基于杜邦分析理論的企業財務分析
——以某棉麻公司為例

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（新疆農業大學新疆烏魯木齊830052）

棉麻企業的主營業務是以棉花為主，近年來隨著我國經濟的發展，逐步向綜合型的農產品供應鏈運營商發展，成為“合作社+棉花加工+倉儲物流+電子交易”四位一體的農產品綜合企業。但近年來一系列有關棉花政策的出臺，特別是2014年連續多年的棉花收儲政策全面取消后，國家在未來將逐步推行目標價格補貼政策，從目標價格差異補貼引導棉花生產。這對于大部分主要使用農發行準政策性棉花收購貸款進行生產經營活動的棉麻企業來說影響較大，由于融資渠道單一，同時，部分棉麻企業隨著經營規模的擴大，需要在物流配送、資金管控、風險控制、人員管理等方面投入更多，如何使有限的資金發揮最大效益，是棉麻企業應該關心的問題，而及時準確的財務分析，有利于企業管理層及時決策，使企業在資金運作上變得更加有利。本文以某棉麻公司為例，基于杜邦分析理論對其財務狀況進行分析，從而為同類型企業的經營發展提供借鑒。

一、公司的基本情況

某棉麻公司2014年注冊資本為18 856萬元，是集收購、加工、批發、產業管理、倉儲運輸、酒店服務于一體的大型棉麻企業，擁有7個棉花加工廠，1個三星級旅游酒店，年銷售皮棉20萬噸以上，擁有7個棉花二級站，運輸網絡覆蓋南北疆產棉區；年倉儲能力和發運能力較強；該公司承擔著全兵團大部分的商品棉的倉儲和運輸工作。近年來該公司圍繞流通抓產業，抓好產業促流通這個環節，向紡織企業和生產種植領域雙向延伸，互惠共贏，促進棉花產業的穩定發展。但一系列棉花相關政策的出臺，特別是2014年連續多年的棉花收儲政策全面取消后，給公司的發展帶來很大影響。2012—2014年度盡管公司創造的營業收入達到了上億元，但公司的凈利潤卻并不高，甚至在2012年和2013年出現了虧損現象，2012年公司負債總額高達86億元，而在2013年卻下降到了17億元。由此可見公司的內部結構發生了一些變化。那么，問題出在哪里？如何使有限的資金發揮最大效益？基于此，本文選擇合理的方法對該公司的財務狀況進行分析，以便給管理層經營決策提供參考。

二、對某棉麻公司的財務分析

（一）總體結構比分析

對資產負債表的結構分析有助于管理者去了解公司資產負債的結構是否合理。根據該公司的財務報表數據，得出的結果如表1所示。

表1 2012—2014年度棉麻公司資產負債表總體結構分析表 單位：萬元

由表1可以看出，公司的流動比率在逐年降低，并且在2013年度和2014年度比率低于1。從公司的資產負債率來看，2012年高達 97.67%，2013年有所降低，但在2014年又上升到了92.82%。從該公司的本身指標來看，其短期償債能力很弱，債務負擔率比較重。經過查找資料我們發現，棉麻類上市公司2014年的流動比率在1.22左右，資產負債率在89.33%左右，資產負債率過高、流動比率過低是棉麻類企業普遍存在的現象。

對現金流量表結構的分析，可以進一步使管理者了解到企業現金流出量和現金流入量的具體去向和來源，其計算結果如表2所示。

由表2可以很清楚地看到該棉麻公司2012年度經營和投資活動產生的現金凈流量為負數，主要依靠籌資活動產生的凈流量來彌補流出量，2013年度公司的經營活動產生了較大的現金凈流量，而2014年度又出現了和2012年類似的情況。據此我們可以分析出該公司在2012年度和2014年度的現金流量主要是依靠籌資活動產生的。一般來講，在企業全部現金凈流量中，經營性現金凈流量是信息使用者著重關注的項目，由此可以看出該公司近幾年經營業務活動產生的現金流量很不穩定。

表2 2012—2014年度棉麻公司現金流量表總體結構分析表

表3 2012—2014年度杜邦分析法下的棉麻公司財務指標分析 單位：萬元

（二）綜合分析

1.杜邦分析方法和程序。本文之所以采用杜邦分析法，是因為該方法可以為我們揭示該棉麻公司盈利水平低下的根本原因，本文進一步將核心指標凈資產收益率分解為三個層次。

第一層次分解，將核心指標分解為總資產凈利率和權益乘數。第二層次分解，是將總資產凈利率分解為銷售凈利率和總資產周轉率，由銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數三者的乘積構成了核心指標。一般來說，銷售凈利率與總資產周轉率經常呈反方向變化，高盈利則低周轉，低盈利則高周轉，企業要將兩者結合起來考慮其經營戰略的選擇。權益乘數可以反映企業的財務政策，是財務杠桿比率的一種。第三層次分解，是將銷售凈利率分解為所得稅稅收負擔率、利息負擔率和稅前利潤率三個指標。利息負擔率表示可以透過企業所承擔的利息費用方面的信息，進一步了解企業的資本結構狀況和企業償還到期債務的能力。

2.基于杜邦分析法的某棉麻公司財務數據分析。根據該公司近三年的財務報表，本文從銷售息稅前利潤率、利息負擔率、所得稅稅收負擔率、權益乘數、總資產周轉率五個指標來分析該公司的財務經營狀況，從凈利潤的構成基礎上多角度、全方位地研究分析該公司的盈利能力。其指標計算如表3所示。

根據表3，可以發現影響凈資產收益率發生變動的因素有很多，但具體因素的影響大小尚不清楚，這就需要運用因素分析法來確定具體是什么指標的變動所引起。首先對2014年的銷售凈利潤率、總資產周轉率、權益乘數三個指標進行因素分析。其次，總資產周轉率相對于前者來說能夠更進一步揭示企業的盈利能力，本文將總資產周轉率作為第二個質量指標進行分析。最后，銷售凈利率直接體現了企業的綜合盈利能力，也是重要的質量指標。此三個指標的影響程度計算結果如表4、下頁表5所示。

表4 2013—2014年各因素指標數據表

根據下頁表5的因素計算分析，可以發現權益乘數對凈資產收益率的影響值為-0.98%，總資產周轉率的影響值為0.02%，銷售凈利率的影響高達39.00%，由此可以分析出銷售凈利率是影響凈資產收益率增加的主要原因。

通過計算，2014年利息負擔率、所得稅稅收負擔率、銷售息稅前利潤率三個因素對銷售凈利率的影響值分別為-0.02%、-0.01%、0.40%。可以看出，影響銷售凈利率的三個因素指標中，雖然銷售息稅前利潤率的變動幅度只有0.60%，但是它促進了銷售凈利率的提高，而利息負擔率和所得稅稅收負擔率對銷售凈利率卻是起了抑制的作用，其中利息負擔率的變動幅度最大，可見棉麻公司過高的負債率影響了其盈利能力。

根據以上圖表和數據分析，可以看出該棉麻公司2012年度的銷售息稅前凈利率為1.30%，2013年度銷售息稅前凈利率為-0.02%，2014年度銷售息稅前凈利率0.58%，2013年度銷售息稅前凈利率較2012年度銷售息稅前凈利率下降了1.32個百分點，2014年度稍有提高。其次，2012年度到2013年度的總資產周轉率指標出現了大幅度的波動，該公司三年的權益乘數指標也出現較大幅度的變化，尤其是權益乘數由2012年度的42.97急劇下降到2013年的8.24，企業管理者對此應予以關注。最后，2013年度到2014年度的所得稅稅收負擔率逐漸下降，公司三年的利息負擔率出現大幅度變化，尤其是2012年度和2013年度的利息負擔率出現了不正常的變化，企業管理者對此也應重點關注。

表5 2014年三個因素指標影響變動表

三、總體評價及管理政策建議

（一）總體評價

根據以上問題的分析可以解析到，第一，根據這三年的銷售息稅前凈利率對比，發現該公司在2012年度息稅前凈利率是正數，說明企業在這一年是盈利的，引起這一年虧損的原因可能是稅收負擔過高或利息過高。第二，總資產周轉率在2013年度突然增加，主要為當年銷售收入突然急劇增加引起的，但在銷售凈利率增加的同時，總資產周轉率也在增加，這就說明公司的內部管理出現了一些問題。第三，公司2013年的權益乘數相比2012年急劇下降，這表明公司可能改變了自身的債權資本和股權資本結構。第四，公司這三年的所得稅稅收負擔率雖有變化，但其總體變化不大，這就排除稅收負擔率過高而引起公司盈利水平低下的原因。第五，公司三年的利息負擔率出現大幅度變化，說明公司盈利水平低下的原因之一是企業過高的利息負擔。

（二）管理政策建議

1.改善負債與資產結構。從財務狀況分析中，我們發現該棉麻公司的負債不合理，并且在杜邦分析法中權益乘數的大幅變化，也反映出了公司負債和資本結構的不合理，面對這樣的問題，公司一方面應該擴大自己的銷售市場，提高經營收益，以減少負債成本；另一方面公司應注重金融創新，利用現代市場金融工具吸納社會閑置資金，并且應注重規模擴張與效益提高的有機結合。

減少銀行貸款負債比例。棉麻企業應該適當減少利息負擔率在經營過程中的比重，同時還應該適當減少合同擔保在經營過程中的比重，從而降低棉麻企業的經營風險。

2.提高經營管理水平，穩定經營業績。從公司的經營成果分析中，我們發現公司的凈利潤在逐年上升，但從現金流量表的結構分析中我們發現，企業經營活動產生的現金凈流量不穩定，業績波動較大。面對這些問題，公司首先應注重市場的分析預測，搜集有效數據及棉花未來市場的供需情況，根據更可靠的數據進行生產經營決策。其次公司應利用新疆優越的地理條件，優化棉區生產布局，重點發展高質量、高產量、高效率的棉花生產區，逐步實現農產品區域化布局、規模化生產、集約化經營，夯實棉花產業基礎，降低外部市場的影響，同時也可以適度發展一些多元化、多角度的產業，進而深化產業結構，穩定公司的經營業績。

3.加強成本控制，完善期間費用的管理。首先，購買棉花的資金投入量是棉麻企業掌控資金投入的重點。在購貨這一點上，公司需要采取相應的措施來降低成本，一是統一購貨的渠道，公司需提前與棉農溝通好采購量，然后根據采購量一次性地完成采購過程，這樣操作，有利于提高棉麻企業在采購過程中的主動性，也有利于企業與棉農之間的議價過程，最終減少成本。二是企業要學會與棉農進行合作，進而提高工作效率，降低資金的投入。三是棉麻企業要與當地政府及農業科技等部門聯手，共同調整優化棉花生產布局和結構，加快優種棉基地建設，推動棉花生產集約化和規模化，加大棉花生產的科技含量和科技投入，進而在增加棉農收入的同時，降低自身的棉花收購成本。

四、結論

本文首先采用財務分析的比較法和比率法對該公司近三年的財務狀況和經營成果進行了分析評價，指出了該公司存在的問題；其次，運用比較分析法、比率分析法及杜邦分析體系對該棉麻公司近三年的財務狀況和經營成果進行了分析評價，并且以該公司凈資產收益率為核心指標，通過層層分解，分析現狀以及出現的問題；最后，針對財務分析發現的問題，提出了保障措施，以使棉麻公司能夠更快更好的發展。