(yè)的估值進(jìn)行數(shù)據(jù)化分析。通常情況下在行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期中包含著增長(zhǎng)型行業(yè)和周期性行業(yè)，周期性行業(yè)是其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈現(xiàn)出的是整體的周期性。

二、在企業(yè)估值中行業(yè)價(jià)值乘數(shù)的模型建立

（一）行業(yè)的乘數(shù)選擇

一般情況下價(jià)值乘數(shù)的選擇會(huì)導(dǎo)致行業(yè)的差異性充分體現(xiàn)出來(lái)，行業(yè)乘數(shù)的選擇應(yīng)該注重對(duì)其價(jià)值相關(guān)性的分析和選

擇[2]。在對(duì)主成分的因子分析中建立起相關(guān)的價(jià)值乘數(shù)模型，在進(jìn)行因子分析法的應(yīng)用中充分的注意到將其價(jià)值乘數(shù)的權(quán)重進(jìn)行明確，只有這樣才能夠?yàn)楹罄m(xù)的最小二乘數(shù)回歸最準(zhǔn)備。

（二）行業(yè)乘數(shù)的因子分析法

行業(yè)的因子分析法是在實(shí)際的企業(yè)估值中經(jīng)常遇見(jiàn)的一種文體處理方法，一般情況下是對(duì)其企業(yè)的主成分進(jìn)行分析然后在分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行的問(wèn)題模型建立。一般情況下主成分的構(gòu)成模型可以表示為：

X=X11 X12 X1p；X21 X22 X2P；…

在上述的表示中P代表的是實(shí)際的觀測(cè)值，X代表的是原始數(shù)據(jù)矩陣，其中X是可變資本的矢量。在實(shí)際的模型應(yīng)用中應(yīng)該充分的注重對(duì)模型的套用，也就就是說(shuō)在實(shí)際的企業(yè)估值中應(yīng)該將乘數(shù)的模型應(yīng)用于估值的工作中。假設(shè)在實(shí)際的估值應(yīng)用中F代表主成分中的矢量關(guān)系，a代表因子的負(fù)荷系數(shù)，i是其中的變量與j因子的相關(guān)系數(shù)。則其二指之間的關(guān)系應(yīng)該表示為：

F=（F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3...FP），aij（i.j=1.2…P）

（三）行業(yè)乘數(shù)的最小二乘法運(yùn)用

當(dāng)在企業(yè)的估值中應(yīng)用到實(shí)際的乘數(shù)因子測(cè)算后，應(yīng)該在此基礎(chǔ)上建立起行業(yè)最小二乘數(shù)的運(yùn)用。也就是說(shuō)在實(shí)際的行業(yè)估值分析中將q個(gè)因變量y1，y2…yp進(jìn)行分析，其中含有p個(gè)自變量x1，x2…xp，則在最小二乘法的運(yùn)算下兩者之間的關(guān)系可以表述為：

X=[x1，x2…xp]；Y=[y1，y2…yp]

在其中的表述關(guān)系可以利用行業(yè)最小二乘法進(jìn)行分析和運(yùn)算，在充分的了解了最小二乘法中的運(yùn)算數(shù)值規(guī)律后才能夠及時(shí)的將企業(yè)的估值進(jìn)行分析和研究。

（四）行業(yè)最小二乘數(shù)的回歸方程應(yīng)用

行業(yè)的最小二乘數(shù)回歸方程是在MATLAB R2012a直接實(shí)現(xiàn)的。在其方程的應(yīng)用中應(yīng)該注重對(duì)因數(shù)交叉應(yīng)用分析，其中交叉性分析的表達(dá)式為：

Q2=1-PRESS（h）/SS（h-1）

其中因數(shù)設(shè)定為0.0875，則實(shí)際的企業(yè)估值最小二乘數(shù)回歸方程表示為Q2≤-0.952=0.0975，在實(shí)際的企業(yè)估值中應(yīng)該將最小二乘數(shù)的回歸方程進(jìn)行代數(shù)應(yīng)用。在代數(shù)應(yīng)用中找到適合企業(yè)估值的價(jià)值因數(shù)選擇，在因數(shù)的導(dǎo)數(shù)應(yīng)用中才能夠?qū)⑵髽I(yè)的估值進(jìn)行分析和研究。這對(duì)于現(xiàn)代化的企業(yè)發(fā)展以及企業(yè)間的并購(gòu)具有明顯的意義性。

三、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)的價(jià)值估值是一項(xiàng)非常復(fù)雜而且又繁瑣的工作，在實(shí)際的企業(yè)估值中通過(guò)對(duì)企業(yè)估值中的價(jià)值乘數(shù)進(jìn)行分析和選擇，能夠全面的了解到在企業(yè)價(jià)值估值中的影響性因素。但是由于行業(yè)之間的發(fā)展存在著巨大的差異性因此在實(shí)際的工作中應(yīng)該采用不同的策略進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的估值分析。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡曉明，孔玉生，趙弘.企業(yè)估值中價(jià)值乘數(shù)的選擇：基于行業(yè)差異性的研究[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2015，01：66-73.

[2]徐穎.企業(yè)估值中價(jià)值乘數(shù)的選擇[D].南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，2014.

（作者單位：寧夏銀行天津分行）endprint