經濟基本觸底，或進入穩定增長期

劉世錦

在數字經濟時代，有可能通過及時獲取各種高頻數據，對經濟形勢進行實時在線分析預測。我們的研究團隊研發出了一個包含宏觀、行業、區域、長期增長等在內的實時在線分析模型，對未來六個月的經濟走勢做出滾動式預測，主要是判斷相關指標走勢方向和何處出現拐點。

這一模型的特點，一是創造性的運用投入產出架構，形成了包括宏觀和行業變量在內的實時分析框架；二是原創性的提出了GFP概念與分析原理。GFP為終端需求，是GDP中不再直接進行下一個生產過程的那些部分，主要包括個人消費、政府消費，以及基礎設施與房地產投資中與民生直接相關的部分。GFP是整個經濟運行的出發點和歸宿點，是全部經濟活動“最終留下來的東西”。GDP中余下部分則為PI，即生產性投資。三是著力收集、梳理并吸收新鮮且不斷增長的高頻數據，用于對經濟形勢的實時在線觀測與分析。

從宏觀分析角度來看，在上述框架中，影響經濟運行主要有三種力量：終端需求構成長周期力量，過去七年經濟回落，主要終端需求的結構性調整；生產性投資構成中周期力量；存貨變動則構成短周期力量。這三股力量相互交織影響著經濟的運行。

從上半年的數據看，經濟觸底并轉入新增長平臺的這一判斷已得到初步確認，主要是終端需求GFP大體穩住了。中國經濟有可能進入穩定增長期，其含義有二：一是脫離了長達七年的下行軌道；二是經濟波動幅度比以前明顯變窄。新平臺上的增長波動，更多是由相關指標的邊際變動所引起的。經濟增長可能呈現大L型底邊加上小W型的態勢。

從中長期看，終端需求仍有一定的下行空間，并可能使新增長平臺重心下移。終端需求中的房地產投資、基礎設施投資與服務業投資的增量都過了峰值期，并處在下行狀態，尚未找到底部均衡點。對此下一步需要著力觀察和研判。

房地產投資近年來在越過其峰值期后仍有一定幅度回升，主要是中國的城市化進程出現結構性分化。大都市圈加快成長，拓展了對房地產的需求。與此同時，其他地區的城市化進程相對緩慢，房地產去庫存壓力較大。這種由城市化進程中的結構性變動帶來的房地產投資回升動力，將會在下半年逐步減弱。

基礎設施投資在終端需求增量中依然占比最大。在經過長時間的高強度投資后，基礎設施的有效投資空間在逐步收縮。從數據看，基礎設施投資增量的峰值已經過去。金融去杠桿、控風險也會對基礎設施投資帶來一定影響。

生產性投資在過去兩年曾出現過度回調，近期趨穩并有所回升，但回升力度將受到終端需求的制約。與PPI去年下半年的回升相適應，主動加存貨是近一年來經濟走強的重要動因。目前PPI和存貨已經見頂回落，將會帶來一定的下行壓力，企業利潤也會相應回落。出口是這一輪經濟走強的另一重要動因，已經達到高點，可能會有所回落。而進口與利潤走向相關性強，也會相應減速。

總體上看，經濟處于終端需求初步企穩、生產性投資回升、存貨回落的再平衡過程。下半年增長基本平穩，略有回落，有可能是進入新平臺后的第一個回調期。如果回調幅度不深，新增長平臺將再次得以確認，中國經濟很有可能進入一個動能轉換、穩定性和可持續性較強的增長階段。endprint