保利地產資本結構問題及對策研究

張幗容+古曉

摘要：本文將保利地產與同行企業進行對比分析得出資本結構存在的問題，通過模型確定企業最優資本結構點的理論值，然后結合內外部環境對該點進行動態調整，確定出優化區間，并提出優化對策建議。

關鍵詞：資本結構；保利地產；資本優化

一、保利地產資本結構現狀及問題

1.保利地產資本結構現狀

截至2016年年底，保利地產的資產為4679.9677億元，較上年增長15.89%，負債為3498.9483億元，較上年增長14.09%，所有者權益為1181.0195億元，較上年增長21.58%，資產負債率為74.76%，同比下降-1.57%，但近五年都保持在75%左右。

2.保利地產資本結構存在的問題

（1）保利地產資本結構與相關企業的比較

本文選用“2016滬深上市房地產綜合實力TOP10”企業的資本結構指標進一步分析。

由上表可知，保利地產的銷售凈利率和凈資產收益率略低于TOP10平均值，但與其他企業比較，仍處在較高水平，盈利水平在行業內還算較好。資產負債率高于TOP10平均值且遠高于行業平均值，顯然資產負債率偏高，較依賴債務資金，存在風險。流動比率1.81略高于行業平均值1.75，其短期償債能力較強。

（2）保利地產資本結構存在的問題

①負債規模略有超標。通過上述分析可知保利地產對負債經營的依賴較強，針對保利地產來看，負債水平如果能夠得到適當控制，就能夠更加充分發揮財務杠桿效應，每股收益能夠受其影響得到質的提升，經營活動與籌資活動需要的現金流量得到補充，進而增加營業利潤，實現企業價值的最大化。

②負債結構不合理。通過保利地產近年來的年報披露數據，我們可以發現其流動負債與長期負債占負債總額的比例明顯有高低之分，長期負債與負債總額的比重僅為 27%，還不到流動負債與負債總額比重的一半，保利地產內部的負債結構不夠合理，過分倚仗流動負債的融資能力，雖然在此情況之下企業盈利能力短時間內會看到明顯的成效，但是企業所面臨的債務風險也會隨之加劇，尤其是在資金鏈出現斷裂的情況之下。

③股權結構存在缺陷。通過保利地產2016年年報可以看出，截至2016年12月31日，保利南方集團有限公司在保利地產中的持股比例高達 38%，較長時間保持著絕對控股地位，其十大股東的持股比例共達到 58%，屬于股權高度集中。這種股權結構狀態容易造成股東權益之間的不公平，中小股東的正當權利容易受到不合理侵害，且其對于公司管理的參與性不強，積極性受挫。另外還會造成大股東以權謀私現象的發生，為貪污腐敗行為的出現提供溫床，對公司長期持續健康穩定發展是不利的。

二、保利地產資本結構優化及建議

1.資本結構優化的理論值

對于保利地產資本結構的優化，本文選擇了清華大學房地產研究所在相關性分析的基礎上利用逐步回歸法建立房地產企業資本負債率與其相關變量的多元線性回歸模型。該模型的計算公式如下所示：

資產負債率= 0.5480- 0.0327×流動比率+ 0.2440×股東權益周轉率- 0.4520×總資產周轉率- 0.0012×銷售凈利率+ 0.0009×總資產增長率

將保利地產的上述數據代入公式，得出保利地產2016年的資本結構最優的資產負債率為66.16%。但是從目前情況來看，其資產負債率是74.76%，是非常高的，通過讓資產負債率下降來使資本結構得到優化是必要的。

2.理論值的動態調整

在實踐中，保利地產最優資本結構的確定不是一個靜態的過程，而是不斷變化的動態過程。保利地產資本結構的優化在進行定量分析之后需要結合公司面臨的外部環境和內部環境，參考同行業先進企業有關指標，并將籌資彈性因素考慮進去。在宏觀因素方面，競爭激烈的房地產行業造就的緊張的經濟環境以及由于近年來我國對房地產行業的宏觀調控政策實施力度較大而帶來的金融抑制現象比較嚴重；在微觀因素方面，2016年保利公司主營業務收入為1547.5214億元，比同期增長了25.38個百分點，營業利潤231.2322億元，比同期增長了1.75個百分點，凈利潤為170.7305億元，同比增長1.46%，資產總額達到4679.9677億元，可見保利地產的公司規模、盈利能力和發展能力相對較好，但保利地產2016年存貨周轉率為0.37，周轉天數為969.31天，存貨高達3303.0358億，資金周轉不快，運營效率不高，加之我國對房地產行業實行的宏觀調控使得保利地產的經營風險增加，即財務彈性較差。所以，將保利地產的資本結構最優區間定為60%-70%。

三、實施保利地產資本結構優化方案的對策

1.開拓融資渠道

保利地產主要依賴金融機構貸款，融資渠道單一，這樣會給企業的經營帶來風險，保利地產應該嘗試開拓多元化的融資渠道，合理實行融資組合，積極學習和引用國外較成熟較先進的融資方式。

2.提升償債能力

保利地產的資產負債率相對較高，這樣表明保利地產比較依賴負債經營，這樣風險太高，保利地產應該控制其負債水平，關注它的短期債務，增強長期償債能力。

3.優化股權結構

保利地產持股最多的是保利南方，其十大股東共持有約58%的份額，而其他股東共持有的僅為42%，這股權高度集中的情況使大股東以自身收益為重，罔顧公司利益且使小股東的利益得到破壞，所以保利地產應該考慮引進保險基金、投資銀行和養老基金等機構投資者，機構投資者更加注重以企業利益為主，這樣更利于企業健康發展。

4.增強財務彈性

保利地產存貨數額太大且存貨占用時間長，存貨的大量擱置使得公司的現金周轉受阻，運營效率下跌，保利地產應該關注其財務彈性的發展，適當控制財務杠桿的水平，做好應對未知風險的準備。

參考文獻：

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