我國外匯儲備資金的現狀及發展策略

（北京師范大學 北京 100875）

一、引言

21世紀以來，我國的外匯儲備保持高速增長，儲備規模明顯高于正常需求，2014年6月達到最高值，達到3.99萬億美元，之后慢慢回落，目前基本保持在3萬億美元。外匯儲備并非越多越好，巨額的外匯儲備盡管可以增強一國防范金融風險的水平、提升國家償付能力、保證匯率的穩定性，但過多的外匯儲備也將影響一國貨幣政策的獨立性，當出現美元貶值時，也將使得外匯儲備資金大幅縮水。

目前，雖然我國外匯儲備呈現下降趨勢，但我國仍是最大的外匯儲備國，外匯儲備過高意味著成本的增加，是對資源的一種浪費。尋求外匯儲備的科學管理模式，分析影響外匯儲備資金規模的因素，進而優化外匯儲備結構對我國經濟發展具有重大的現實意義。

二、有關外匯儲備資金國內外研究成果

從20世紀60年代，國外就有經濟學家對這一課題開展了研究，隨著經濟全球化的發展，研究也逐漸深化，形成了較完整的體系。Heller（1966）提出，外匯儲備主要為發生國際收支逆差時采取借款等融資行為成本最小的儲備量，并構建了模型對部分國家外匯儲備狀況進行了測算；Agarwal（1970）提出了確定發展中國家外匯儲備規模的標準；之后學者分別通過進口支出、進口傾向等因素進行考量，構建了不同的外匯儲備規模模型，不僅系統地分析了規模與實際量的關系，也建立了需求規模與不同因素的相關關系。

我國的學者對相關領域的研究較晚，采用的方法也不盡相同。管于華（2001）提出發展中國家因國際收支平衡和經濟結構方面存在較多差異，彼此之間不宜相互比較；許承明（2003）將外匯儲備的比例指標分為兩類，分別是與債務風險有關指標和與對外支付有關的比例指標，并對兩種指標做了國際比較；與此同時，國內的多名學者利用計量方法對我國的實際外匯儲備量與理論規模進行分析，并指出了外匯儲備不平衡的原因。

三、金國外匯儲備資金的現狀分析

（一）我國外匯儲備資金的發展歷程

我國外匯儲備經歷了從無到有、逐漸積累壯大的過程。建國初期，我國外匯儲備幾乎為零，外匯資金短缺一直是制約經濟發展的瓶頸之一，也是在計劃經濟體制下實行高度集中的外匯管理體制的一個重要原因（蒲星星、陳勇，2007）。隨著改革開放和外匯體制的改革，我國通過努力增加出口而使外匯儲備逐漸增加。總體來講，我國外匯儲備主要經歷了外匯緊缺、外匯儲備穩步增長、外匯儲備加速增長以及目前外匯儲備漸趨穩定的階段。由于我國在國際收支中經常項目和資本項目一直處于順差狀態，我國的外匯儲備具有增長趨勢（見表1）。

表1 1990一2016年金國外匯儲備資金狀況表 單位:億元

（二）我國外匯儲備資金現狀分析

隨著我國參與國際貿易的程度越來越深入，我國的國際收支逐漸擴大，進而外匯儲備也隨之不斷增加。具體來說，我國外匯儲備具有以下幾個特點。

第一，我國于1994年開始實行外匯改制，改制初期的外匯儲備增速較快，而這一時期其規模較小，這一時期外匯儲備規模總體和當時貿易需求相適應。在1998年到2000年，由于受到金融危機影響，這一增速逐漸降低。進入21世紀，我國外匯儲備再次進入高速增長階段，增速保持在20%以上，并一舉成為世界最大的外匯儲備國，直到2014年，達到峰值3.99萬億美元，之后有所下降。見下頁圖。

第二，從結構上來講，我國外匯儲備幣種單一，主要為美元，且偏重于美國國債等低風險債券。雖然目前日元、歐元等貨幣儲備逐漸增加，但比例仍然偏低。結構單一的風險主要表現為美元匯率波動對儲備價值的影響較大，一旦美元大幅度貶值，將大大降低我國外匯儲備的價值。

第三，外匯儲備成本較高。我國外匯儲備主要以存入銀行及購買美國國債為主，風險較低，但同時所取得的收益也較低，造成了資源的浪費。

四、金國保持大量外匯儲備的原因分析

一國的外匯儲備是否適合，并不是簡單的由規模決定的，更是與一國的外匯政策、經濟發展趨勢等因素共同影響的結果。我國的外匯儲備增速較快、規模較大的原因主要有以下兩點。

第一，直接由貿易順差決定。我國在國際收支中一直處于順差地位，這必然導致大量外幣流入我國形成外匯儲備。應該說，這是形成我國外匯儲備規模較大的直接原因。見表2。

我國外匯儲備規模圖

表2 1999—2014年貿易順差 單位：億元

第二，我國外匯儲備較大也有著其內在的必然客觀性。首先，我國外匯儲備的統計口徑較大，結售匯制的實行，實際上增加了政府在外匯市場的角色，也增加了我國的外匯儲備；我國匯率一段時間內沒有實現市場化，或者說匯率的管制也要求政府持有大量的外匯才能穩定人民幣匯率。其次，我國在國際收支中一直處于順差地位，而且我國的利率也一直處于順差地位，這些導致對人民幣升值的預期，也間接導致了外幣的涌入，形成外匯儲備。最后，隨著我國市場國際化程度越來越深，外商直接對我國的投資也越來越高，以上原因均導致了我國外匯儲備規模增大。

五、加強外匯儲備資金管理的建議

我國是發展中國家，外匯儲備的增加也是一個逐漸增加的過程，受到國家政策、市場因素等綜合影響，但是我們也應該注意，外匯儲備規模并不是越大越好，過大的規模也將成為一國的負擔，降低經濟發展的效率，引發通貨膨脹，影響一國貨幣政策的獨立性。針對這一問題，結合我國現狀，筆者提出如下政策建議。

首先，加強外匯市場建設。東南亞金融危機向我們揭示了一部分匯率管制的風險，當一國外匯儲備不足時，人為因素也能夠讓一國經濟受到巨大沖擊，甚至引發危機，如何規避這種風險，在保持人民幣穩定的前提下，需要我國調整匯率形成機制，以減少外匯占款，降低外匯儲備。

其次，繼續我國利率市場化進程。目前，我國對利率的管制已經全面放開，但是政府的指導性地位仍十分明顯，政策導向對利率的影響仍然較大，國內利率高于國際平均水平的結果是國際資本向國內的流入，其后果可能導致人民幣的升值，也將帶來外幣大量、一次性的流出，造成市場風險，而加速利率市場化進程，將有效降低這一風險。

再次，加強對資本項目的管制。國際企業對華投資有利于我國市場發展，同時也應該加強對投機資本的管制，而人民幣實現完全可自由兌換，可以說是我國發展人民幣國際化的最終目標，在這一進程中，投機資本很可能會在短期內大量涌入國內金融市場，對國內市場帶來一定沖擊，在這方面，我國要做好準備，借鑒他國經驗，采取有效的資本監管方式，將風險扼殺。

最后，優化外匯儲備結構。大量的外匯儲備有利于保證國際市場的穩定，但在保持適度的外匯規模的基礎上，應持續關注對外匯儲備結構的優化，降低成本，擴大儲備收益。我國外匯儲備以美元外債為主要投資對象，應逐步增加投資對象，在合理控制風險的前提下提升外匯儲備收益水平。