資本賬戶開放與金融發(fā)展關(guān)系研究

童晶+肖主宸

摘要：金融發(fā)展理論認(rèn)為，資本賬戶開放可提高資源配置的效率，有助于推動(dòng)金融發(fā)展。但各國在實(shí)施資本賬戶開放政策后所帶來的效果卻大相徑庭。國際上對資本賬戶開放與金融發(fā)展關(guān)系的認(rèn)識(shí)，從“無益論”到“有益論”再到“其他因素論”，涌現(xiàn)了大量研究成果。通過對這些研究成果的分析，找出其中的成功與不足，可為我國資本賬戶開放與金融發(fā)展關(guān)系的研究提供有益的幫助。

關(guān)鍵詞：資本賬戶開放；金融發(fā)展；文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)80年代以來，發(fā)達(dá)國家相繼開放了本國的資本賬戶，對本國的金融發(fā)展起到了顯著的推動(dòng)作用。關(guān)于資本賬戶開放，學(xué)者普遍將其視作經(jīng)濟(jì)金融自由化的一部分。而金融發(fā)展，一般認(rèn)為是金融市場、金融中介機(jī)構(gòu)和金融工具不斷優(yōu)化的一種動(dòng)態(tài)過程。本文就資本賬戶開放和金融發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行一個(gè)梳理，探討二者之間的關(guān)系。

一、基于“無益論”的研究

隨著全球金融自由化的發(fā)展，許多國家逐漸放松資本管制，實(shí)施資本賬戶開放和其他金融自由化措施，對于金融危機(jī)的發(fā)生具有某種推動(dòng)和促進(jìn)作用。這就提出了資本賬戶開放與金融發(fā)展政策之間的相互關(guān)系問題。

Fabio和Andrew發(fā)現(xiàn)資本賬戶開放并不一定導(dǎo)致投資增加和效率提高，往往會(huì)加劇國內(nèi)金融體系的脆弱性，甚至可能誘發(fā)金融危機(jī)。Bekaert 和 Harvey，Lundblad證明了，開放資本賬戶對金融體系的影響主要取決于該國的金融市場，若該國的金融市場不完善，開放資本賬戶會(huì)引起金融動(dòng)蕩，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。Ocampo等認(rèn)為資本賬戶開放后國際資本流動(dòng)順周期性和資本流動(dòng)反轉(zhuǎn)會(huì)導(dǎo)致金融不穩(wěn)定甚至金融危機(jī)。Kosuke.A.，Gianluca.B 與 Nobuhiro.K.研究認(rèn)為若一國的金融體系和金融機(jī)制不完善，此時(shí)開放資本賬戶會(huì)使該國受到國內(nèi)外資金的沖擊，進(jìn)而使得該國的金融體系更為脆弱。

二、基于 “有益論”的研究

Levine經(jīng)過論證得出開放資本賬戶會(huì)使國內(nèi)的金融市場與國際的金融市場的聯(lián)系更加緊密，從而使國內(nèi)金融市場的綜合競爭力得以提高，并最終促進(jìn)國內(nèi)金融的深化。Kevine從市場流動(dòng)性角度分析，放松對資本市場的管制會(huì)提高市場的流動(dòng)性，從而使得國內(nèi)金融市場的規(guī)模擴(kuò)大，最終使得要素生產(chǎn)率得以提升，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

Kose et al.認(rèn)為資本賬戶開放對金融發(fā)展、制度、管理和宏觀穩(wěn)定的間接效應(yīng)與催化作用可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)重要于任何通過資本積累或資產(chǎn)多樣化帶來的直接效應(yīng)。徐傳平認(rèn)為資本賬戶的開放可以擴(kuò)大市場規(guī)模，改善流動(dòng)性，提升金融市場的效率，并且可以降低資金成本，還能能夠通過優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)而減少金融風(fēng)險(xiǎn)并提升金融創(chuàng)新水平。

三、基于“其他因素論”的研究

La Porta 等研究認(rèn)為國家法律體系的起源會(huì)對金融發(fā)展和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源配置效率和金融發(fā)展水平。Bekaert et al.研究了不同國家由于中學(xué)入學(xué)率、國內(nèi)政府的管控力以及法律體系是否完善等方面存在差異，資本賬戶開放對經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)不同。Menzie C 和 Ito H.在實(shí)證分析資本賬戶開放的影響時(shí)，把制度建設(shè)水平這一變量引入模型，認(rèn)為只有當(dāng)一國的制度建設(shè)水平達(dá)到一定的門檻，此時(shí)開放資本賬戶才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。Eichengreen， Gullapalli和Panizza研究發(fā)現(xiàn)，只有當(dāng)一國具有較為發(fā)達(dá)的金融體系、良好的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及強(qiáng)有力的債權(quán)人保護(hù)制度和法律制度開放資本賬戶才會(huì)有積極影響。

陸軍和熊衍飛研究發(fā)現(xiàn)，在政策操作層面，實(shí)證結(jié)果表明資本賬戶開放對經(jīng)濟(jì)增長的影響是間接的，它的作用力大小取決于一定的制度基礎(chǔ)，這些制度基礎(chǔ)包括：有效的投資者保護(hù)、相對健全的法律體系、高效的行政體系等。

結(jié)論

在資本賬戶逐漸走向開放的進(jìn)程中，對跨境資本的流入和流出要進(jìn)行對稱的管理，深化金融體制改革，加大金融制度、法規(guī)和監(jiān)管等方面的建設(shè)力度，降低金融機(jī)構(gòu)脆弱性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而確保開放進(jìn)程中的金融穩(wěn)定。實(shí)施資本管制依然是對于我國來說最優(yōu)政策選擇，堅(jiān)持有限和定向的開放應(yīng)該是發(fā)展國內(nèi)資本市場的方向之一，但資本賬戶的管理工具需要由行政的傳統(tǒng)的方式向法律和經(jīng)濟(jì)的方式轉(zhuǎn)變。

在考慮資本賬戶開放和金融發(fā)展的關(guān)系時(shí)，最根本的是要建立合理的產(chǎn)權(quán)制度。因?yàn)橹挥薪⒑侠淼漠a(chǎn)權(quán)制度，才能在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生真正的法治，并進(jìn)而帶來金融業(yè)的真正繁榮。此外，還要重視文化、信任、信譽(yù)等一些市場中的非正式機(jī)制在中國金融發(fā)展中的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]Klein M，Giovanni P，Olivei G. Capital account liberalization， financial depth， andeconomic growth[J]. Journal of International Money and Finance，2008 （27）： 861-875.

[2]Kevine. When Does Capital Account Liberalization Help More Than It Hurts，In Capital Flows and Crises[J]. MIT Press，2001（08）

[3]徐傳平.論資本市場開放在國際金融中心建設(shè)中的作用[J].云南社會(huì)科學(xué)，2016，vol.2.

[4]熊衍飛，陸軍，陳鄭.資本賬戶開放與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)，2015，14（04）

[5]陸軍，熊衍飛.資本賬戶開放、制度質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)增長[J].金融論壇，2014，227（11）endprint