基于創業投資引導基金的中小企業融資策略

梁 悅，何朝林

(安徽工程大學 管理工程學院，安徽 蕪湖 241000)

基于創業投資引導基金的中小企業融資策略

梁 悅，何朝林

(安徽工程大學 管理工程學院，安徽 蕪湖 241000)

中小企業已成為經濟增長、擴大就業以及繁榮市場的重要經濟主體。然而，融資難、融資貴等問題成為中小企業發展過程中的瓶頸。基于創業投資引導基金的特征并結合中小企業的融資條件，本文提出基于創業投資引導基金的中小企業融資模式，認為集群融資方式對中小企業融資有很強適用性，并闡述其運行機制。通過分析引導基金扶持中小企業創新過程中面臨的主要問題，提出相應的應對策略，對解決中小企業的融資問題有一定指導意義。

創業投資引導基金；中小企業；融資策略；政府與市場

在國家實行創新驅動戰略的背景下，中小企業既面臨著技術創新的機遇，又面臨著融資難的挑戰。此時，創業投資引導基金(以下簡稱“創投引導基金”)的產生為中小企業的創新創業活動提供了發展契機。20世紀80年代，蒂蒙斯和邁伊指出創業投資已成為中小企業成長過程中最有效的融資渠道，并帶動了新一輪的創新和競爭浪潮，極大地促進了科技和經濟的發展[1]。目前，國內越來越多的學者開始關注創投引導基金對中小企業的扶持作用。其中，文中發指出為解決中小企業資金短缺問題，政府應以“船員”行為模式和“船家”行為模式的復合模式參與中小企業風險投資[2]。隨著創業企業對資本需求、資源需求的擴張以及創業規模的增大，張明喜等學者基于中國創業風險投資行業年度發展現狀及未來發展趨勢的研究，指出國有創投和引導基金應注重引導民間資本進入創業風險投資領域[3]。許昊等指出政府參與風險投資活動的主要任務是協調多方利益、引導具有外資背景和民營背景的優質風險資本進入初創企業[4]。

創投引導基金作為政策性的基金，相比其他風險資本對企業創新活動更具有保障性。國內現有文獻多是從宏觀視角分析創投引導基金的運作狀況，定位于解決中小企業融資瓶頸問題的創投引導基金研究鮮少。結合中小企業的特質和其現有融資條件，本文為中小企業量身規劃集群性質的融資路徑，提出基于創業投資引導基金下的中小企業融資模式，通過探討創投引導基金在扶持中小企業創新過程中的主要問題和對策，對解決中小企業融資問題有一定的理論意義和實踐價值。

一、創業投資引導基金

創業投資引導基金，指的是各級政府部門采取股權投資等市場化方式，通過預算安排單獨出資或與社會資金共同設立的以引導市場中各類資金投資于經濟發展的薄弱環節和核心領域的基金[5]。政府設立創投引導基金，目的在于發揮政府引導作用，調動更多社會資本和資源參與企業創業投資，助力企業走出融資困境。有別于商業性質的投資行為，政府牽頭多方機構，聯合為企業提供技術上的支持和服務，讓利于受資企業，發掘企業價值和實現社會效益。

創投引導基金的資金來源主要由財政專項資金、個人及組織無償捐贈以及創投基金的投資收益等方面構成。其運作模式可分為參股模式、融資擔保模式、跟進投資模式、風險補助和投資保障模式。目前，參股模式為我國創業投資引導基金最主要的運作模式。對于創投引導基金的管理，政府可直接出資設立創投引導基金管理機構，也可委托第三方機構對引導基金進行運作和管理。本文提出的針對扶持中小企業融資的創業投資引導基金，采取委托第三方——集群融資機構來管理引導基金的日常事務。

二、基于創業投資引導基金的中小企業融資模式

政府設立創投引導基金，由政府行為引導社會資本和民間資本涌入創業投資領域，為中小企業鋪設一條可持續發展的融資之路。單個形式的中小企業力量薄弱，融資能力有限，很難獲得創業投資者的垂青。然而中小企業集群融資模式可以積聚企業優勢，共享發展資源，彌補中小企業自身缺陷，有助于為企業謀得更多的發展資金和科技服務。

(一)融資模式的主體

基于創投引導基金下的中小企業投融資模式的主體主要由政府、中小企業、集體融資中介機構、風險投資者四者構成。

圖1 基于創業投資引導基金的中小企業融資模式的主要主體

1、政府

從宏觀層面，我國政府肩負調控以及保障我國經濟平穩運行的重任，國民經濟的又好又快發展離不開政府行為。從微觀層面，政府是創投引導基金的發起人，基金在運行過程中需政府適度干預，發揮制定優惠政策、出臺法律法規、調配社會資源等政府作用，執行引導、監管市場等職責。在創業投資領域，投資人顧慮中小企業項目的高風險性和收益不確定性，因此更加青睞發展成熟的企業。然而，政府出資設立引導基金并以股東身份參與中小企業的風險投資，讓利于私人風險投資，很大程度上能夠削弱風險投資者對中小企業進行風險投資的消極情緒，為中小企業融資贏得更多機會和條件。

2、中小企業

企業是市場經濟的主體，也是技術創新的主體。如今，技術創新基礎薄弱、資金匱乏成為眾多中小企業在技術創新過程中普遍面臨的關鍵難題。依據創投引導基金的性質及內涵，中小企業顯然符合創投引導基金的扶持范圍。結合中小企業自身發展實際，中小企業也急需創投引導基金為企業帶來發展動力。本文所提出的創投引導基金下的中小企業融資策略中，打破了中小企業僅能作為資金需求者的傳統身份。對于具備閑置資金的中小企業而言，它們也可作為投資人，將空閑資本投資給集群內的其他中小企業，既拓寬了中小企業的融資來源，又激發了市場資金的活力。在技術創新的大潮中，中小企業必須積極應對市場競爭，抓住讓自身發展壯大的機會。

3、集群融資中介機構

創投引導基金運行中，政府不直接管理投資基金，而是委托給集體融資中介機構進行管理。集體融資中介機構先對中小企業的融資需求進行統一征集，然后對企業的申請材料進行嚴格審查和篩選，最后以中小企業代言人的身份集中向政府申請政府引導基金。集群融資中介機構由若干個子中介機構構成，分別為中小企業解決融資申請、技術、法律等各方面的服務，并貫穿于中小企業的融資申請、技術創新以及基金退出的全過程。集體融資中介機構的把關，有助于提高創業投資引導基金的投資效率，降低引導基金的投資風險，將引導資金運用到真正需要并且具有發展潛力的中小企業中。集體融資中介機構憑借良好的信譽和豐富的管理經驗不僅可以為集群內的中小企業提供優質內部資源，還可以為企業爭取更多外部資源涌入其中。

4、風險投資者

風險投資是中小企業獲得融資的主要途徑，但傳統意義上的風險投資者主要是由商業銀行為代表的金融機構以及私人資本所有者構成。創業投資引導基金的設立，賦予了風險投資者更加豐富的內涵。顯然，政府作為創投引導基金的設立者，固然是風險投資項目的股東之一，而當創投資引導基金進行資金招募時，政府積極鼓勵社會資本和民間資本參與中小企業風險項目的投資，使得保險機構、社會福利機構、大學、科研機構以及民營企業等組織都成了創投引導基金的潛在股東，為中小企業的融資拓寬了渠道。

(二)融資模式運行機制

創業投資引導基金下的中小企業融資模式大致可以分為四個階段，如圖2。第一階段是集群融資中介機構匯集中小企業的融資需求。集群融資中介機構先對申請融資的中小企業進行資格審查和篩選，后將通過審核企業的融資需求進行分類、鑒別和整合。第二階段是集群融資中介機構統一代表中小企業向政府申請創業投資引導基金。集群融資中介機構向政府提出正式申請后，政府依據提交的融資需求申請，經過進一步審核和淘汰，與集群融資中介機構簽訂委托書和風險投資合約等經濟法律文件，設立扶持該集群中小企業的專項創業投資引導基金。集群融資中介機構的專業化水平和信譽度對政府是否同意設立專項基金有著重要影響。第三階段是在政府設立的基金基礎之上，從集群外部到集群內部開展創業投資引導基金的資金招募。一方面，集群融資中介機構與政府共同合作，前者借助其專業的基金管理優勢，后者發揮其獨一無二的政治優勢，以及調配經濟資源的作用共同向集群外部募集資金，如商業銀行、保險公司、私人風險投資者等。另一方面，集群融資中介機構可以募集集群內一些已發展成熟的中小企業的閑散資金，再投資給集群內需要融資的中小企業，進一步促進和加強中小企業之間的經濟合作以及技術創新方面的交流。中小企業在技術創新的過程中，對資金的需求是連續的，因而風險投資的募集應該貫穿中小企業的技術創新的始終。第四個階段是創業投資引導基金的退出階段，若投資成功，政府和集群融資中介機構按照事先合約，政府只收回投資本金，并不與集群融資中介機構共同分攤投資收益。若投資失敗，政府和集群融資中介機構按合約中事先商榷的比例共同承擔風險。這四個階段是動態循環的過程，創業投資引導基金的設立不僅僅從資金層面為中小企業解決了融資困難，還為中小企業的發展編織了一張資源網，吸引知識、技術、管理、法律等方面的專業機構和團體組織共同參與到扶持中小企業的發展中，既體現政府在經濟發展中的重要引導作用，又堅定了市場在配置資源中的決定性作用。

圖2 基于創業投資引導基金的中小企業投融資模式

三、創業投資引導基金對中小企業的融資存在的問題

(一)政府角色定位不明晰

政府在創業投資引導基金的運行機制中扮演著“投資者”“保障者”“監管者”等多重角色，但其始終是圍繞“政府引導、市場運作、科學決策、防范風險”的運行方針的原則，并不直接干涉中小企業以及管理機構的運營[6]。然而，一些地方政府角色定位不明晰，出現了越權和錯位行為。主要表現為：政府忽視市場自發調節作用，過度干預創投引導基金運作，甚至直接參與到企業內部的管理。政府違背創業投資引導基金的初衷，與中介機構合謀，產生尋租行為，導致中小企業的權利受損。政府為了規避投資風險，將資本力量集中于已發展成熟的企業，使得處于初創期的中小企業仍面臨發展資金不足的問題。創業投資引導基金的適時退出是衡量創業投資引導基金是否成功的重要標準之一，若政府在中小企業發展成熟期不及時退出，不利于解決市場失靈的問題，影響政策目標實現。

(二)中小企業準入和管理機構的遴選機制不健全

我國創業投資引導基金的產生，對中小企業融資難問題的解決起到了關鍵性作用。但是，創投引導基金作為一種投資行為，往往難以避免其趨利性。首先，資質評估機構在篩選被投資企業時，更傾向投資于發展已經成熟或是發展規模較大的企業，導致剛起步、處于發展萌芽階段的中小企業與發展機會失之交臂。其次，集群融資中介機構作為創投引導基金對中小企業融資過程中的重要第三方，其遴選過程本應堅持市場化原則，但在現實操作過程中，一方面，由于現有的創投引導基金管理機構大部分由政府內部設立，采取公開招投標方式較少，在這種非市場化的遴選機制下，容易引發創投引導基金管理中的尋租行為；另一方面，對中介機構資質審核的不嚴格，將導致中介機構與中小企業在利益的驅動下產生合謀行為，共同圈套政府資金，侵害政府權益。

(三)中小企業的融資配套實施不完善

大多數中小企業由于自有資源以及自身管理水平的局限性，光憑企業的一己之力，難以對企業未來的發展目標和路徑進行科學合理的規劃，因此中小企業需借助外部力量獲得發展機會。然而國內還尚未形成可以為中小企業發展積聚各種優質資源，提供持續的資金保障、技術支撐和人才服務等支持這樣的一個內外聯動的融資環境。由于我國的創投引導基金還處于探索時期，在相關法律法規方面還有所欠缺，對于基金的績效評價也缺乏制度上的激勵和約束。全國、省市雖已有大量扶持中小企業發展的政策出臺并實施，但在創業投資引導基金項目中，政府針對中小企業的保障措施和優惠條例還不夠全面。總體上看，政府出臺的扶持中小企業的政策比較零散，還未形成一套完整的體系和管理辦法。相關評估機構在對中小企業進行資質審查時，程序較為煩瑣，標準也頗為苛刻，使得中小企業在申請環節上屢遭碰壁。

(四)專業化水平高、高素質的綜合型人才匱乏

中小企業的技術創新不僅依賴物質經濟，還依靠知識經濟的拉動，企業擁有一個具有開拓精神以及戰略眼光的領導小組，招納和培養一批專業化水平高的研究人員是企業提高競爭力的重要方面；政府作為創投引導基金的發起者和重要投資人，政府在做投資決策時，需高水平的科技人才、金融人才、法律人才等各領域的精英所構成的專業團隊獻計獻策；集群融資中介機構的管理工作離不開具有多方面知識儲備的人才，要求其在金融投資、財務管理、知識產權、市場營銷等專業領域都要有一定能力。

由于我國地區間發展水平的差異化和不平衡性，不同地區享有的教育資源不均等，導致地區之間人才水平懸殊較大。經濟發達的地區，企業創新創業較為頻繁，對創業投資人才的吸引力強，而往往中小企業集聚的地方大都在國內較不發達的地區，因此在人才培養以及引進方面均處于劣勢，不利于創投引導基金的大規模開展和可持續發展。

四、解決創投引導基金對中小企業融資的對策與建議

(一)妥善處理政府行為與市場行為的關系

為了保障創投引導資金的健康運作，實現當基金退出時可帶來實際的社會效益，必須要處理好政府行為與市場行為之間的關系。首先，要堅持市場在資源配置中的決定性作用，遵循市場優勝劣汰的競爭機制，并且所有的創業投資交易需在公平、公開的市場環境下進行；其次，當市場不能有效配置資源的情況下，應積極發揮政府調控職能以及通過制度作用明確引導基金的政策性方向，解決市場失靈問題，改善初創期中小企業融資難的問題。但創投引導基金不直接參與市場機制自身能有效運作的領域，引導基金通常并非直接投資于創業企業，而是投資于創業投資機構從而間接達到扶持創新型科技企業的目的。

政府主要是發揮調配資源的優勢，為中小企業營造良好的融資環境和融資服務，充分調動社會資源的涌入，將金融機構、科研機構、高校以及專業性的基金管理機構緊密聯系在一起，為中小企業的發展編制一張資源網，為中小企業輸送資金支持、技術支持、人才支持等配套資源。創業投資引導基金的各方主體要以中小企業的發展為核心，共同合作，在讓利于中小企業的同時追求自身的不斷發展，形成良好的投資氛圍，使得創業投資引導基金從投入到退出，在一種良性的合作與競爭中循環發展，真正實現引導基金的意義和價值。

(二)構建中小企業融資保障體系

政府應從政策優惠、信用擔保、風險分擔、制度激勵等方面為中小企業的融資之路提供推力。在財稅方面，政府應盡快出臺符合中小企業利益的創投企業稅收優惠政策。一方面，政府可以通過財政貼息、貸款貼息、減免稅收、以獎代補等方式，側重對企業技術研發、產品試制、基礎條件等方面給予無償補助。另一方面，政府可以將創投引導基金與扶持中小企業發展的專項資金有效聯結，發揮兩者的協同效應，合力助推中小企業的迅速崛起。

依據我國國情及借鑒他國發展經驗,政府擔保在一定程度上可以幫助中小企業在融資道路上披荊斬棘。為了分散中小企業的創業風險，政府需建立健全中小企業擔保資金補償機制，劃撥一定的財政資金作為中小企業的風險補償。政府要合理劃分信用擔保機構和金融機構各自承擔的風險份額，采取對于中小企業意外損失可承諾部分或完全承擔，為其平穩健康發展提供制度及資金保障。政府需設立專門針對中小企業的資信評估機構,完善企業信用評級體系以及征信服務體系。借助市場化的信息網絡建立中小企業資信數據庫，及時收集中小企業的資信狀況，并進行跟蹤和監督，定期公布中小企業的資信級別，實現信用信息資源共享[7]。

(三)建立健全創投引導基金評價監督機制

為了保障創投引導基金高效、有序地運行，政府應牽頭建立創投引導基金的績效考核制度。在構建符合創投引導基金特質并能科學反饋實施效果的評價監督體系的同時，充分發揮創投引導基金的政策性力量。弱化對基金的盈利要求，重視社會效益和能夠促進中小企業持續發展的生產力，保證創投引導基金目標的實現。

中小企業申請引導基金普遍面臨資質薄弱的問題。為了堅持引導基金的初衷，定位扶持具有發展潛力的中小企業，應建立健全全方位、多層次的中小企業資質評估機制，把中小企業的創新活動作為重點投資對象。美國SBIC 的運行模式采取的是先對申請被投資的中小企業進行嚴格篩選，然后采用貸款和股權投資方式對選定的中小企業進行投資并參與投資后的管理，再經過一定的投資期限后對所投資的創業企業進行價值評估，從而決定是再投資還是退出[8]。集群融資中介機構由若干不同專業領域的中介機構構成，政府需聘請各行業的專業評估機構及專家進行評估和篩選工作，對機構的管理業務進行科學指導、監督、考核，保障創投引導基金的健康運作。為了防范引導基金管理人員的尋租風險，可通過“專家獨立評審、理事會決策、管理中心具體執行”三權分立的機制，并向社會公示子基金扶持的項目[9]。

(四)培養和引進專業人才和綜合性人才

政府部門應該分別從教育體制和人才激勵兩方面著手，引導教育機構、企業以及其他社會組織共同培養或引進高素質人才，為創投引導基金的發展提供充足、優質的人才保障。一方面，高校在人才培養方面，應該在實現術業有專攻這一目標的基礎上應多開闊學生的視野，擴大其多方面的知識儲備，注重培養學生的創新意識，提高其綜合素質；企業在招賢納士時，針對技術開發崗位，除了對人員學歷的重視，更應該注重人員的科研素養和研究開發的能力。企業的管理崗位應交給綜合實力強，有勇有謀，具備時代精神的人才。企業要定期實行培訓和人才考核機制，提高人員的專業化水平，保障企業人力資源的高效；創投引導基金的管理機構應多吸納經驗豐富的金融人才、管理人才以及法律人才等，成立專家小組對引導基金的運行狀況進行分析以及提供對策。另一方面，政府部門應該健全人才激勵保障機制，對于在創投引導基金的管理和運行方面擁有高水平或專業經驗的優秀人才和優秀團隊，應給與相應的物質獎勵[10]。要充分調動國內科研創新的積極性，加大對科研成果化的科研人員的獎勵措施，并積極鼓勵國內外的專家進行創投引導基金的相關指導工作。

[1]陶鳳平.中小企業集群風險投資融資模式研究[D].金華：浙江師范大學(碩士學位論文)，2013.

[2]文中發.芻論政府風險投資化解中小企業融資困難[J].社會科學家，2011，26(2)：121-123.

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[6]李萌.創業投資引導基金發展若干問題思考——基于戰略性新興產業發展視角的分析[J].價格理論與實踐，2016(12)：171-174.

[7]郭星溪.中小企業融資困境與對策探討[J].經濟與管理研究，2009(8)：73-78，90.

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Financing Strategy of Small and Medium-sized Enterprises Based on Venture Capital Guiding Fund

LIANG Yue, HE Chao-lin

(SchoolofManagementEngineering,AnhuiPolytechnicUniversity,Wuhu241000,China)

SMEs have become important economic entities in promoting economic growth, expanding employment and prosperity. However, difficulty and expensive in financing and other problems become bottlenecks in the development process of small and medium enterprises. Based on the characteristics of venture capital guiding fund and combined with the financing conditions of small and medium enterprises, this paper puts forward the financing model of small and medium-sized enterprises based on venture capital guiding fund. It is believed that the cluster financing method has strong applicability to the financing of small and medium-sized enterprises and expounds its operational mechanism. By analyzing the main problems in the process of supporting the innovation of small and medium-sized enterprises, the author puts forward the corresponding coping strategies and has certain guiding significance to solve the financing problems of small and medium-sized enterprises.

Venture Capital Guiding Fund; SMEs; financing strategy; government and market

2017-03-16

國家軟科學研究計劃項目“基于創業投資引導基金的中小企業融資策略研究”(2014GXS4D113)；安徽省軟科學重大項目(1502052004)；安徽工程大學研究生實踐與創新項目基金“創業投資引導基金中的政府作用研究”。

梁悅(1993-)，女，安徽合肥人，碩士研究生，研究方向：金融工程與投融資管理；何朝林(1971-)，男，安徽天長人，教授，博士，碩士生導師，研究方向：金融工程、金融市場。

F276.3

A

1009-9735(2017)04-0056-05