員工薪酬對企業績效的股權激勵區間效應影響

林儀

摘要：本文針對薪酬與股權激勵在不同企業所有制間可能產生不同作用的假設展開了分析。結果顯示，在控制管理層持股比例的情況下，員工薪酬激勵對企業績效的綜合影響在非國有與國有企業間存在差異，具體表現為對國有企業的抑制作用以及對非國有企業的促進作用。企業管理層持股比例的區間效應對該現象具有一定的解釋力。

關鍵詞：員工薪酬企業績效股權激勵區間效應影響

一、引言

公司經濟效益是依靠許多個體（員工）的工作績效來實現的，而員工在公司所獲得的利益將成為重要因素，其中最值得關注的便是員工薪酬及管理層持股計劃。代理成本理論表明，管理者持有企業股份之后，可將管理者與股東的身份進行有效結合，使管理者的利益與股東利益趨于一致，從而降低代理成本，提高企業績效。吳淑琨（2002）認為，內部持股比例與公司績效呈顯著的倒U型關系。低持股比例下管理層作為職業經理人，提高持股比例能夠顯著降低委托—代理成本，提高企業績效；相反，當管理層持股比例超過一定比例時，會削弱大股東對企業的監控有效性，損害企業績效。

因此，本文在現有研究的基礎之上，運用國有及非國有企業上市公司樣本數據探討了不同管理層持股比例區間內，兩種激勵方式對企業績效的影響，以引導企業公司在注重內部治理的同時，對員工薪酬及管理層持股計劃制定更有效的決策。

二、研究假設

與非國有企業相比，國有企業的高管所得報酬具有其特殊性，企業高管既是政府管理人員又是公司管理人員，擁有更多的資源來獲取自身的利益，相比之下，從公司領取報酬對國有企業高管而言也就不那么重要，因此對高管的薪酬激勵缺乏有效的作用。相比之下，對國有企業管理層的股權激勵應當有更大的作用。同時國有公司受傳統的分配思想影響，更加注重薪酬分配公平，因此高管—員工薪酬差距較低，相應員工對薪酬激勵的效果敏感性應較低（王懷明，2009）。針對以上分析，我們提出以下假設：

管理層股權激勵對國有企業績效的提高作用大于對非國有企業的提高作用，員工薪酬激勵對國有企業績效的提高作用小于對非國有企業的提高作用。

三、實證結果與分析

（一） 數據來源

本文的所有數據均來源于wind數據庫、國泰安數據庫以及同花順數據庫。本文選取2011-2015年中國滬深A股上市企業，剔除同時發行B股、H股或其他股票及可轉債的上市公、剔除數據不全的樣本、剔除金融類行業的上市公司。此外，本文對主要的連續變量進行了1%與99%分位數上的winsorize處理。最終得出1451家符合條件的企業，共4488組數據。

（二） 實證模型

本文采用以下模型檢驗管理層持股與員工福利對上市公司績效的影響，并報告聚類穩健標準誤。

（三） 變量描述性統計

本文按照企業實際控制人性質將樣本分為國有控股企業與非國有控股企業兩種。下表為樣本分企業類型的部分變量描述性統計。從均值上看，國有企業與非國有企業樣本在MSR上具有顯著差異，國有企業小于非國有企業。

（四） 回歸分析

從以下結果可看出，不論是國有或者非國有企業，MSR對企業績效均呈現出顯著的正向影響。需要注意的是，員工薪酬比例對國有企業績效呈現負相關，但沒有顯著的效果；對非國有企業則有顯著的正向效果。該結果與假設基本一致。可以認為，員工薪酬比例對企業績效的影響具有明顯企業所有制差異。

針對這個結果，本文認為是由于國有樣本與非國有樣本的管理層持股比例處于不同的區間造成的。現階段國有企業管理層持股比例處于較低水平，提高持股比例相對于提高員工薪酬比例對企業績效具有更顯著的提高作用。而非國有企業由于管理層持股比例較高，提高持股比例對企業績效的提高作用有所削弱，在現階段適當提高員工薪酬比例對企業績效具有顯著的提高作用。

為進一步驗證以上結論，我們對樣本管理層持股比例進行了劃分以進一步考察員工薪酬對企業績效的影響。

（五） 進一步討論：管理層持股與員工薪酬對企業績效影響的區間效應

借鑒徐大偉（2005）對管理層持股比例的劃分標準，結合樣本實際，本文以7.5%為管理層持股比例劃分標準。回歸結果基本支持了以上猜想。

在管理層持股的激勵作用方面，不論是國有企業還是非國有企業，當MSR小于等于7.5%時，MSR對企業績效總體上具有促進作用，其中對非國有企業有1%水平上的顯著促進作用。當MSR大于7.5%時，MSR對國有企業的作用轉化為抑制作用，對非國有企業的促進作用有所削弱，但該結論不能達到10%的顯著性。

在員工薪酬的激勵作用方面，當MSR小于等于7.5%時，XC對國有企業績效具有抑制作用，對非國有企業績效具有促進作用，但不能達到10%的顯著性。當MSR大于7.5%時，XC對國有企業的作用轉化為促進作用，對非國有企業績效的促進作用有所增強，其中對非國有企業的作用達到了5%的顯著性水平。控制變量的符號及顯著性與上述回歸基本相符。

結論

1.管理層股權激勵與員工薪酬激勵的作用在國有企業與非國有企業之間存在差異。具體表現為在管理層持股比例一定的情況下，員工薪酬比例對國有企業績效呈現負相關，但沒有顯著的效果；對非國有企業則有顯著的正向效果。這可能是現階段我國國有企業與非國有企業在管理層持股比例上的組間差異造成的。

2.管理層股權激勵與員工薪酬激勵對企業績效的影響存在區間效應。存在某個持股比例作為界限，使得當跨越這個界限時，管理層持股比例對企業績效的促進作用有所削弱，員工薪酬比例對企業績效的促進作用有所增強。具體表現為當管理層持股比例小于7.5%，管理層持股比例對企業績效具有促進作用，員工薪酬比例具有較弱的促進作用；當管理層持股比例大于7.5%時，管理層持股比例對企業績效的促進作用有所削弱，員工薪酬比例對企業績效的促進作用有所增強。這也為現階段二者對國有及非國有企業績效影響的差異具有一定的解釋力。

參考文獻：

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