新三板“ST”暴增背后的因由

宋奕青

2017年7月10日，新三板ST股達(dá)到79家，創(chuàng)新三板歷史新高。

自2017年開年至今，新三板新增加ST企業(yè)達(dá)66家，4月、5月、6月新增加的ST企業(yè)數(shù)量分別為15家、9家、13家。進(jìn)入7月，新三板又新增29家ST企業(yè)，均為基礎(chǔ)層企業(yè)，其中并不乏去年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)的企業(yè)。

投資者大多避而遠(yuǎn)之

新三板市場(chǎng)近兩年飛速發(fā)展，不僅從掛牌速度，參與公司，市場(chǎng)影響力等各個(gè)維度，都在急劇上升，當(dāng)然，ST陣營(yíng)也在不斷擴(kuò)大。2017年新增38家。到6月30日年報(bào)截止日，共108家新三板掛牌公司未及時(shí)披露，已披露的公司年報(bào)中根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng) ST 規(guī)則，目前總計(jì)79家掛牌公司被戴帽，已披露的數(shù)百家未戴帽的公司中也有潛在被ST的可能。

ST作為中國(guó)資本市場(chǎng)的特有產(chǎn)物，產(chǎn)生于1988年的滬深交易所，ST是對(duì)財(cái)務(wù)狀況或其它狀況出現(xiàn)異常的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理（Special treatment），由于“特別處理”，在簡(jiǎn)稱前冠以“ST”。

雖然ST股往往是出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常的，但是，目前部分投資者青睞的是A股的ST股，因?yàn)锳股市場(chǎng)，ST股普遍具有市值小、業(yè)績(jī)差但又有上市資格的特性，具有“殼”屬性，因而成為被借殼的對(duì)象，投資者也可以趁機(jī)大炒一番。

但是，新三板的ST股在二級(jí)市場(chǎng)通常會(huì)被投資者拋棄，因?yàn)椋氯迨袌?chǎng)是個(gè)低門檻的市場(chǎng)，企業(yè)進(jìn)入的難度不大，同時(shí)新三板相比A股市場(chǎng)而言，退市機(jī)制比較成熟，業(yè)績(jī)不善的掛牌企業(yè)更多的結(jié)局是退出新三板市場(chǎng)，新三板ST股幾乎沒有“殼”價(jià)值，對(duì)投資者的吸引力也忽略不計(jì)了。

最近ST行悅的“1分錢事件”給新三板帶來帶來了極大傷害。

7月13日，曾經(jīng)的明星股ST行悅成為第一家被做市報(bào)價(jià)1分錢的新三板公司。當(dāng)日股價(jià)暴跌60%多，此后股價(jià)一直低迷，而此前部分參與公司定增的投資者浮虧甚至已高達(dá)95%。

ST行悅有765位中小股東，包括眾多自然人股東、做市商、投資公司都受影響，有市場(chǎng)人士甚至把砸盤的ST行悅稱為“絞肉機(jī)”。

事實(shí)上，ST行悅并非個(gè)案，大批新三板企業(yè)或遭遇類似的風(fēng)險(xiǎn)。

7月6日，復(fù)牌后的易所試一天之內(nèi)暴跌85%，當(dāng)時(shí)也被稱為新三板的“最慘事故”。

而據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年年報(bào)審計(jì)工作完成后，11194家掛牌公司出具了2016年財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告。其中，出具“標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告”10938份；帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段無保留意見審計(jì)報(bào)告154份；保留意見審計(jì)報(bào)告59份；無法（拒絕）表示意見報(bào)告39份；否定意見報(bào)告4份。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，那些未獲出具“標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告”的掛牌公司，像ST行悅一樣，有潛在投資風(fēng)險(xiǎn)。

整體財(cái)務(wù)情況不樂觀

雖然不少ST新三板公司不斷的找各種利好，重組來講故事，對(duì)于目前流通本身比較差的新三板來說，仍是風(fēng)險(xiǎn)過大。從新三板被ST的企業(yè)來看，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，凈資產(chǎn)為負(fù)成為新三板企業(yè)被 ST 的主要原因。

總的來看，近80%的戴帽公司因資不抵債而最終被 ST，僅 9 家公司因?yàn)椤皩徲?jì)意見”而戴帽，有三家同時(shí)觸犯了這兩條標(biāo)準(zhǔn)。資不抵債往往意味著破產(chǎn)重整。從被ST的79家公司中發(fā)現(xiàn)，基本都是多年虧損的公司，還有部分企業(yè)涉及重大高管涉訴案件，實(shí)際控制人失聯(lián)或被法律調(diào)查等。

有數(shù)字顯示，新三板企業(yè)整體財(cái)務(wù)情況不樂觀，35%的企業(yè)凈利潤(rùn)無法覆蓋新三板企業(yè)平均財(cái)務(wù)費(fèi)用。

2016年，A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的銷售現(xiàn)金比均為10%左右，相比之下，新三板大中企業(yè)組的這一比值僅為4.6%，尚不足前者的一半，而新三板中小微企業(yè)組的這一比值更是低至了1.8%，盈利質(zhì)量堪憂。此外，新三板企業(yè)近三年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下滑嚴(yán)重，組內(nèi)企業(yè)平均值由2014年的183萬元降至2016年的38萬元，年降幅在50%以上，盈利質(zhì)量不容樂觀。

有據(jù)可查的是，新三板已有機(jī)構(gòu)投資者離場(chǎng)的現(xiàn)象：截至4月30日，新三板機(jī)構(gòu)投資者的投資項(xiàng)目數(shù)量，由去年12月末的1190筆大幅下降到62筆，投資金額由152億元銳減至6億元。

可以看出，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的下滑的確對(duì)中小微企業(yè)的盈利質(zhì)量產(chǎn)生了較大影響。企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的惡化無疑會(huì)降低其償債能力，增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其對(duì)于高負(fù)債的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)低迷更值得投資者警惕。

“新三板的很多企業(yè)被‘ST之后，‘摘帽會(huì)比較難。”有業(yè)內(nèi)人士表示，“很多主板的公司被‘ST之后，仍然存在炒作、投資等價(jià)值。新三板公司相較于主板，上市條件不同，門檻相對(duì)而言會(huì)低很多，新三板的大部分公司并不具備這樣的投資價(jià)值。”

實(shí)際上，很多專家也在思考新三板前途問題。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)企業(yè)研究中心主任劉姝威發(fā)文《證券市場(chǎng)供給側(cè)改革的建議》，再次表達(dá)了IPO企業(yè)先上新三板，再從新三板轉(zhuǎn)板主板的意見。劉姝威認(rèn)為，證券市場(chǎng)的供給側(cè)改革應(yīng)該以多層次資本市場(chǎng)體系為基礎(chǔ)，將上市公司直接進(jìn)入主板的IPO供給模式，轉(zhuǎn)變?yōu)閺男氯遛D(zhuǎn)板到主板的供給模式。

劉姝威還提出了兩個(gè)市場(chǎng)對(duì)接的可操作方法。“如果我們按照公司的凈利潤(rùn)、市值等指標(biāo)將新三板分層；規(guī)定年度凈利潤(rùn)達(dá)到八千萬元的公司股票可以進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易；規(guī)定連續(xù)三年公司年度凈利潤(rùn)達(dá)到八千萬元作為從新三板轉(zhuǎn)板到主板的指標(biāo)之一；達(dá)到轉(zhuǎn)板標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)的公司經(jīng)過發(fā)審委審核和公示，公司可以從新三板轉(zhuǎn)板到主板，那么通過以上過程進(jìn)入主板的上市公司是經(jīng)過市場(chǎng)挑選出來的優(yōu)質(zhì)上市公司，這些公司將在主板獲得更多的融資機(jī)會(huì)。”

今年以來，每月掛牌數(shù)量增速在逐步放緩，快速擴(kuò)容時(shí)代已經(jīng)過去。隨著各項(xiàng)制度陸續(xù)完善，新三板也將逐漸完成從追求數(shù)量到追求質(zhì)量的轉(zhuǎn)變。endprint