VaR方法在我國保險投資風險管理中的應用研究

謝佳+張舒

【摘要】VaR方法作為當前國際金融風險管理和金融監管的主流方法，已被廣泛運用于商業銀行市場風險管理和資本充足率監管。將VaR方法引入我國保險投資風險管理，多角度綜合評價保險公司所面臨的潛在風險，不但可以提供風險管理信息，更可以便利保險公司規劃資源分配，衡量操作績效。本文主要介紹了其概念和計算方法，并總結了VaR方法的優缺點。

【關鍵詞】保險業；VaR方法；風險管理

近幾十年來，中國保險業發展迅速，投資渠道不斷拓寬，尤其是投資于資本市場的步伐不斷加快。保險投資業務作為保險公司償付能力的重要保障，不僅要有良好的贏利性更要注重對風險進行有效的控制。

VaR方法作為目前全球金融風險管理和監管范疇的主流方法，運用其進行保險投資風險管理，從各種角度綜合評價保險公司所面臨的潛在風險，不但提供風險管理信息，更可以便利保險公司規劃資源分配，衡量操作績效。

一、VaR的定義

VaR（Value at Risk，風險價值）：在某一特定置信區間下，某特定期間頭寸因市場不利變動而可能發生的最大損失。

其中，△p為投資組合在持有期△t內的損失，VaR為置信水平c下處于風險中的價值。

從定義可以看出VaR的基本要素：持有期、置信水平。

持有期：從投資者的角度而言，投資組合的持有期應由組合自身特點來決定。資產流動性越強，相應的持有期越短。在應用正態假設時，持有期選擇的越短越好，收益率漸近服從正態分布，持有期一般選1天。

置信水平：反映投資主體對風險的厭惡程度，置信水平越高，對風險的厭惡程度越高。置信水平的選取對VaR值有效性有很大影響。置信水平越高，資產組合的損失小于VaR值的概率越大，也就是說VaR模型失敗的幾率越小。巴塞爾委員會在1995年要求的置信水平為99%。

若用V表示投資組合在持有期末的價值，E（V）表示在持有期末的期望價值，V*表示給定置信區間c下資產組合的最低價值，則VaR值如式所示：

二、VaR值的計算方法

計算VaR值主要有三種方法：歷史模擬法、方差一協方差矩陣法和蒙特卡羅法模擬法。

歷史模擬法主要借助歷史數據推算VaR值。方差一協方差矩陣法的核心是對資產報酬的方差和協方差矩陣的估計，屬于參數方法，最具代表性的是JP摩根風險矩陣方法，它有兩個重要假說：一個是線性假說，即給定持有期內資產價值的變化與其風險因素報酬成線性關系；另一個是正態分布假設，即風險報酬服從正態分布，當資產的流動性越高時，持有期越短，當持有期非常短的情形下，收益率漸近服從正態分布。目前這種方法己被廣泛應用。

蒙特卡羅法模擬法和歷史模擬法的概念類似，但蒙特卡羅模擬法的價格變動率△p是從所指定的隨機過程中任意抽取出來的，一般采用電腦模擬。所以蒙特卡羅模擬法中的隨機性更好，涵蓋變量的所有可能狀況，可以處理非正態模型。

在目前我國保險業的風險管理中，主要采取的方法是方差一協方差矩陣法。通過以往VaR方法應用于各保險機構的理論研究和實證分析，筆者對VaR方法的優點與不足進行了總結。

三VaR方法的優點

（一）VaR提供了一種統一的測度方法。對不同風險因子、不同工具和資產種類風險，VaR提供了統一測度方法。針對投資面廣、資產種類多的保險業而言，提高了風險的透明度，并能對企業內部的各種風險進行一致處理。

（二）VaR提供了對風險的總體測度。用一個數值就可以反映出某個敞口在給定的置信水平下可能遭受的最大損失。可以利用這個數值來計算監管資本額。

（三）VaR限額可用于控制各業務部門承擔的風險。這些限額可以確保每項業務所承擔的風險不超過允許的水平。以VaR形式表述的風險限額可以很容易的加總從交易部門的限額到公司上層，將不同層次的風險限額進行加總。

（四）可對風險進行事前評估。通過事前計算，降低市場風險，可以更好的進行風險預判。

（五）簡單明了，易于理解。沒有專業背景的管理者和投資者也可以根據VaR值來判定投資所承擔的風險是否合適，可供保險機構更好的向投資者解釋風險。

三、VaR方法的局限性

（一）存在模型風險和數據不充分的風險。運用數理統計方法計量分析、利用模型進行分析和預測時都需要有足夠的歷史數據，另外，數據的有效性也是一個重要問題，如果數據庫整體不能滿足風險計量的數據要求，則很難說明結論的正確性。

（二）VaR方法僅度量了市場風險而沒有涉及其他風險。僅用于度量市場風險而不涉及其他風險，從而低估了投資所面臨的風險。假設市場出現極端情況，歷史數據變得稀少，資產價格關聯性被切斷，這時便無法測量此時的市場風險。

（三）未考慮到損失高于VaR值的情況。VaR值表明的是一定置信水平內的最大損失，但并不完全排除可能產生高于VaR值的損失的可能性。損失高于VaR值的情況一旦發生，將會給經營單位帶來災難性的損失。

四、結論

VaR是一種既能處理非線性問題又能概括證券組合市場風險的工具，它解決了傳統風險定量化工具對于非線性的金融衍生工具適用性差、難以概括證券組合的市場風險的缺點，有利于測量風險、將風險定量化。然而方法本身也存在一定局限性，所以我國的保險機構在應用與投資風險管理時，還需根據具體實際優化設計方案。同時，為了保證資金安全性，建議保險機構用于投資的保險資金不高于自己對應等級的風險額度。

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[3]田玲，張岳.基于GARCH模型的我國保險公司經濟資本度量[J].保險研究，2010，（3）37-41

作者簡介：

謝佳（1993-），女，碩士在讀，成都理工大學管理科學學院，研究方向：管理科學與工程；

張舒（1993-），女，碩士在讀，成都理工大學管理科學學院，研究方向：管理科學與工程。endprint