債券通：為中國(guó)債市國(guó)際化提速

賀佳雯

債券通的出現(xiàn)將使境外投資者與中國(guó)債市的聯(lián)系從根本上變得不同。

7月3日上午9時(shí)22分，在位于香港中環(huán)的香港證券交易所大廳內(nèi)，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝、香港金融管理局總裁陳德霖一同敲響開市鑼，宣布“債券通”正式啟動(dòng)。同日，央行允許境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開展銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，完成了債市接軌國(guó)際金融市場(chǎng)的又一大戰(zhàn)略舉措。

隨著股市滬、深港通的步伐，債市也走向開放，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外聯(lián)結(jié)將更加緊密。

得益于中國(guó)債券市場(chǎng)高收益的吸引力，在債券通上線首日，交易額就突破了70億元。據(jù)中國(guó)外匯交易中心7月3日披露的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天共有19家報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)，70家境外機(jī)構(gòu)達(dá)成了142筆總計(jì)70.48億元的交易。交易債券種類涵蓋了國(guó)債、政策性金融債、同業(yè)存單、短期融資券和企業(yè)債等，由此可見境外投資者的熱情。

基金公司爭(zhēng)相入局

“我們看好中國(guó)境內(nèi)債市，體量大、潛力大，所以我們希望從‘債券通開通第一天就參與進(jìn)來。”Gordon Ip在回復(fù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》采訪郵件中寫道。他是首批通過“債券通”投資政策性金融債的惠理集團(tuán)固定收益主管。在他眼中，中國(guó)這些期限短、風(fēng)險(xiǎn)低的債券，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)潛力大，“是現(xiàn)金頭寸的良好替代”。

債券通，指的是境內(nèi)外投資者通過香港，與內(nèi)地債券市場(chǎng)在交易、托管、結(jié)算等方面的基礎(chǔ)設(shè)施連接，買賣兩個(gè)市場(chǎng)交易流通債券的機(jī)制安排，目前僅開通北向一條線，即稱“北向通”。通俗講，“北向通”就是境外投資者可以通過香港市場(chǎng)買入，或賣出境內(nèi)銀行間市場(chǎng)的債券。

在債券通正式上線之前，境外機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際上也是可以直接投資境內(nèi)銀行間債券的，例如通過QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）、RQDII（人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）渠道等，但“北向通”的開通，無疑給境外投資者提供了另一條更為便捷、高效率的入市渠道。

與傳統(tǒng)渠道繁雜的流程相比，境外投資者通過“北向通”，只需要在央行上海總部備案，并在香港金管局轄下的債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）開戶，即可接入境內(nèi)債券市場(chǎng)系統(tǒng)，進(jìn)行投資交易。

眾所周知，中國(guó)境內(nèi)人民幣債市規(guī)模居全球第三，僅次于美國(guó)和日本。且中國(guó)債券收益率優(yōu)勢(shì)較明顯，例如中國(guó)10年期國(guó)債收益率為3.6%，而美國(guó)同年期國(guó)債收益率僅為2.21%，日本同年期國(guó)債更是接近于零。但境外投資者持倉(cāng)所占比重不到2%，因此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為未來外資進(jìn)入中國(guó)債市有巨大的提升空間，對(duì)債券通充滿期待。

目前，多家基金公司的香港子公司均加入到交易大軍。工銀瑞信基金旗下香港子公司工銀瑞信（國(guó)際）資產(chǎn)管理有限公司已經(jīng)與中國(guó)工商銀行在境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)成功達(dá)成某筆債券的現(xiàn)券交易。博時(shí)基金（國(guó)際）也成功通過債券通完成首筆交易，據(jù)了解，該筆交易投資于國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)，選擇的投資標(biāo)的是到期期限較短的貼現(xiàn)國(guó)債。招商基金全資離岸子公司招商資管（香港）也分別完成買入存款證與人民幣債券兩筆交易。

“北向通”的啟動(dòng)為基金公司拓展海外業(yè)務(wù)帶來的政策紅利，不言而喻。“交易環(huán)節(jié)減少、整體效率提升后，‘債券通可吸引更多全球配置的資金進(jìn)入境內(nèi)債券市場(chǎng)。”工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者預(yù)計(jì)，“今年底吸引外資凈流入或達(dá)千億元。”

而根據(jù)中行最新公布的公告，中國(guó)政府也不會(huì)限制外國(guó)人在中國(guó)投資的金額。一位中行內(nèi)部人士向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》透露：“中行去年拓寬了可投資銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者類型和交易工具范圍，取消了投資額度限制，簡(jiǎn)化了投資管理程序。”

博時(shí)基金固定收益總部國(guó)際組投資總監(jiān)何凱則對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者表示，債券通不僅是打開了境外投資者更多參與債市的便利通道，還為今后人民幣債券納入主要國(guó)際債券指數(shù)奠定了基礎(chǔ)。

加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程

債券通的出現(xiàn)將使境外投資者與中國(guó)債市的聯(lián)系從根本上變得不同。隨著人民幣在2015年11月被納入IMF特別提款權(quán)（SDR）籃子，一些投資者必須在資產(chǎn)負(fù)債表上至少納入一些人民幣資產(chǎn)。“否則大量走出去的人民幣缺乏投資渠道和匯率對(duì)沖手段，不僅很難留在海外，反而在人民幣匯率波動(dòng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，這些流出去的人民幣要么被拋售，要么回流，從而對(duì)中國(guó)貨幣政策和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性管理帶來巨大壓力。”程實(shí)分析認(rèn)為，“債券通”是人民幣納入SDR之后的必然之舉。

泰達(dá)宏利基金預(yù)計(jì)債券通中投資者的需求仍主要集中在利率債（國(guó)債和政金債），因?yàn)閲?guó)內(nèi)債市引入的主要是以資產(chǎn)配置需求為主的央行類機(jī)構(gòu)和中長(zhǎng)期投資者，利率債有較高的國(guó)際評(píng)級(jí)，符合其較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

截至7月18日發(fā)稿，“債券通”上線半月有余，彭博匯總市場(chǎng)公開信息顯示，“債券通”北向流入資金已經(jīng)現(xiàn)身境內(nèi)債券一級(jí)市場(chǎng)：農(nóng)發(fā)行7月3日發(fā)行首單“債券通”金融債，各期限中標(biāo)利率均顯著低于中債估值，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)10倍左右；此后發(fā)行的國(guó)開債亦延續(xù)火爆局面，境外訂單投標(biāo)量近百億元，中標(biāo)量超過20億元；華能、三峽、聯(lián)通、中鋁和國(guó)家電投5家企業(yè)試點(diǎn)同步面向內(nèi)外資發(fā)行，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)均在兩倍以上，其中中鋁公司最高，達(dá)4.66倍。

在程實(shí)看來，適時(shí)開放債券市場(chǎng)，簡(jiǎn)化境外投資者參與銀行間債券市場(chǎng)的手續(xù)，有利于引導(dǎo)資金回流境內(nèi)，鞏固在岸人民幣市場(chǎng)的地位，加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

香港證券交易所行政總裁李小加還透露，市場(chǎng)預(yù)期高，是債券通推出的第一難點(diǎn)。畢竟債券市場(chǎng)跟股票市場(chǎng)是很不一樣的。不同于“滬港通”，兩地股票市場(chǎng)都是已經(jīng)充分發(fā)展的市場(chǎng)，通起來相對(duì)容易，但在債券方面，“香港并沒有什么債券市場(chǎng)”李小加說。

另一難點(diǎn)在于內(nèi)地債市與國(guó)際債市的架構(gòu)迥異。內(nèi)地市場(chǎng)是大而全的，它是自上而下建立起來的非常完整的銀行間債券市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)也非常大。應(yīng)當(dāng)看到，內(nèi)地市場(chǎng)是在幾大勢(shì)力范圍控制的各種交易平臺(tái)下，自下而上發(fā)展起來的市場(chǎng)。

慶幸的是，最后做成了。7月1日，正值香港回歸中國(guó)20周年紀(jì)念日，李小加公開表示：“我認(rèn)為這（債券通）是一個(gè)巨大的突破。”

不過，此次債券通僅開通了“北向通”。潘功勝和李小加皆回應(yīng)媒體，目前“南向通”尚無時(shí)間表。

“這是由市場(chǎng)需求決定的，目前，北向需求巨大而南向需求還沒旺盛起來，兩邊的利率環(huán)境也不一樣。但未來有一天，如果南向需求存在了、旺盛了，我們分分鐘可以把‘南向通給做起來。”李小加稱。

業(yè)內(nèi)也有人擔(dān)心“南向通”的推出可能無疾而終。“尤其是在目前美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的背景下。除了要看‘北向通試運(yùn)行的情況，還要看市場(chǎng)的需求情況，以及與國(guó)際資本市場(chǎng)互聯(lián)互通的對(duì)接情況。”一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者說。endprint